2022年中报点评：Q2疫情扰动，看好下半年复苏

证券研究报告·公司点评报告·服装家纺 东吴证券研究所 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责声明部分 报喜鸟（002154） 2022 年中报点评：Q2 疫情扰动，看好下半年复苏 2022 年 08 月 20 日 证券分析师 李婕 执业证书：S0600521120003 lijie@dwzq.com.cn 研究助理 赵艺原 执业证书：S0600120100009 zhaoyy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 3.98 一年最低/最高价 3.57/6.66 市净率(倍) 1.44 流通 A 股市值(百万元) 4,434.42 总市值(百万元) 5,808.15 基础数据 每股净资产(元,LF) 2.76 资产负债率(%,LF) 30.15 总股本(百万股) 1,459.33 流通 A 股(百万股) 1,114.17 相关研究 《报喜鸟(002154)： HAZZYS 表现优秀，主品牌增长提速》 2022-04-20 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 4,451 4,995 5,751 6,618 同比 18% 12% 15% 15% 归属母公司净利润（百万元） 464 548 672 814 同比 27% 18% 23% 21% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.32 0.38 0.46 0.56 P/E（现价&最新股本摊薄） 12.51 10.60 8.64 7.14 [Table_Summary] 投资要点  公司公布 2022 年中报：22H1 营业收入 19.96 亿元/yoy+1.04%、归母净利润 2.65 亿元/yoy+1.07%。其中，22Q1/Q2 营收分别为 11.57/8.38 亿元、分别同比+16.31%/-14.46%，归母净利润分别为 2.06 亿元/5902 万元、分别同比+13.72%/-27.17%，Q2 受国内疫情影响收入端呈现下滑、叠加单季度毛利率同比下滑 4.1pct 至 62.7%、导致净利端下滑幅度大于收入端。  分品牌看，宝鸟保持较快增长，报喜鸟、HAZZYS 下滑幅度有限。1）报喜鸟：22H1收入 7.04 亿元、同比-1.1%、收入占比 35.3%，因 Q1 表现较好及疫情后快速修复、上半年表现相对稳健。22H1 主品牌聚焦西服品类、发布新产品运动西服、增强消费者品类认知；在渠道方面重点拓展市场潜力较大但目前处于弱势的市场、同时加大线上推广。截至 22H1 末主品牌门店 796 家、较 21H1 末净增 24 家、同比+3.1%。2）HAZZYS：22H1 收入 6.6 亿元、同比-4.7%、收入占比 33.1%。在华东渠道占比较高情况下仍实现有限下滑，主因疫情下积极推动线上销售，“618”获天猫男装类目GMV TOP10 店铺、京东男装成交排名第三。品牌推广方面，提高 B 站、小红书、抖音等平台曝光量，植入体坛冠军李娜和武大靖，并与陈都灵签约电商授权、推送产品讲解、突出产品专业及品质。3）宝鸟：22H1 收入 4.31 亿元、同比+37%、收入占比 21.6%，保持较快增长，主因职业装团购业务受疫情影响较小，同时受益于国内职业装集中阳光采购趋势，且公司加强销售团队培训、拓宽客户覆盖行业。  分渠道看，线上、团购保持较快增长，加盟拓店驱动正增长。22H1 线上/直营/加盟/ 团 购 收 入 分 别 同 比 +23.5%/-18.4%/+4.7%/+39.4% ， 收 入 分 别 占 比18.1%/36.6%/16.5%/22.6%。线上受疫情影响较小、同时公司加大线上投入、保持较快增长，团购渠道主要为宝鸟职业装、受疫情影响较小且受益集采趋势及公司竞争力的加强。线下分内生外延看，截至 22H1 末门店 1659 家（直营 734+加盟 925 家、报喜鸟 796+HAZZYS392+其他 471 家）、较 21H1 末净增 44 家（直营-3 家&加盟+47家、报喜鸟+24&HAZZYS+10&其他+10 家）、同比+2.7%（直营-0.41%&加盟+5.35%、报喜鸟+3.1%&HAZZYS+2.6%&其他+2.2%），加盟开店驱动收入保持增长。  毛利率、费用率均下滑，存货周转小幅放缓。1）毛利率&净利率：22H1 毛利率同比下滑 2.5pct 至 64.44%，主因疫情影响下高毛利门店（22H1 直营毛利率 77.63%、加盟毛利率 67.71%）销售下降、毛利率相对较低的团购业务（22H1 毛利率 44.79%）占比上升，同时团购业务毛利率同比下滑 4.11pct（大订单占比上升导致）。结合期间费用率同比下滑 1.64pct 至 48.67%（销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.04/-1.17/+0.28/-0.79pct 至 40.53%/7.22%/1.8%/-0.88%，管理费用率下滑主因超额奖金计提减少、去年全年计提约 6000 万元）、其他收益同比增长 59%至 7576 万元（主因政府补助增多）以及营业外收支变动，22H1 归母净利率为 13.27%、同比持平。2）存货：截至 22H1 存货 11.07 亿元/yoy+11.57%，存货周转天数 286 天、较 21H1 增加16 天，主因终端销售受到疫情影响。3）现金流：22H1 经营活动现金流净额-1804 万元，主因采购货品、支付薪酬、缴纳税费增多；账上资金充裕，截至 22H1 货币资金14.39 亿元/yoy+80.65%。  盈利预测与投资评级：公司为国内中高端男装多品牌运营公司，旗下品牌哈吉斯发展势头较好、主品牌经过调整近年来亦已进入市场正反馈阶段。22Q2 受到疫情扰动，我们估计 6 月以来随疫情影响减弱，主品牌及哈吉斯均已较快恢复增长、品牌韧性凸显、下半年复苏值得期待。22/06 公司投入 9300 万元收购恺米切品牌 100%股权、未来将实现研发和供应链自主化（此前仅授权经营），有助进一步打开市场空间、提升盈利水平、成为未来增量。考虑疫情影响，我们将 2022-2024 年归母净利润从 5.6/6.9/8.1 亿元下调至 5.5/6.7/8.1 亿元，同比+18%/+23%/+21%，EPS 为0.38/0.46/0.56 元/股，对应 PE11X/9X/7X，估值较低，维持“买入”评级。  风险提示：国内疫情反复，经济疲软，小品牌培育期较长等。 -38%-33%-28%-23%-18%-13%-8%-3%2%7%12%2021/8/202021/12/192022/4/192022/8/18报喜鸟沪深300 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 4 请务必阅读正文之后的免责声明部分 表1：报喜鸟 22H1 主营业务收入、毛利率、门店按品牌及渠道拆分情况 22H1 收入(百万元) 收入YOY 占总营收比重 门店数 （家） 门店环比净变动（家） 门店同比净变动（家） 毛利率 毛利率YOY 主营业务收入 1957.34 1.7% 98.1