名创优品(9896.HK)首次覆盖报告：平价消费刚需回弹，出海品牌增量驱动

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 名创优品（9896） 平价消费刚需回弹，出海品牌增量驱动 ——名创优品首次覆盖报告 刘越男(分析师) 苏颖(研究助理) 021-38677706 021-38038344 liuyuenan@gtjas.com suying@gtjas.com 证书编号 S0880516030003 S0880121050077 本报告导读： 公司作为平价连锁日用品龙头，依托品牌升级与极致供应链突围性价比竞争，有望受益消费复苏线下回暖释放的刚需回弹，品牌升级与出海市场贡献增量值得期待。 摘要： [Table_Summary]  首次覆盖，给予“增持”评级。预计公司 2022-2024 财年营业收入分别 为101.52/129.91/152.96亿 元 ， 经 调 整 净 利 润 分 别 为 7.01/10.66/14.74 亿元。考虑到公司仍处在快速拓店期，新品牌持续孵化有望驱动拓店持续高增长，给予 2023 财年 22xPE，目标价 21.53 港元，首次覆盖，给予“增持”评级。  消费 M 型分化，品质与高性价比需求崛起。复盘美国和日本的消费变迁，品质消费与高性价比需求并存是消费需求发展的大方向。一方面，经济面临下行压力时期，主打高性价比的折扣零售业态多呈现逆势扩张态势，基于极致高效的供应链的基础，突围性价比红海竞争；另一方面，头部公司通过提价与品类延伸策略，以品牌升级开拓增量市场，同时强有力的供应链优势、品牌建设及本土化发展支撑品牌出海，通过品质溢价占据消费者心智。  渠道扩张周转提效，品牌升级出海增量可期。①公司整合打造极致的数字化供应链，规模化供应商直采+产品快速更新迭代+库存数据实时同步实现高效、高性价比，降低库存风险；②公司管理团队具备强大的渠道拓店基因与品牌优势，推行名创合伙人模式轻资产快速扩张，截至 FY2022H1 末旗下合计 Miniso 门店 3168 家；③聚焦品牌战略升级，产品+营销+渠道三维发力，提升自有品牌占比，驱动毛利率提振优化；④海外业务因地制宜快速扩张，消费复苏向好回暖增量可期。  布局 TOP TOY 切入潮玩市场，发力第二增长曲线。①中国潮流玩具市场规模处于快速成长阶段，CR5 市场份额由 2019 年的 22.8%提升至 2021 年的 26.4%，行业集中度较低但提升迅速；②公司以 TOP TOY品牌布局多品类潮玩集合店，全产业链布局开疆拓土，上游自有+外采 IP 并行，通过自有 IP 占比提升优化单店模型，下游渠道合伙为主+直营为辅，单店模型成熟后快速拓店释放值得期待。  风险提示：疫情反复；行业竞争加剧；子品牌发展不及预期风险。 [Table_Invest] 评级： 增持 当前价格（港元）： 12.76 2022.08.06 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（港元） 11.72-14.40 当前股本（百万股） 0 当前市值（百万港元） 0 [Table_PicQuote] 海外公司（香港） [Table_Finance] 财务摘要（百万港元） 2019A 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 9,394.91 8,978.99 9,071.66 10,152.48 12,991.46 15,296.16 (+/-)% -4.43% 1.03% 11.91% 27.96% 17.74% 毛利润 2,510.98 2,732.50 2,430.69 3,048.99 3,942.98 4,773.72 经调整净利润 841.26 933.95 477.17 701.30 1,065.74 1,474.17 (+/-)% 11.02% -48.91% 46.97% 51.97% 38.32% PE 18.69 12.30 8.89 PB 1.92 1.81 1.63 1.42 -25%-19%-12%-6%1%8%2022/72022/72022/72022/72022/72022/72022/72022/72022/72022/72022/82022/852周内股价走势图名创优品恒生指数股票研究 证券研究报告 [Table_industryInfo] 批零贸易业 股票报告网 名创优品（9896） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 41 目 录 1. 名创优品：自有品牌零售龙头，打造“三高”产品内核 ................... 3 1.1. 公司概况：起于生活好物，布局兴趣消费 .............................. 3 1.2. 发展历程：开启全球化战略，渠道积极拓店扩张 .................... 5 1.3. 股权结构：持股集中稳定，腾讯高瓴加持背书 ....................... 6 1.4. 财务概况：复苏拐点带动业绩回暖，轻资产支撑高周转 ......... 7 2. 行业：消费 M 型分化，品质与高性价比需求崛起 .......................11 2.1. 消费趋向 M 型，追求品质与高性价比 ...................................11 2.2. 突围性价比红海竞争，品质溢价谋增量 ................................ 15 2.3. 从世界工厂到中国品牌，出海空间未来可期 ......................... 18 3. 竞争优势：渠道扩张周转提效，品牌出海增量可期 .................... 21 3.1. 打造极致供应链，构筑成本+产品+快周转竞争壁垒 .............. 21 3.2. 渠道基因优势显著，轻资产模式快速扩张 ............................ 22 3.3. 品牌战略升级，拓市场利润增厚可期 ................................... 26 3.4. 因地制宜快速拓店，出海成长空间可期 ................................ 27 4. 潮玩：布局 TOP TOY，第二增长曲线值得期待 .......................... 30 4.1. 中国潮玩市场景气向上，行业集中度提升 ............................ 30 4.2. 多品类发力聚焦潮玩，全产业链布局开疆拓土 ..................... 32 4.3. 国内仍有 547 家开店空间，加盟拓店快速推进 ..................... 35 5. 投资建议 ...........................................................