英大宏观评论（2022年第27期，总第111期）：728政治局会议点评-下半年宏观政策力度还将维持在较高水平，基建投资依旧是扩内需的“主力军”

1英大证券研究所-研究报告报告日期：2022年8月1日英大宏观评论（2022 年第 27 期，总第 111 期）宏观研究报告概要：7月28日中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。我们点评如下：一、国际环境“复杂严峻”，主要经济体持续加息拖累全球经济进入衰退“前夜”；二、巩固经济回升向好趋势，保持战略定力，力争实现最好结果；三、坚持“动态清零”总方针不动摇，算清中长期的经济账与政治账；四、宏观政策主基调弱于预期，但内外压力使得宏观政策力度还将维持在较高水平；五、基建投资依旧是扩内需的“主力军”，房地产市场首要目标是保持稳定；六、淡化GDP增速目标叠加外围因素令A股承压，但A股有韧性且不失结构性机会。下半年宏观政策力度还将维持在较高水平，基建投资依旧是扩内需的“主力军”——728 政治局会议点评宏观研究员：郑后成执业编号：S0990521090001电话：0755-83008511E-mail：houchengzheng@163.com风险因素1.美联储货币政策收紧力度超预期；2.大宗商品价格上行幅度超预期；3.国内外新冠肺炎疫情反弹程度超预期。相关报告1.英大宏观评论（20220801）7 月出口金额还将维持较高增速，下半年农产品进口增速大概率处于较低水平2.英大宏观评论（20220721）7-12 月消费增速大概率较 1-6 月上移，但基建投资增速快速拉升的概率较低3.英大宏观评论（20220715）7 月 PPI 当月同比下行幅度大概率大于 0.30 个百分点，下半年货币政策还将维持“稳中偏松”主基调4.英大宏观评论（20220711）“稳就业”是当下宏观政策首要目标，7 月摩根大通全球制造业 PMI 新订单大概率滑至荣枯线之下5.英大宏观评论（20220627）6 月城镇调查失业率大概率继续下行，尚不能得出房地产投资增速已经止跌企稳的结论6.英大宏观评论（20220620）6 月出口金额当月同比难以大幅下行，不排除 2023 年我国出口增速录得负值的可能7.英大宏观评论（20220616）6-10 月“猪油共振”概率较低，6-12 月核心 CPI 当月同比大概率不具备大幅上行的基础8.英大宏观评论（20220607）5 月工业企业利润总额当月同比不排除位于负值区间的可能，累计同比大概率低于 4 月9.英大宏观评论（20220606）6 月制造业 PMI大概率重返荣枯线之上，实现 GDP 增速预期目标需要加大政策力度10.英大宏观评论（20220502）5 月是稳增长关键“时间窗口”，房地产投资增速必须企稳以助力实现“5.50%左右”GDP 增速目标11.英大宏观评论（20220428）制造业费用下行推升 3 月工业企业利润总额累计同比，采矿业是 3 月工业企业利润总额累计同比的重要支撑力量12.英大证券 2022 年度宏观经济与大类资产配置：5.5%引领投资与金融，油铜冲高，金猪蓄势，债强股不弱（20220119）13.英大证券 2021 年度宏观经济与大类资产配置：经济“上”，货币“稳”，有色、原油、A 股“优”（20210111）2目录一、国际环境“复杂严峻”，主要经济体持续加息拖累全球经济进入衰退“前夜”...............................................................3二、巩固经济回升向好趋势，保持战略定力，力争实现最好结果............................................................................................... 6三、坚持“动态清零”总方针不动摇，算清中长期的经济账与政治账....................................................................................... 8四、宏观政策主基调弱于预期，但内外压力使得宏观政策力度还将维持在较高水平...............................................................9五、基建投资依旧是扩内需的“主力军”，房地产市场首要目标是保持稳定......................................................................... 11六、淡化 GDP 增速目标叠加外围因素令 A 股承压，但 A 股有韧性且不失结构性机会............................................................. 123事件：7 月 28 日中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。点评：一、国际环境“复杂严峻”，主要经济体持续加息拖累全球经济进入衰退“前夜”针对国际环境，728 政治局会议的提法是“复杂严峻”。反观 429 政治局会议并未明确提及国际环境，但是有两个相关的表述：一是“面对百年变局和世纪疫情相互叠加的复杂局面”；二是“新冠肺炎疫情和乌克兰危机导致风险挑战增多”。相比而言，728 政治局会议对国际环境的提法言简意赅且十分鲜明。我们认为当前国际环境的“复杂严峻”主要体现在以下四点。第一，地缘政治冲突持续。2 月下旬爆发“俄乌冲突”，引起全球政治经济局势动荡。“俄乌冲突”的复杂性体现在，相对乌克兰，俄罗斯处于优势地位，但是相对于以美国为首的北约，俄罗斯处于弱势地位，这就导致“俄乌冲突”具有极强的博弈色彩。除此之外，“俄乌冲突”的复杂性还体现在以下三个方面：军事方面，美俄是全球军事强国与大国，且均是拥核国家；经济方面，欧洲是全球第二大经济体，且拥有欧元这一影响美元指数走势的国际货币；大宗商品方面，俄乌两国均是粮食生产大国，且俄罗斯是石油生产大国。至于市场所关心的“俄乌冲突”的时长，我们认为至少持续至拜登政府第一届任期结束时。第二，海外通胀高位运行。6 月美国 CPI 当月同比录得 9.10%，较前值上行 0.50 个百分点，创 1981 年 12 月以来新高，与此同时，6 月欧元区调和 CPI 当月同比录得 8.60%，较前值上行 0.50 个百分点，续创 1997 年 1 月有数据记录以来新高。美国与欧元区 CPI 当月同比创新高的直接原因是“俄乌冲突”持续存在，且冲突双方以能源制裁与反制裁作为武器，导致欧元区天然气价格暴涨。我们认为在全球经济进入下行周期的背景下，国际油价大概率下行，进而拉动海外通胀下行。基于此，我们坚持在《英大证券宏观评论：发达经济体通胀高点大概率位于 2-3季度，“灵活适度”主基调或将贯穿 1-3 季度货币政策执行报告（20220214）》中“发达经济体通胀高点大概率位于 2-3 季度”的判断。第三，猴痘疫情与新冠肺炎疫情交织，导致全球疫情防控压力加大。7 月 23 日当周海外新冠肺炎新增确诊病例数为 726.95 万例，创4 月 16 日当周以来新高，较前期 6 月 4 日当周的阶段性低点多增 448.56 万例，增幅高达161.13%。此外，7 月 23 日世界卫生组