资金持续宽松，国债期货偏强运行

光大期货 研究团队资金持续宽松，国债期货偏强运行宏观金融研究团队2022年07月24日国债：资金持续宽松，国债期货偏强运行债市表现1、本周央行适度加大逆回购投放量来对冲税期扰动，资金面延续宽松局面。高频数据显示经济修复偏缓，同时总理表示宏观政策既精准有力又合理适度，不会为过高增长目标而出台超大规模刺激措施，国债期货偏强震荡。截至7月22日收盘，T主力合约收盘价上涨0.12%，隐含收益率2.91%，周环比下行2BP。10年期国债活跃券先下后上，周环比持平于2.78%。2、美债方面，美联储官员讲话缓解7月加息100BP的预期，美债收益率连续两周回落，长短端利率倒挂幅度加深。截至7月22日收盘，10年期国债收益率周环比下行16BP至2.77%，10-1利差-24BP，倒挂幅度继续扩大。10年期中美利差1BP，基本持平。北京时间7月28日凌晨美联储将公布7月利率决议，此次加息幅度可能仍为75个基点，与6月加息幅度一致。据CME“美联储观察”最新数据显示，美联储7月加息75个基点至2.25%-2.5%区间的概率为80.5%，加息100个基点的概率为19.5%。政策动态1、本周央行动态调整逆回购规模，继上周连续开展30亿逆回购后，央行于本周一上调7天期逆回购规模至120亿元，周二降调至70亿元，周三再度下降至30亿元，周四和周五则延续了30亿元逆回购的操作规模，上述操作利率均持稳在2.10%。同时，本周一至周五每日均有30亿元7天期逆回购到期。合计本周资金净投放规模130亿元，为三周以来最大。下周公开市场有280亿元逆回购到期。2、在MLF未作调整的背景下，7月LPR持稳：1年期报3.70%，5年期以上品种报4.45%。3、本周银行间市场资金宽松依旧，隔夜和七天回购利率小幅下行， 其中DR001周环比下行2.54BP至1.19%，DR007周环比下行7.8BP至1.48%，再创今年新低。从质押式回购成交情况来看，回购成交量继续走高，至7月22日当周均值6.61万亿元、创历史新高。债券供给1、进入7月份，在专项债发行基本完毕的情况下政府债发行大幅放缓。本周政府债发行4044亿元，到期3549亿元，净发行495亿元。其中国债净发行588亿元，地方债净发行-93亿元。下周发行计划来看，政府债发行1417亿元，净发行-87亿元。其中国债净发行-153亿元，地方债净发行66亿元。2、本周新增专项债194亿元，下周计划发行150亿元，全年累计发行3.44万亿元。策略观点本周面临税期扰动，央行灵活投放逆回购，资金利率维持低位。短期利率债发行暂缓，同时票据贴现利率再度回落反应出实体融资需求或再度走弱，短期来看资金面大概率延续宽松，对期债仍有支撑，而疫情扰动下高频数据回落显示经济修复进程偏缓，国债期货延续偏强运行。美债方面，下周重点关注：美联储议息会议。page 2rQyRuMrRnQqRnRnQwOzQmR6MdN9PmOrRnPoMlOqQsNlOnPzRbRrQrOxNnOwOuOrQpR1.1 市场表现：资金利率极度宽松，国债期货偏强运行图表：国债期货主力合约收盘价（单位：元）资料来源：Wind，光大期货研究所图表：国债现券收益率（单位：%）page 395969798991001011021031042021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/07CFFEX10年期国债期货CFFEX5年期国债期货CFFEX2年期国债期货本周央行适度加大逆回购投放量来对冲税期扰动，资金面延续宽松局面。高频数据显示经济修复偏缓，同时总理表示宏观政策既精准有力又合理适度，不会为过高增长目标而出台超大规模刺激措施，国债期货偏强震荡。截至7月22日收盘，TS、TF、T主力合约周环比分别上涨0.03%、0.04%、0.12%，隐含收益率分别为2.87%、2.81%、2.91%，周环比下行0.35BP、0.46BP、2.09BP。2.12.22.32.42.52.62.72.82.932021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072年5年10年1.2 市场表现：成交持仓明显放量图表：国债期货合约总持仓量（单位：手）资料来源：Wind，光大期货研究所图表：国债期货合约总成交量（单位：手）page 40500001000001500002000002500002021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/07TTF(右)TS（右）0200004000060000800001000001200001400001600001800002021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/07TTFTS2债5债10债2债5债10债2022/7/22580431200812063291972130411630732022/7/1554442108896197002292273920178599变化3601111859327-9506-8790-15526持仓量成交量1.3 市场表现：国债期货基差快速回落图表5：十债期货主力合约CTD券基差（单位：元）资料来源：Wind，光大期货研究所图表6：五债期货主力合约CTD券基差（单位：元）page 5(0.6)(0.4)(0.2)0.00.20.40.60.81.02020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-07(0.4)(0.2)0.00.20.40.60.81.02020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-07最廉券基差IRR10债2000004.IB0.20620.20505债220002.IB0.11121.10801.4 市场表现：TS基差反弹回落图表7：二债期货主力合约CTD券基差（单位：元）资料来源：Wind，光大期货研究所图表8：CTD券IRR（单位：%）(0.4)(0.3)(0.2)(0.1)0.00.10.20.30.40.50.6page 6(6.0)(4.0)(2.0)0.02.04.06.02020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-07二债五债十债最廉券基差IRR2债220005.IB0.03461.28931.5 市场表现：跨期价差高位回落图表9：十年期国债期货跨期价差（当季-下季）（单位：元）资料来源：Wind，光大期货研究所图表10：五年期国债期货跨期价差（当季-下季）（单位：元）page 7-0.500.511.5201月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月2021年2020年2019年2022年-0.500.511.5201月02月03月04月05月06月07月08月09月