远大医药(0512.HK)强化氨基酸板块领先地位，拓展高附加值下游业务

1 1 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 强化氨基酸板块领先地位，拓展高附加值下游业务 事件：远大医药上半年公司录得收入约 52.1 亿港元，同比增长 14.1%；毛利率约 62.5%，相比去年同期下降 0.81pp；销售费用率为 26.3%，相比去年同期下降4.64pp；归母净利润约 7.1 亿港元，剔除 Telix 投资公允价值变动的利润约 10.9亿港元，同比增长 20.1%。当期，公司研发及产品投入约 16.0 亿港元。公司未来两到三年期间将维持研发的高投入。 报告摘要 公司各大版块业务稳定增长。远大医药是科技创新型国际化制药企业，三大板块业务收入不断提升：22H1 制药板块实现收入港币 35.98 亿元，同比增长 7.5%，重榜产品“瑞珠”及“和血明目片”的持续推广及放量；核药及心脑血管介入板块实现收入港币 1.26 亿元，同比增长 36.2%，易甘泰®钇[90Y]注射微球正式上市且药球产品增速显著；生物科技板块实现收入港币 14.88 亿元，同比增长 32%。 生物科技板块业绩增长迅速，多款产品处于行业龙头。远大医药在氨基酸领域深耕20 余年，现拥有产品近 50 种，原料药文号 24 个，是国内氨基酸原料药注册文号最多的企业，核心产品半胱氨酸系列市场地位和产能规模居世界第一，牛磺酸产能规模居世界第二。公司拥有全方位的产品注册和全球化的质量体系认证，中国市场全覆盖，在海外拥有稳定多元化的优质客户群，如雀巢、可口可乐、红牛等优质客户。 以药品级氨基酸为基础，向多元化氨基酸持续延伸。氨基酸品种产能不断扩大,2022年 8 月远大医药收购湖北八峰 100%股权，湖北仙桃的氨基酸生产基地已经开工，将于 2023 年正式投产。公司目前已经构建成酶工程、发酵工程、过程工程、质量研究、应用转化等八大技术平台，构建以合成生物学为核心的国内首创生物法生产多种氨基酸的绿色制造工艺，具备了绿色节能减排、品质成本双优、生产高安全性等优势。后续将依托高品质氨基酸的全球领先的生物法制造新工艺重点拓展高端肠外营养制剂、创新多肽类药物、细胞培养基等药品相关的高附加值领域，及运动保护等功能型膳食营养补充剂、特医及婴配食品、美妆及宠物食品等大健康消费领域，集团氨基酸板块业务有望持续强劲增长。 投资建议：短期来看，集团现有业务稳固，多个创新产品上市以及氨基酸板块业务将贡献销售增长；长期来看公司管线日益丰富，为后续持续强劲增长带来支撑。我们预测远大医药在 22/23/24 年的实现营收 96.07/105.61/122.72 亿港元，对应22/23/24 年归母净利润分别为 24.07/24.60/27.94 亿港元。考虑 22 年春至今疫情对医院产品销售、药械审评进度、进院推广等影响，我们给予集团目标价格至 8.87港元，相当于 13x/13x/11x 的 22/23/24 预测市盈率。维持“买入”评级。 风险提示：带量采购及医保控费推进超预期；临床研究失败风险；产品研发不及预期；疫情反复影响。 年结 31/12 (HKD 百万) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售收入 6,353 8,598 9,607 10,561 12,272 - 增长率（%） -4% 35% 12% 10% 16% 净利润 1,793 2,403 2,407 2,460 2,794 - 增长率（%） 56% 34% 0.2% 2.2% 14% 毛利率（%） 64% 61% 65% 65% 65% 净利润率（%） 28% 28% 25% 24% 23% ROE,平均（%） 18% 19% 16% 14% 14% 每股盈利（港元） 0.52 0.68 0.68 0.69 0.79 每股净资产（港元） 3.20 3.79 4.47 5.17 5.97 市盈率（x） 8.19 6.29 6.28 6.14 5.41 市净率（x） 1.33 1.12 0.95 0.82 0.71 股息收益率（%） 2.8 2.58 3.07 2.91 3.29 资料来源：Wind，安信国际预测 2022 年 8 月 29 日 远大医药（0512.HK） Table_BaseInfo 公司动态分析 证券研究报告 制药 投资评级： Xx 买入 xx 目标价格： 8.87 港元 现价(2022-8-29)： 4.26 港元 总市值(百万港元) 14,766.22 流通市值(百万港元) 14,766.22 总股本(百万股) 3,549.57 流通股本(百万股) 3,549.57 12 个月低/高(港元) 4/6.6 平均成交(百万港元) 15.83 股东结构 远大集团 47.09% 鼎晖投资 10.05% 远大产融 7.19% 其他 64.33% 总共 100.00% 股价表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 0.12 -4.65 15.89 绝对收益 -9.41 -12.48 -7.39 数据来源：Wind、安信国际 赵宁达 医药行业分析师 zhaond@essence.com.cn +86-010-8332 1328 徐子悦 xuzy1@essence.com.cn +86-010-8332 1327 0.020.040.060.080.0100.0120.0140.0160.0180.0200.04.04.55.05.56.06.52/28/223/14/223/28/224/11/224/25/225/9/225/23/226/6/226/20/227/4/227/18/228/1/228/15/22成交额（百万港元）0512.HK恒指相对走势成交额 (百万港元)股价及恒指相对走势仅供内部参考，请勿外传 2 公司动态分析/远大医药 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 公司氨基酸原料药种类丰富，半胱氨酸和牛磺酸贡献主要收入 ..... 3 1.1. 氨基酸领域深耕二十余年，收购强化产品布局 ..................... 3 1.2. 氨基酸产品种类覆盖齐全，业绩实现增长 ............................ 4 2. 氨基酸下游应用领域拓展驱动氨基酸市场发展 .............................. 6 2.1. 社会需求和国家政策推动氨基酸需求量增加 ......................... 6 2.2. 大品种氨基酸呈基地化规模化发展，高附加值小品种氨基酸前景光明............................................................................................... 6 2.3 氨基酸产品下游发展要求高端氨基酸制造能力 ...................... 8 3. 远大医药：绿色制造高端质量体现竞争优势 ..................................