国产数字建筑龙头，建筑产业转型升级核心引擎

1 Ta公司研究 公司深度研究 证 券 研 究 报 告 Tabl e_First|Tabl e_Summar y 广 联 达（002410.SZ） 国产数字建筑龙头，建筑产业转型升级核心引擎 投资要点：  国产数字建筑龙头，行业数字化转型升级领跑者。公司以DOS版“工程造价系列软件”为起点，立足于建筑产业，围绕工程项目的全生命周期，逐渐构建出一套高效敏捷的研营销服体系。2019年公司正式推出数字项目管理平台，给建筑产业提供了一站式服务，综合应用BIM等数字化技术，推动施工项目管理的转型升级。经过20多年发展，数字造价业务在国内具有显著竞争优势。  数字造价市占率持续领先，云转型未来可期。数字造价业务作为公司的成熟业务，牢牢占据国内数字造价领域龙头地位。当前主要以SaaS订阅制模式为客户提供产品和服务，该模式在全国29个区域全覆盖。上市初期公司数字造价业务市占率在60%左右，历经十余年的发展，市场占比达到更高水平。2021年，最后四个地区包括江苏、浙江、安徽、福建全面进入云转型，数字造价业务云转型完成对全国的覆盖。2021年造价云收入同比增长58%，占造价业务收入比例达到67.2%。  施工业务拓展迅猛，BIM市场前景明朗。公司已形成数字施工整体解决方案，在数字项目管理平台基础上，开发出来覆盖岗位级、项目级、企业级的多个数字化应用系统，给施工企业的数字化转型提供一站式服务。2021年，报告期内项目级产品项目数量突破5.5万个，新增客户数相比去年实现井喷式增长，达到1600家。公司在BIM软件上具有一定先发优势，涵盖工程建筑各流程领域，实现了全领域布局，在管理平台软件市场中具有极强的竞争力。公司于2020年收购了鸿业科技，完善了在数字建筑产业链的布局，有望在BIM市场规模扩张中持续获益。  盈利预测：我们预计公司2022-2024年营业收入复合增速为24%，归母净利润复合增速为37.4%。使用相对估值法，2022年可比公司平均PE为76倍。给与公司76倍PE，目标价63.1元，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示：可能存在技术及产品研发不及预期的风险。 Tabl e_First|Tabl e_Summar y|Table_Excel 1 财务数据和估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3947 5562 7144 8859 10603 增长率（%） 14% 41% 28% 24% 20% 净利润（百万元） 330 661 988 1,396 1,713 增长率（%） 41% 100% 49% 41% 23% EPS（元/股） 0.28 0.55 0.83 1.17 1.44 市盈率（P/E） 182.5 91.2 61.0 43.2 35.2 市净率（P/B） 9.4 10.4 9.3 7.9 6.7 数据来源：公司公告、华福证券研究所 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 计算机 2022 年 08 月 29 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 买入(首次评级) 当前价格： 49.27 元 目标价格： 63.1 元 Tabl e_First|Tabl e_M ar ketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 1191/995 总市值/流通市值（百万元） 58,700/49,000 每股净资产（元） 4.66 资产负债率（%） 36.73 一年内最高/最低（元） 74.51/41.79 Tabl e_First|Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 团队成员 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师 钱劲宇 执业证书编号：S0210522050004 邮箱： QJY3773@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -40%-20%0%20%40%2021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-07广联达沪深300 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究|广 联 达 投资要件 关键变量 广联达通过多年深耕的数字造价业务为基础，数字施工、设计以及创业业务单元为业务第二增长曲线的抓手，近年来完成了产品的 SaaS 化，横向、纵向交织构成建筑行业的 PaaS 平台。随着 SaaS 化+PaaS 化的深入，公司加强研发积累的红利将有望得到释放。我们预计 2022-2024 年，数字造价业务收入为 49.6/62/74.4 亿元。数字施工业务收入为 14.2/16.5/18.8 亿元。数字设计收入为 1.9/2.7/3.6 亿元。海外业务收入为 1.6/1.7/1.7 亿元。其他业务收入为 4.1/5.8/7.6 亿元。 我们区别于市场的观点 市场认为公司业务受制于地产大环境；我们认为，市场大环境不好公司产品更利于降本增效，客户更愿意付费 股价上涨的催化因素 SaaS 化提高客户黏性同时降低销售费用，PaaS 化打通全栈需求、BIM 市场前景明朗，施工业务降本增效显著，带来更多标杆案例。 估值和目标价格 我们预计公司 2022-2024 年营业收入复合增速为 24%，归母净利润复合增速为37%。选取深信服、金山办公、用友网络为可比公司，2022 年可比公司平均 PE76 倍。给予公司 76 倍 PE，目标价 63.1 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 技术及产品研发不及预期的风险：建筑业正在面临转型期，有客户需求未洞察，产品设计不佳、与客户需求契合度低的风险。 新冠疫情等不可抗力因素带来的不确定性风险：影响公司部分国内业务合同交付及海外业务的发展 丨公司名称 诚信专业 发现价值 3 请务