沪铜专题报告：衰退预期先行下的铜价展望

本报告中所有观点仅供参考，请投资者务必阅读正文之后的免责声明。 研究中心研究报告 2022 年 7 月 28 日星期四 研究报告 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】1497 号 联系信息 分析师 许克元 期货从业资格：F3022666 投资咨询资格：Z0013612 邮箱：xuky@gzf2010.com.cn 相关图表 相关报告 专题报告：沪铜 衰退预期先行下的铜价展望 广州期货 研究中心 联系电话：020-22139813 摘要： 复盘历次加息周期与铜价表现，往往在加息初期到中期，铜价均呈现上涨态势，直到加息即将结束或结束后不久时间，铜价会拐头向下，并走出趋势性下跌行情。本次节奏上有些不同，在本轮联储加息周期初期铜价就出现了明显下跌。高通胀背景下，全球主要经济体经济加速走弱引发衰退预期是本轮铜价趋势下跌的主要驱动因素。 近两年由于能源价格的上涨、矿山工人薪资福利的提升、ESG 问题等诸多因素推升了铜矿成本出现明显抬升，尤其是 75 分位线成本，从 2020 年的约 4500 美金上移到 2022 年的约 6000 美金。回顾历史（2000 年以来），我们发现，除了 2008 年金融危机导致铜价下破75 分位成本线，其他时间铜价在下跌过程中的最低点也只是接近或勉强触及 75 分位线，所以我们认为在本轮铜价的下跌过程中，LME铜价首先会去试探 90 分位成本线 7000 美金附近的支撑，对应沪铜价格在 53000 元/吨附近；如跌破，价格将在 75 分位成本线 6000 美金附近获得强支撑，对应沪铜价格在 46000 元/吨附近。 综合而言，三季度作为铜需求传统消费淡季和美联储密集加息的阶段，铜价将继续承压运行。四季度在全年 GDP 冲刺和经济隐形兜底的预期，以及美联储加息节奏或放缓的背景下，铜价或许存在筑底企稳，但在全球经济数据走弱没有逆转前，仍难有乐观表现。本轮铜价下跌可能会类似 2011 年的下跌路径，在高通胀的大背景下，铜价或出现抵抗式下跌，但我们预计下跌周期不会像 2011 年那么长。因新能源领域铜需求在各国能源策略构建下，未来发展形势乐观，占全球铜需求总量将逐步增长，预计对未来铜需求总量的边际影响力也将逐步提升。 套期保值策略建议：上游企业或有库存保值需求企业可考虑在铜价反弹过程中逢高适当增加卖出套保比例，并滚动止盈。中游冶炼厂及贸易商采取相对严格套保操作以锁住加工利润和贸易利润。下游用铜企业可适当降低买入套保比例。如后期铜价运行至 5.3 万（对应 LME 铜约 7000 美金，即 90 分位铜矿成本线附近）下方可适当逐步分段调高买入套保比例。如果价格继续下探到 4.6 万附近（对应 LME 铜约 6000 美金，即 75 分位铜矿成本线附近），可以结合买入看涨期权进行原料保值。 研究中心研究报告 广州期货股份有限公司提醒广大投资者：期市有风险 入市需谨慎 目 录 一、宏观转弱是此轮铜价连续下跌的主要驱动因素 ........................ 1 （一）历次加息周期与铜价表现......................................................... 1 （二）通胀居高不下，本轮联储激进加息引发铜价提前进入下行周期 ............................................................................................................. 2 二、下跌后，铜价何去何从 ................................................................. 3 （一）本轮衰退交易仍未结束，但对铜价影响或逐步从预期转向现实 ............................................................................................................. 3 （二）后期铜价下跌节奏取决于宏观数据及基本面变化 ................ 4 （三）展望未来铜价 ........................................................................... 11 免责声明 ............................................................................................... 12 研究中心简介 ....................................................................................... 12 广州期货业务单元一览 ....................................................................... 13 mNvMzRmMqNnMsOmRvNuNmRbR8Q9PtRrRmOmOiNnNsNeRmOzR7NmNsNNZmQmPvPsRnN 研究中心研究报告 广州期货股份有限公司提醒广大投资者：期市有风险 入市需谨慎 Page 1 一、宏观转弱是此轮铜价连续下跌的主要驱动因素 （一）历次加息周期与铜价表现 纵观美国历史，当国内经济有向过热趋势发展时，美联储为了防止通胀过度而得不到控制，一般会在华盛顿召开议息会议，而后决定对当下货币政策进行调整，如上调联邦基金利率，进而达到控制国内通胀的目的。一般而言，议息会议一年有8次左右，但是会议的具体召开时间不是固定的，每一年都会做一个调整，若是在调节后仍未有所见效，美联储则会进行持续的加息操作。 回首以往，历来美联储加息都有一些共性在其中： （1）1994年2月-1995年2月的加息周期：是在经济预期较好、持续复苏的阶段采取的预防性加息政策。加息周期中整体CPI中枢不高，在3%以内；周期内总共加息7次，CPI峰值为加息末期的3.23% ，总体数据符合经验值区间。 （2）1999年6月-2000年05月加息周期：互联网泡沫导致的经济过热，美联储为了抑制抬头的通胀情况而选择连续加息操作，期间共加息六次，加息周期中整体CPI峰值为3.8%，整体CPI中枢在3%内，总体数据亦符合经验值区间 （3）2004年6月-2006年6月加息周期：为货币宽松后的经济复苏期间，需求快速恢复的过程同时带动通胀上涨，美联储于2004年6月开启了为期两年的持续加息操作，期间共加息17次，利率由期初1%上升至期末5.25%。加息周期整体CPI中枢