恺英网络(002517)公司首次覆盖报告：传奇奇迹类游戏为主线，VR游戏行业前瞻布局

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 恺英网络(002517) 传奇奇迹类游戏为主线，VR游戏行业前瞻布局 ——公司首次覆盖报告 陈筱(分析师) 张昱(分析师) 021-38675863 021-38032027 chenxiao@gtjas.com zhangyu022992@gtjas.com 证书编号 S0880515040003 S0880521080001 本报告导读： 股权结构调整管理团队厘清，研发、发行、投资+IP三核引领。传奇奇迹类游戏为主线，IP 授权完整后市占率进一步提升。布局元宇宙，VR 游戏行业前瞻布局。 投资要点： [Table_Summary]  投 资 建 议 ：建 议“ 增 持 ”。传奇奇迹市占率提升，VR 游戏前瞻布局。我们预计恺英网络 2022-2024 年的归母净利润分别为 11.5/15.3/20.1 亿元，给予目标价 14.21 元（对应 2023 年 20X PE），首次覆盖，给予“增持”评级。  股 权 结 构 调 整 管 理 团 队 厘 清 ，研 发 、发行、投资+IP三核引领。近两年来，董事长金锋持续增持公司股份，2022 年 8月 14日成功竞拍王悦所持 6480万股股票，过户完成后持股比例预计为 13.78%，预计将成为第一大控股股东。2019年以董事长金锋总为代表的管理层进入公司核心决策层，重整团队化解危机，经营与治理走上正轨，20 年后公司营收利润回归高增长。  传 奇 奇 迹 类 游 戏 为 主 线 ，IP授权完整后市占率进一步提升。传奇奇迹类游戏市场规模庞大，老玩家用户基数大，付费能力强，粘性高，赛道整体稳定性强。公司先后推出《王者传奇》《原始传奇》《蓝月传奇 2》《热血合击》《天使之战》等传奇品类产品，迭代速度较快。公司于 2020 年联合盛趣游戏成立盛同恺并持股 49%，使得 IP 授权更加完整，促进公司在传奇游戏市场的市占率持续提升。传奇品类对买量价格敏感，由于版号限制导致新游供给较少，买量价格维持低位，有望进一步释放公司利润。产品储备丰富，多款新游预计未来上线，包括 1 款传奇产品《龙腾传奇》、1 款奇迹产品《永恒联盟》，以及非传奇奇迹类的《新倚天屠龙记》、《山海浮梦录》、《一念永恒》、开放世界游戏《Project S》，看好新游未来增量表现。  VR 游 戏 行 业 前 瞻 布 局 ，1 款 VR 游 戏 研 发 中 。公司投资的大朋 VR于虚拟现实领域专业深耕 7 年，现已成长为世界级“VR 硬科技”公司，主要瞄准海外 PC-VR 市场。未来公司有望在 VR 游戏内容领域持续布局公司已于年初成立 VR 游戏团队，一款动作竞技类 VR 游戏已在研发中。  风险提示：老游戏流水不及预期；新游戏流水不及预期；监管政策风险等。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 1,543 2,375 4,839 6,379 8,093 (+/-)% -24% 54% 104% 32% 27% 经营利润（EBIT） 169 838 1,224 1,649 2,155 (+/-)% -23% 397% 46% 35% 31% 净利润（归母） 178 577 1,153 1,531 2,004 (+/-)% 109% 224% 100% 33% 31% 每股净收益（元） 0.08 0.27 0.54 0.71 0.93 每股股利（元） 0.00 0.00 0.09 0.12 0.14 [Table_Profit] 利润率和估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 经营利润率(%) 10.9% 35.3% 25.3% 25.9% 26.6% 净资产收益率(%) 6.2% 16.9% 23.1% 24.4% 25.1% 投入资本回报率(%) 5.4% 20.0% 20.1% 20.2% 19.9% EV/EBITDA 30.83 8.72 12.11 8.22 5.41 市盈率 97.87 30.19 15.11 11.38 8.69 股息率 (%) 0.0% 0.0% 1.1% 1.4% 1.7% [Table_Invest] 首次覆盖 评级： 增持 目标价格： 14.21 当前价格： 8.09 2022.08.23 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（元） 3.90-8.09 总市值（百万元） 17,414 总股本/流通 A股（百万股） 2,153/1,641 流通 B 股/H股（百万股） 0/0 流通股比例 76% 日均成交量（百万股） 55.77 日均成交值（百万元） 353.93 [Table_Balance] 资产负债表摘要 股东权益（百万元） 4,052 每股净资产 1.88 市净率 4.3 净负债率 -44.85% [Table_Eps] EPS（元） 2021A 2022E Q1 0.07 0.12 Q2 0.06 0.18 Q3 0.10 0.11 Q4 0.03 0.13 全年 0.27 0.54 [Table_PicQuote] [Table_Trend] 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 33% 52% 115% 相对指数 32% 43% 127% [Table_Report] 相关报告 公司首次覆盖 -30%-2%25%53%80%107%2021-08 2021-11 2022-02 2022-0552周内股价走势图恺英网络深证成指[Table_industryInfo] 传播文化业/社会服务 股票研究 证券研究报告 股票报告网 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 31 [Table_Page] 恺英网络(002517) ？ [Table_Industry] 模型更新时间： 2022.08.23 股票研究 社会服务 传播文化业 [Table_Stock] 恺英网络(002517) [Table_Target] 首次覆盖 评级： 增持 目标价格： 14.21 当前价格： 8.09 2022.08.23 [Table_Website] 公司网址 www.kingnet.com [Table_Company] 公司简介 公司是中国知名的互联网企业。公司始终坚持“游戏+平台+互联网高科技”的发展战略，主要业务包括：1.游戏业务：网页游戏、手机游戏与 H5 游戏等精品娱乐内容的研发和运营；2.平台业务：网页游戏平台、移动应用分发平台、区块链平台的运营、XY 游 H5 游戏运营平台；3.互联网高科技：科技金融、VR/AR、大数据智能处理中心等项目的布局。 [Table_PicTrend] 绝对价格回报（%） [Table_Range] 52 周内价格范围 3.90-8.09 市值（百万元）