7月宏观政策月报：政治局会议维持政策宽松态势，三季度更强调落地和稳定

请阅读最后一页的免责声明 1 2022 年 7 月 29 日 证券研究报告·宏观政策月报 利率债（中性） 政治局会议维持政策宽松态势，三季度更强调落地和稳定 ——7 月宏观政策月报 信用债（中性）  疫情政策：对待疫情要算“政治账”，决不松懈厌战，因时因势动态调整防疫政策，该保的地方一定要保住。（1）政治局会议表示对疫情防控和经济社会发展的关系，要算“政治账”，同时出现疫情该管的要坚决管住，决不能松懈厌战，坚持动态清零；第九版新冠肺炎防控方案发布，同时交通部也印发了第十版港口及其一线人员疫情防控工作指南，更加科学制定了疫情防控策略。首个国产抗新冠口服药获批上市。（2）地方上动态调整防控政策，对于疫情出险地区防疫政策及时升级，同时向疫情管控好的地区学习经验，对于暂无疫情或疫情缓解地区继续降低甚至取消常态化核酸频次。（3）整体来看，“动态清零”总方针下，常态化核酸仍将是必选动作，为经济社会重点功能有序运转该保的地方一定要保住，防疫政策也将在此基础上更加灵活，适时调整。  货币政策：7 月货币流动性更加宽松，经济加速复苏宽信用持续回暖，结构也有所好转。（1）政治局会议表示货币政策要保持合理充裕，加大信贷支持，保持经济在合理区间，力争实现最好结果；李总理表示不会为过高增长目标而大规模超发货币；央行及文旅部表示要发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，引导银行业金融机构改善和加强对文化和旅游企业的信贷服务。（2）货币面极度宽松，宽信用持续发力。货币方面，7 月 MLF 等额续作 1000 亿元，近期央行逆回购操作频繁微量调整，而资金利率持续低位运行，长短期资金均处于政策利率下方。信用方面，6 月社融再超预期上行，主要支撑项为政府债及人民币贷款；另一方面，继续加大对小微企业、绿色发展、科技创新、能源保供、水利基建等支持力度。信用结构有所改善。（3）整体而言，货币政策会继续发挥总量及结构双重功能，下半年货币流动性仍大体偏松，但坚决不会“大水漫灌”，对受疫情影响及薄弱行业持续提供支持。  财政政策：地方政府要用好用足专项债务限额，今年新增减税降费及退税缓税缓费超 3 万亿元。（1）政治局会议表示宏观政策要在扩大需求上积极作为，财政方面要用好地方政府专项债券资金，支持地方政府用足用好专项债务限额。后续专项债仍有想象空间。（2）截止 7 月 20 日，新增减税降费及退税缓税缓费超 3 万亿元。其中包含 2 万亿增值税留抵退税，5000 亿减税降费，5500 亿缓税缓费。汽车购置税减半征收实施首月，全国共减征 71 亿元。同时 6 月一般财政收入同比-10.6%，全国一般财政支出同比 6.1%，疫情好转带动税收收入明显改善，财政支出也进一步提速。（3）整体来看，经 债券数据（2022/7/1-2022/7/27） 中期票据发行规模（亿） 2350.60 企业债发行规模（亿） 371.13 公司债发行规模（亿） 2460.06 短期融资券发行规模（亿） 4254.18 中债-国债总净价指数涨跌幅(%) 0.47 中债-银行间债券总净价指数涨跌幅(%) 0.39 中债-企业债总净价指数涨跌幅(%) 0.43 中债-长期债券净价指数涨跌幅(%) 0.70 中债-中短期债券净价指数涨跌幅(%) 0.41 行业指数走势图 数据来源：Wind，国融证券研究与战略发展部 研究员 张志刚 执业证书编号：S0070519050001 电话：010-83991712 