食品饮料行业深度报告：步入新征程，产品升级与高端化路径清晰

[Table_ReportDate] 2022 年 07 月 31 日 [Table_ReportIndustryName] 食品饮料 [Table_ReportName] 证券研究报告 —行业深度报告 相关研究 [Table_ReportList] 食品饮料、美容护理行业月报：疫情缓解，消费回暖，食品饮料需求修复，化妆品 6 月社零恢复正增长 2022.07.20 独立性声明 作者保证报告所采用的数据均来自正规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 原材料价格居高不下，成本转嫁困难，消费疲软，食品安全问题。 [Table_IndustryRank] 投资评级：强于大市 相对指数表现 [Table_Chart] [Table_ReportAuthors] 消费组 分析师：黄瑞云（分析师） 联系方式：010-66220148 邮箱地址：huangry@hongtastock.com 资格证书：S1200520120001 [Table_Title] 步入新征程，产品升级与高端化路径清晰 报告摘要 [Table_Summary] 竞争格局趋于稳定，利润导向下，转战高端化升级。啤酒作为地道的“舶来品”，建国后得到快速发展，摆脱对进口原料的依赖，逐渐发展为成熟产品。1980 年以来，中国啤酒行业可以划分为四个阶段：区域扩张阶段（1980-1995 年）、并购整合阶段（1996-2005 年）、拉锯竞争阶段（2006-2016 年）、结构升级阶段（2017-至今），目前销量下行是大势所趋，企业战略从份额导向转为利润导向，重点聚焦高端化升级与产能优化，盈利能力日益改善。历经多年的割据竞争，啤酒形成寡头垄断竞争格局，华润、百威、燕京、嘉士伯的市占率超过 70%。头部企业不再打价格战，而是占据各自省份，深耕基地市场，在产品创新提质、品牌营销、渠道强化等方面进行重点竞争。 头部量稳价升+降本增效，净利改善空间大。量：短期内高温天气和体育赛事会刺激啤酒需求，中长期来看，由于消费群体（15-64 岁人口）呈下降态势，啤酒消费量将稳中有降，头部企业只能靠挤占竞品份额来提升销量。价：在低价竞争、跑马圈地的阶段，企业提价动力不足，导致啤酒零售价跑输 CPI，在利润导向阶段，份额提升的贡献边际递减，当成本压力上行时，企业提价幅度和频率均增加，未来提价将从成本被动转型求利主动常态化；在消费升级、企业通过产品和营销创新积极引导下，啤酒主流价格带上移，中高端销量占比持续提升，头部高端化战略顺利推进且在加快过程中，强势市场升级节奏更快，盈利水平更高。关厂：企业并购整合、大规模建厂，在 2013 年销量下滑后，产能过剩问题突出，拖累盈利能力，因此国内企业牺牲短期利益、换取长远发展，陆续关停规模小、低效工厂，于 2015 年进入关厂密集期。关厂阵痛期过后，企业产能利用率与经营效率均大幅提升。 包材价格高位回落，旺季啤酒需求回暖。由于疫情、国际冲突等因素，啤酒上游原材料供需缺口加大，导致包材价格自 2020 年以来持续攀升。其中，包材玻璃价格从 20 年 5 月的低位至 21 年 9 月的高位，涨幅高达 135%，瓦楞纸从 20 年 5 月的价格低点上涨 51%至 21 年 11月的高点，铝锭价格从 20 年 3 月上涨 106%至 21 年 10 月的高位。22年包材价格均有回落，其中玻璃从 21 年高点到目前回落了 45%，铝锭则从高点下降 24%，随着供需缺口收窄，包材价格有望进一步下降，企业成本压力得到缓解。旺季期间疫情得到缓解，即饮渠道恢复，6、7 月高温，叠加低基数效应，啤酒动销有望超过预期。 投资建议：短期内，H1 啤酒动销受疫情和成本压力扰动，H2 随着包材价格继续回落及疫情管控动态化管理放松，即饮需求恢复，低基数效应下，啤酒销售有望逐季改善。放眼中长期，啤酒行业竞争趋于良性，头部企业产品结构升级与高端化的成长路径清晰，加上产能优化带来的费用率下降，盈利能力将持续改善。啤酒企业估值处于相对低位，推荐成长性较好的头部企业华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒。 -0.73-0.45-0.170.110.390.672021-82021-112022-22022-5食品饮料沪深300 80538[Table_PageHeader] 食品饮料 请务必阅读末页的重要说明 2 正文目录 1. 销量上升空间收窄，啤酒进入利润导向阶段 ................................................................................................ 5 1.1. 本轮啤酒产量下行，由份额导向转为利润导向 .................................................................................. 5 1.1.1. 啤酒行业发展的四大阶段 ........................................................................................................ 5 1.1.2. 本轮啤酒产量下行，人口变化是主因....................................................................................... 6 2. 竞争格局稳定，头部集中度提升 ................................................................................................................. 8 3. 量稳+价升+降本增效，净利改善空间大 ...................................................................................................... 9 3.1. 量：天气、赛事短期影响，人口产生长期效应 ................................................................................ 10 3.1.1. 高温少雨天气，啤酒需求旺盛 ............................................................................................... 10 3.1.2. 消费主力军减少，抑制啤酒销量增长..................................................................................... 10 3.2. 价：提价有望常态化，产品升级势