长光华芯(688048)首次覆盖：产能扩充数倍因应国产替代与新兴应用，IDM优势凸显VCSEL竞争能力

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 2 Aug 2022 长光华芯 Suzhou Everbright Photonics (688048 CH) 首次覆盖：产能扩充数倍因应国产替代与新兴应用，IDM 优势凸显 VCSEL 竞争能力 Capacity Expansion to Embrace Localization Trend; IDM Model Enhancing VCSEL Strength: Initiation [Table_Info] 首次覆盖优于大市 Initiate with OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb141.99 目标价 Rmb179.80 市值 Rmb4.15bn / US$0.62bn 日交易额 (3 个月均值) US$27.77mn 发行股票数目 29.24mn 自由流通股 (%) 100% 1 年股价最高最低值 Rmb150.00-Rmb62.20 注：现价 Rmb141.99 为 2022 年 8 月 1 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 29.5% 94.4% 绝对值（美元） 28.7% 90.1% 相对 MSCI China 54.7% 121.2% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-21A Dec-22E Dec-23E Dec-24E 营业收入 429 667 957 1,290 (+/-) 74% 55% 44% 35% 净利润 115 201 305 407 (+/-) 340% 74% 51% 33% 全面摊薄 EPS (Rmb) 0.85 1.48 2.25 3.00 毛利率 52.8% 54.1% 55.6% 57.4% 净资产收益率 18.1% 24.2% 28.3% 29.0% 市盈率 167 96 63 47 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)  我们预测公司 22/23/24年归母净利润分别 2.01/3.05/4.07亿元。目标价为 179.8 元/股，首次覆盖给予“优于大市”评级。我国工业激光芯片市场规模约 23-25 亿元，公司作为国内激光芯片龙头企业，2021 年市场份额只有 11-15%（武汉锐晶约 5-6%）。随着以锐科、创鑫、飞博、大科、光惠等厂商技术水平不断提升，我国激光芯片产业进入国产替代加速期已成必然趋势，公司迎来国产替代黄金机遇期，当前正积极扩产因应巨大市场需求（2Q 单管芯片产能已达 500 万颗/月）。我们给予公司 80 倍 PE（23 年）以反映公司单管芯片进入爆发式增长（预计 22/23/24 年收入分别为4.40/6.84/9.18 亿元）及 VCSEL 迎来激光雷达需求放量元年。  公司在工业激光市场潜在参与空间约 30-35 亿：光纤激光器泵浦源（单管芯片）17-18 亿、固体激光器泵浦源（单管芯片）6-7亿、泵浦源模块 10 亿、单管器件 2-3 亿。从“激光 GDP”视角观测，欧美国家 80%的 GDP 和激光产业相关，中国当前只有40%。2022 年 6 月 28 日，习近平在武汉华工激光（闵大勇先生曾任其董事长）调研时强调“科技自立自强是国家强盛之基、安全之要…不断提升我国发展独立性、自主性、安全性…”。激光作为工业与国防领域的“利器”，未来增长空间值得期待。  VCSEL：25 年市场规模有望突破 10 亿，公司 IDM 优势有望凸显竞争能力。EEL 作为成熟的激光芯片技术，在激光雷达中降本空间有限，而 VCSEL 有望凭借多结技术持续优化激光雷达光源成本，乐观看待，亦有望成为激光雷达面光源技术路线的放量前提。当前国内众多 VCSEL 参与者仍以 Fabless 为主（专注设计，但生产测试封装外包），但由于 VCSEL 核心仍在工艺端（15 个核心工艺制程中 13 个在 FAB 端），且绝大多数 VCSEL 公司投片并不在大陆，当前地缘政治情境下供应链安全并不受控，我们认为公司的 IDM 优势有望凸显公司在激光雷达 VCSEL 领域的竞争能力。从当前激光雷达 VCSEL 项目推进情况观察，我们预估 22-25 年激光雷达 VCSEL 芯片市场规模分别约为 0.7/3.0/7.0/13 亿。  光通信芯片：破局国产替代困境，有望成为下一重要增长极。光通信芯片主要基于成本较高的 InP 材料体系，对功率要求不高，但考验单颗芯片稳定性。当前客户仍聚焦在战略客户 H 公司，导入产品包括 10G 的 EML、探测器 APD，未来随着公司老厂房的 3 寸线产能资源逐步转向光通信，有望导入更多品类。  风险提示：1）下游国产替代进度不及预期的风险； 2）激光雷达客户项目进展不及预期的风险。 [Table_Author] 张晓飞 Xiaofei Zhang 蒲得宇 Jeff Pu, CFA 张幸 Olivia Zhang xf.zhang@htisec.com jeff.dy.pu@htisec.com olivia.x.zhang@htisec.com 65100135170205Price ReturnMSCI ChinaMar-22Jul-22Volume股票报告网 3 Aug 2022 2 [Table_header1] 长光华芯 (688048 CH) 首次覆盖优于大市 目录 公司资料 .......................................................................................................................................... 3 国内高功率工业芯片市场约 30-35 亿，公司产能扩充数倍加速迎接国产替代与新兴应用 .... 9 VCSEL：激光雷达蓄势待发，IDM 优势有望凸显竞争能力 ...................................................... 16 光通信芯片：破局国产替代困境，有望成为公司下一重要增长极 ......................................... 20 财务预测与估值 .............................................