新氧(SY.US)2022年二季度业绩点评：降本增效带动亏损收窄，构建良好医美服务能力

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 5 页起的免责条款和声明 降本增效带动亏损收窄，构建良好医美服务能力 新氧（SY.OQ）2022 年二季度业绩点评｜2022.8.22 中信证券研究部 核心观点 王冠然 传媒行业首席 分析师 S1010519040005 徐晓芳 美妆及商业首席 分析师 S1010515010003 联系人：任杰 公司 2022Q2 业绩受局部疫情反复和经济环境影响承压，但亏损环比收窄超预期。但长期来看，在监管趋严和“轻医美”快速发展的背景下，公司积极适应监管、机构和消费者的变化，构建良好产业服务，并深化上游产业链布局，推动正品生态发展，有望进一步强化平台竞争壁垒，预计公司业务仍将处于增长正轨之中。维持“买入”评级。 ▍公司 2022Q2 业绩受疫情和经济环境影响承压，但亏损环比收窄超预期。公司2022Q2 实现营收 3.09 亿元，同比-31.6%，环比+2.9%，同比下滑主要系新冠疫情反复和宏观经济等所致。公司 2022Q2 毛利率为 66.2%，同比-20.8pcts，环比+1.7pcts，毛利率同比下滑主要系武汉奇致激光毛利率较低，但毛利率环比提升。2022Q2 销售/管理/研发费用率分别为 39.4%/20.0%/20.4%，同比-6.4/+7.5/+4.5pcts，环比-3.0/-1.8/-5.9pcts，公司费用率环比实现优化。公司2022Q2 Non-GAAP 归母净亏损-0.23 亿元，亏损环比收窄。 ▍受局部疫情反复影响，平台用户规模有所下滑，但付费机构数环比上升。2022Q2平台 MAU 为 350 万人，同比-65.0%，环比-20.5%，用户规模下滑主要系局部疫情反复与消费疲软影响，同时公司缩减营销费用所致。2022Q2 公司信息服务业务营收 2.29 亿元，同比-39.2%，环比+9.9%；预订服务业务营收 0.31 亿元，同比-66.4%，环比-27.7%。2022Q2 平台付费医疗服务提供商数量达 5735 家，同比+17.1%，环比+9.2%，订阅信息服务的付费机构数量达 2622 家，同比+17.3%，环比+38.7%，韧性得益于公司的数字化能力和用户体验优化。预定服务业务承压主要系局部疫情反复和消费者情绪弱于正常水平，多个城市的业务受到负面影响，其中 GMV 3.53 亿元，同比-66.0%，环比+3.4%；付费用户数量 13.0 万人，同比-47.1%，环比+7.6%；人均 GMV 为 2727 元，同比-35.8%，环比-3.9%；take rate 为 8.7%。另外，并表武汉奇致激光贡献营收 0.59 亿元。 ▍推动医美行业合规化和规范化进程，公司致力于制定长期健康的增长战略。虽然短期医美行业受到局部疫情反复和消费疲软等因素冲击，但长期来看，在监管趋严和“轻医美”快速发展的背景下，行业进入规范化发展新时期。公司积极适应监管、机构和消费者的变化，构建良好产业服务能力，并深化上游产业链布局，推动正品生态发展，有望进一步强化平台竞争壁垒。为建立公开、透明的高品质医美消费决策体系，新氧推出“新氧严选”业务，从多个维度对机构进行筛选，合作不超过平台在线机构的 8%，为所有严选机构投保医疗责任险，且给予合作机构多元化流量扶持等。长期来看，预计公司业务仍将处于增长正轨之中。 ▍风险因素：行业发展不及预期风险；用户拓展进程不及预期风险；行业竞争加剧风险；严控医师资格、办医资格、营销平台资质、广告营销推广等行业监管趋严风险；医疗事故等突发事件造成的平台形象受损风险；新并购业务发展不及预期风险。 ▍投资建议：公司 2022Q2 业绩受局部疫情反复和经济环境影响承压，但亏损环比收窄超预期。但长期来看，在监管趋严和“轻医美”快速发展的背景下，公司积极适应监管、机构和消费者的变化，构建良好产业服务，并深化上游产业链布局，推动正品生态发展，有望进一步强化平台竞争壁垒，公司业务仍处于增长正轨之中。考虑到公司持续降本增效优化费用率，我们调整公司 2022-23年 Non-GAAP EPS 预测至-1.1/0.9/2.4 元（原预测为-2.8/0.5/2.3 元），当前价分别对应 N/A/8/3X Non-GAAP PE（Per ADS）。估值方面，考虑到医美行业政策监管趋严，行业整体估值水平大幅调整，同时受局部疫情反复的影响，公司短期业绩存在波动，但是未来有望保持良好增长趋势，因此我们参考美股中 新氧 SY.OQ 评级 买入（维持） 当前价 0.80美元 目标价 1.1美元 总股本 81百万股 流通股本 69百万股 总市值 0.84亿美元 近三月日均成交额 38.57百万美元 52周最高/最低价 6.50/0.80美元 近1月绝对涨幅 -12.07% 近6月绝对涨幅 -68.29% 近12月绝对涨幅 -87.06% 股票报告网 新氧（SY.OQ）2022 年二季度业绩点评｜2022.8.22 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 概股互联网内容平台可比公司（哔哩哔哩、微博、欢聚集团等）2022 年 Wind一致预期估值水平 1-3X PS 左右，给予公司 2022 年估值 1X PS，对应目标价1.1 美元/ADS，维持“买入”评级。 项目/年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1295 1692 1225 1498 1779 增长率 YoY% 12% 31% -28% 22% 19% 净利润(百万元) 5 -38 -177 -30 71 增长率 YoY% -97% -872% N/A N/A N/A Non-GAAP 净利润（百万元） 98 140 -90 70 193 增长率 YoY% -58% 43% -164% N/A 176% GAAP EPS（元） 0.1 -0.5 -2.2 -0.4 0.9 Non-GAAP EPS(基本)(元) 1.2 1.7 -1.1 0.9 2.4 毛利率% 84% 81% 63% 70% 70% PE（Per ADS） 117.2 N/A N/A N/A 8.1 Non-GAAP PE（Per ADS） 5.8 4.1 N/A 8.1 3.0 PS（Per ADS） 0.4 0.3 0.5 0.4 0.3 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2022 年 8 月 19 日收盘价 股票报告网 新氧（SY.OQ）2022 年二季度业绩点评｜2022.8.22 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 3 表 1：季度利润表及财务预测 单位：百万元 2020 2021 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22E 2022E 2023E 2024E 营业收入 1,295.0 1,692.3 359.6 451.8 431.5 449.5 300.3 309.1 310.3 1,225.0 1,497.7 1,778.6 信息服务 962.1 1,304.4 277.8