南威软件(603636)携手华润做大做强数字经济产业

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/信息服务/软件 证券研究报告 南威软件（603636）公司公告点评 2022 年 08 月 08 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 08 月 05 日收盘价（元） 15.92 52 周股价波动（元） 7.82-20.78 总股本/流通 A 股（百万股） 591/591 总市值/流通市值（百万元） 9405/9405 相关研究 [Table_ReportInfo] 《2022Q1 新签订单开始恢复》2022.05.03 《部分区域采购放缓致单 Q3 中标金额及营收下滑》2021.11.07 《营收加速增长》2021.08.29 市场表现 [Table_QuoteInfo] -32.92%-3.92%25.08%54.08%83.08%2021/82021/112022/2 2022/5南威软件海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 15.6 57.5 73.5 相对涨幅（%） 23.0 55.8 69.8 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:郑宏达 Tel:(021)23219392 Email:zhd10834@htsec.com 证书:S0850516050002 分析师:杨林 Tel:(021)23154174 Email:yl11036@htsec.com 证书:S0850517080008 分析师:于成龙 Tel:(021)23154174 Email:ycl12224@htsec.com 证书:S0850518090004 联系人:杨蒙 Tel:(0755)23617756 Email:ym13254@htsec.com 携手华润做大做强数字经济产业 [Table_Summary] 投资要点：  重磅携手头部央企华润。公司公告，控股股东、实际控制人拟发生变更，现实际控制人吴志雄先生以协议转让方式向华润数科转让其持有的 5057.3 万股股份。公司将向华润数科非公开发行股票，发行完成及转让股份过户完成后，华润数科将持有公司 2.27 亿股股份，持股比例为 29.59%、表决权比例（不扣减已回购的股份数量）为 29.59%、表决权比例（扣减已回购的股份数量）为 29.997%。公司的控股股东变更为华润数科（华润数科是中国华润有限公司的全资子公司），公司的实际控制人最终变更为国务院国资委。标的股份的每股转让价格为人民币 13.14 元，非公开发行股票的发行价格为 10.30 元/股。  华润数科承载华润集团数字科技业务。2022 年 8 月 2 日，华润数科、南威软件与吴志雄先生签署了《战略合作协议》。华润数科是华润集团重点培育的数字科技业务单元，是华润集团的数字化基础设施建设与运营者。本次交易完成后，华润数科将成为南威软件的控股股东，双方本着“项目合作、技术推动、相互促进、共同提高”的原则，在智慧城市、数字政府、公共安全、城市治理、企业数字化、工业互联网等方面进行深入合作。结合华润数科的华润云、数字企业、消费互联网、数字能源、数字金融等领域的优势与南威软件一网通办、一网统管、一网协同和电子身份证等方面的优势，深入开展产品、技术、服务和解决方案合作，共同开发适应市场需求且极具竞争力的数字政府、数字经济、数字社会产品，实现面向政府、企业、个人的城市数字运营，形成全面战略合作伙伴关系，实现领先的数字经济服务商的定位。华润将会把南威软件打造成为华润数字经济板块经营的主平台，政府和企业数字化业务的唯一业务平台，“TO C 业务”创新平台，开展数字经济板块资产投资并购的资本平台。  合同额高速增长。公司披露 2022 年半年报，实现营收 3.44 亿元，同比下滑25.25%，归母净利润-4338 万元，扣非归母净利润-5351 万元。经营性净现金流-1.79 亿元。上半年公司实现新签合同签订额 9.40 亿元，同比增长 74.43%；新增中标项目金额 9.13 亿元，同比增长 43.55%；项目回款额 4.03 亿元，同比增长 18.50%。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1539 1716 1879 2200 2698 (+/-)YoY(%) 11.6% 11.5% 9.5% 17.1% 22.6% 净利润（百万元） 235 133 223 270 347 (+/-)YoY(%) 10.1% -43.5% 68.3% 20.7% 28.6% 全面摊薄 EPS(元) 0.40 0.22 0.38 0.46 0.59 毛利率(%) 40.2% 31.7% 36.1% 36.9% 37.4% 净资产收益率(%) 9.1% 5.1% 7.9% 8.7% 10.1% 资料来源：公司年报（2020-2021），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 股票报告网 公司研究〃南威软件（603636）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明  盈利预测与投资建议。公司是全国政务服务龙头企业，行业领先的社会治理科技公司，从企业长远发展来看，产品化转型与全国市场布局是公司可持续发展必须坚持的长期战略，在未来的几年内会给公司带来较大的发展动力。我们认为，在数字经济、数字政府、稳增长的大背景下，公司作为数字政府头部公司之一，在华润加持下有望充分收益，快速降低疫情影响，重回稳定增长通道。我们预测，公司 2022-2024 年营业收入分别为 18.79/22.00/26.98 亿元，归母净利润分别为 2.23/2.70/3.47 亿元，对应 EPS 分别为 0.38/0.46/0.59 元。参考可比公司，考虑到未来和华润的协同，给予 2022年动态 PE 45-50 倍，6 个月合理价值区间为 17.10-19.00 元，给予 2022 年动态 PS 5.5-6.0 倍，6 个月合理价值区间为 17.49-19.08 元，综合两种估值方法取平均值，6 个月合理价值区间为 17.30-19.04 元，维持“优于大市”评级。  风险提示。与华润协同不明显，订单转换成收入周期拉长，政务软件需求下滑，疫情影响政府相关开支大幅度下滑，现金流恶化等。 表 1 可比公司估值表 EPS（元） PE（倍） 证券简称 证券代码 股价（元） 市值（亿元） 2021 2022E 2023E 2021 2022E 2023E CAGR（21-24E） 2022PEG 太极股份 002368.SZ 20.70 120.0 0.64 0.79 0.97 32.2 26.2 21.3 22.3% 1.18 用友网络 600588.SH 22.19 762.0 0.22 0.25 0.33 100.9 89.0 66.9 27.7% 3.21 美亚柏科