公司简评报告：费用增速放缓，行业化场景加速覆盖

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 评级： 买入 翟炜 首席分析师 SAC 执证编号：S0110521050002 zhaiwei@sczq.com.cn 电话：13581945259 傅梦欣 研究助理 fumengxin01@sczq.com.cn 电话：18117835985 [Table_Chart] 市场指数走势（最近 1 年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 8.77 一年内最高/最低价（元） 20.17/8.26 市盈率（当前） 50.36 市净率（当前） 1.10 总股本（亿股） 11.85 总市值（亿元） 103.96 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  业绩开始改善，新方向新场景持续开拓  业绩增长超预期，产品端和销售端持续发力  核心观点 [Table_Summary]  事件：8 月 20 日，公司发布 2022 年半年度报告。2022 年上半年，公司实现营业收入 8.80 亿元，同比增长 24.77%；归母净利润-2.06 亿元，亏损同比增加 12.96%；扣非净利润-2.39 亿元，亏损同比增加 30.25%。  毛利率、期间费用率均同比下降。2022 年上半年，公司实现毛利率67.17%，同比下降了 3.52pct；期间费用率同比下降 5.34pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率分别同比变化了+4.62、-6.23、-3.73pct。研发费用较上年同期增长 15.35%，增速明显放缓，主要系公司已完成在云计算、信创安全、数据安全、工业互联网安全、车联网安全等方向的前置投入；销售费用较上年同期增长 39.46%，主要系公司加大行业深耕、地市下沉和渠道拓展投入所致。  积极探索新方向新场景，形成“一专多强”核心能力。作为国内首家网络安全企业，公司不断积极探索，在国产化、大数据分析、云安全、安全云服务和安全运营、数据安全、工业互联网安全、车联网安全、物联网安全等新方向新场景的业务拓展上取得长足发展。1）在大数据安全领域，公司产品与解决方案已在航天、人社、水利、医疗、国资集团、城投、电子政务 7 个行业应用实践；2）在云服务领域，公司发布了多云融合的“天融信太行云” 2.0、支持双栈融合的超融合 2.0、VDI+VOI+WDI 三引擎合一的桌面云 3.0 以及国产化桌面云产品，并与腾讯深度合作联合发布太行云一体机；3）在工业互联网安全领域，公司形成了覆盖工业控制系统信息安全建设、监管、运营与能力提升的 12款工业领域的专用安全产品；4）在物联网安全领域，公司推出了 5G 物联网安全接入网关、物联网边缘计算网关、物联网视频上云安全网关；5）在车联网安全领域，公司相关产品与服务已经在多家主机厂及 Tier1供应商的实际车联网场景中进行了行业化应用。  信创向行业加速融合，公司国产化产品维持高速增长。公司基于在网络安全核心技术领域的深厚积累，以及与国产 CPU、操作系统、数据库、浏览器、中间件等信创产业链上下游厂商的深度合作，持续推进基于国产软、硬件架构的产品研发与适配工作，加速推进行业领域布局。截至2022 年半年报，公司基于国产软硬件的天融信昆仑系列国产化产品已有 59 款 199 个型号，在信创产品入围中保持品类与型号数量领先，目前产品与解决方案已在党政、金融、能源、交通等 23 个行业实现规模化应用。2022 年上半年，公司国产化业务收入同比增长 120.40%。  投资建议：预计公司 2022-2024 年营收分别为 43.73、56.09、71.08 亿元，同比增速分别为 30.49%、28.24%、26.73%；归母净利润分别为 5.63、7.44、9.56 亿元，同比增速分别为 144.77%、32.20%、28.41%，2022-2024年 EPS 分别为 0.47、0.63、0.81，对应 PE 分别为 18、14、11，维持“买-1-0.500.523-Aug3-Nov14-Jan27-Mar7-Jun18-Aug天 融 信沪深300 [Table_Title] 费用增速放缓，行业化场景加速覆盖 [Table_ReportDate] 天 融 信(002212)公司简评报告 | 2022.08.22 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 入”评级。  风险提示：新产品推进不及预期、行业竞争加剧、受疫情影响经济下行的风险。 盈利预测 [Table_Profit] 币种：人民币 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 33.52 43.73 56.09 71.08 营收增速（%） -41.24 30.49 28.24 26.73 净利润（亿元） 2.30 5.63 7.44 9.56 净利润增速（%） -42.52 144.77 32.20 28.41 EPS(元/股) 0.19 0.47 0.63 0.81 PE 45 18 14 11 资料来源：Wind，首创证券 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 图 1 天融信营业收入（亿元）及增速（右轴） 图 2 天融信归母净利润（亿元）及增速（右轴） 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 图 3 天融信毛利率、净利率 资料来源：Wind，首创证券 51.3363.0070.9157.0433.528.8078.8122.7412.55-19.56-41.2424.77-60-40-20020406080100020406080201720182019202020212022H1营业收入(亿元)同比(%)4.254.854.014.002.30-2.06504.8414.16 -17.37-0.21-42.52-12.96 -1000100200300400500600-4-20246201720182019202020212022H1归母净利润(亿元)同比(%)24.7624.7026.6837.3759.4167.178.307.735.696.956.75-23.36-40-20020406080201720182019202020212022H1毛利率(%)净利率(%) 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元）20212022E2023E2024E现金流量表（百万元）20212022E2023E2024E流动资产4657.35477.96766.08333.2经营活动现金流169.711.7-156.1-101.3现金914.1914.1914.1914.1净利润230.0563.0744.3955.7应收账款1998.02307.02958.43749.4折旧