邮箱：zhangzg@grzq.com 相关报告 《中国疫情防控政策不断优化加快经济复苏，美国通胀拐点论破灭导致加息预期再次升温》20220630 《常态化核酸助力稳增长政策发力落地，对美国经济衰退担忧下联储加息预期降温》20220531 《政治局会议强调疫情和经济两手都要抓，明确扩需求政策进一步加码》20220429 《国内货币财政宽松仍待加码，俄乌战争加剧滞涨引发欧美央行继续收紧》20220331 2.703.203.70中债中短期票据到期收益率(AA+):3年中债中短期票据到期收益率(AA):3年中债中短期票据到期收益率(AAA):3年 证券研究报告·宏观政策月报 请阅读最后一页的免责声明 2 济加快复苏，财政收入下滑有所收窄，财政支出仍持续发力，前期财政政策处于落地期，总量及结构持续发力。  地产政策：地方政策持续放松加码，“烂尾楼停贷”风险可控。（1）政治局会议仍表示“房住不炒”，但相较 4 月增加“保交楼、保民生”提法，主要针对“烂尾楼停贷”事件，下半年或会在保交楼稳民生方面出台更多政策，比如近期郑州出台四种项目纾困模式；同时银保监会也表示将在地方党委政府“保交楼”工作安排的总体框架下，指导银行积极参与相关工作机制，主动参与合理解决资金硬缺口方案研究。17 家银行表示断供事件相关业务整体规模较小，整体风险可控。（2）“因城施策”下地方政策持续偏松，一是继续对于二孩、三孩的家庭给与补贴，同时提高其公积金贷款额度；二是对于高层次及高学历人才补贴；三是实行购房及契税补贴；四是对于预售资金监管趋严的政策，要求商品房预售资金应全部直接存入专用监管账户进行监管。（3）从高频数据来看，在前期政策效果显现下，6 月地产销售景气度边际有所改善，但 7 月初以来地产销售再次下滑，随着地产边际放松持续加码，地产销售预计将维持弱平衡，关注是否有房地产基金出台为房企纾困，在“房住不炒”的方针及稳增长目标下，政策的边际放松是要对地产行业托底，将更加注重实施房地产长效机制，注重防范风险。  基建政策：用好政策性银行新增信贷及 3000 亿基建项目资本金。（1）政治局会议表示要用好政策性银行新增信贷和基础设施建设投资基金，同时用好专项债资金及其限额。市场监管总局等 16 部门印发贯彻实施《国家标准化发展纲要》行动计划，实施新型基础设施标准化专项行动。深交所发文件表示将加快高质量推动保障性租赁住房 REITs 项目落地，有效盘活存量资产。（2）执行层面看，7 月发行地方政府新增债 1248 亿元，出现大幅放缓，主因专项债 6 月底基本发行完毕，后续密切关注是否提前发行来年新增专项债。（3）后续来看，基建资金、项目到位，同时疫情好转下，未来基建托底经济仍是稳增长的核心抓手，基建投资增速可期。  海外政策：美联储表态偏鸽，欧央行超预期加息。（1）美国通胀再创新高，加息 100BP 的概率一度升至 78%，随后布拉德表示加息幅度不会达到 100BP为紧缩预期大幅降温，最终议息会议加息 75BP，并表示从 9 月开始缩表扩大至 950 亿美元，符合市场预期。但鲍威尔表示美国目前没有出现衰退，不过软着陆的可能性明显缩小了，同时某个时间点放慢加息节奏可能是适宜的，加息的速度取决于未来的数据。整体来看，议息会议整体较预期偏鸽。（2）欧洲方面，欧元区通胀也刷新高，对此欧央行超预期加息 50BP，后续可能会更大幅度加息，未来欧央行紧缩预期将持续维持高位。（3）整体 证券研究报告·宏观政策月报 请阅读最后一页的免责声明 3 来看，高通胀下欧美央行持续收紧，欧元区滞涨压力不断加大，市场对美国衰退担忧也不断加深，十年美债收益率及石油