“平台+赛道”协同发展，技术赋能逐步深化

1 Ta公司研究 公司深度研究 证 券 研 究 报 告 Tabl e_First|Tabl e_Summar y 科大讯飞（002230.SZ） “平台+赛道”协同发展,技术赋能逐步深化 投资要点：  “平台+赛道”构建行业生态，多领域技术赋能。公司以智能语音技术切入到人工智能领域，经过多年的发展，公司语音合成技术已达到世界领先水平。公司坚持“平台+赛道”协同发展战略，生态上，公司布局讯飞开放平台，与开发者、行业龙头一起搭建基线底座和应用场景；行业应用上，公司在智慧教育、智慧城市、智慧医疗等领域已经实现源头技术创新和产业应用的良好融合，规模效应逐渐体现。  智慧教育已形成G/B/C联动的发展局面和业务闭环。智慧教育业务是公司的核心赛道业务。从G端看，公司布局因材施教区域解决方案，现已触及全国73%区县中的主要客户群，公司已与13 个省、82 个地市签订战略合作协议，有效推动当地智慧教育的发展；从B端看，公司推出智慧校园，智慧课堂等产品，在课堂场景中显著提升学生学习效率、助力“双减”落地；从C端看，学习机及个性化手册产品的认可度逐步提升，C端业务有望成为未来智慧教育业务的重要增量来源。  需求与政策催化共振，智慧医疗有望实现加速发展。公司智慧医疗产品已覆盖绝大部分智慧医疗应用场景，已在上海瑞金医院、上海同济医院、中山大学附属第一医院等上百家大型三甲医院落地，医生满意度达95%，平均MAU达85.8%。在下游强劲需求与政策刺激下，公司智慧医疗业务将充分享受此次发展红利。  盈利预测：我们预计公司2022-2024年营业收入复合增速为28.8%，归母净利润复合增速为32.9%。使用可比公司估值，2022年平均PE为68倍。考虑到公司在人工智能上的龙头地位，且智慧教育业务基本盘扎实，多赛道处于高速发展阶段，综合给予公司65倍PE，目标价55.9元，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示：市场竞争加剧；技术研发不及预期；疫情阶段性反复影响项目建设等。 Tabl e_First|Tabl e_Summar y|Table_Excel 1 财务数据和估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 13025 18314 23972 31190 39162 增长率（%） 29% 41% 31% 30% 26% 净利润（百万元） 1364 1556 1989 2857 3653 增长率（%） 66% 14% 28% 44% 28% EPS（元/股） 0.61 0.67 0.86 1.23 1.57 市盈率（P/E） 70 64 50 35 27 市净率（P/B） 8 6 5 5 4 数据来源：公司公告、华福证券研究所 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 计算机 2022 年 07 月 27 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 买入(首次评级) 当前价格： 42.88 元 目标价格： 55.9 元 Tabl e_First|Tabl e_M ar ketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 2,324/2,104 总市值/流通市值（百万元） 99,643/90,240 每股净资产（元） 7.18 资产负债率（%） 41.48 一年内最高/最低（元） 59.94/33.41 Tabl e_First|Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 团队成员 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师 钱劲宇 执业证书编号：S0210522050004 邮箱： QJY3773@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究|科大讯飞 投资要件 关键变量 变量 1：我们认为随着公司渠道建设的逐步完善，讯飞学习机及个性化学习手册将进入增长红利期，预计 2022-2024 年智慧教育收入增速分别为 33%/41%/32%。 变量 2：我们认为在下游强劲需求及政策催化下，智慧医疗投入将持续保持较高的增长水平，预计 2022-2024 年智慧医疗收入增速分别为 20%/35%/30%。 我们区别于市场的观点 公司收入增速是否具备可持续性？ 公司以人工智能为技术底座，向下进行行业赋能，目前已成功打造了智慧教育样板赛道。除此之外，经过多年布局，公司在医疗、汽车等多个赛道已取得显著成果，业绩正在兑现。我们认为，公司“平台+赛道”的业务模式具备长期的成长性，且随着未来样板赛道的逐步增多，公司的业绩增速中枢有望逐步上移，长期增长确定性高。 股价上涨的催化因素 AI 学习机销售超预期，智慧医院项目进展超预期。 估值和目标价格 我们预计公司 2022-2024 年营业收入复合增速为 28.8%，归母净利润复合增速为32.9%。我们选取广联达、金山办公、用友网络为可比公司，2022 年平均 PE 为 68 倍。考虑到公司在人工智能上的龙头地位，且智慧教育业务基本盘扎实，多赛道处于高速发展阶段，综合给予公司 65 倍 PE，目标价 55.9 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧；技术研发不及预期；疫情阶段性反复影响项目建设等。 丨公司名称 诚信专业 发现价值 3 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究|科大讯飞 正文目录 一、 科大讯飞：平台与赛道并举，多领域 AI 赋能 ........................... 5 1.1 聚焦智能语音，核心技术实现突破 .................................... 5 1.2 “平台+赛道”构建行业生态，多领域技术赋能 ........................... 6 1.3 营收持续高增，结构日益多元化