全球LED龙头，加速扩张化合物半导体业务版图

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 全球 LED 龙头，加速扩张化合物半导体业务版图 ■全球 LED 龙头，大力发展化合物半导体业务：三安光电成立时以 LED芯片业务为核心发展方向，20 余年来公司不断积累技术能力和研发实力，全产业链布局并持续扩张产能，在全球 LED 产业价值链优势地位稳固。为开拓新的市场，公司积极调整战略定位，打造一站式的半导体化合物平台型公司。2014 年，三安光电设立三安集成电路有限公司，正式切入电力电子、射频和光通讯应用领域。集成电路板块业务发展快速，产品已经在 5G 网络、移动终端、新能源、光通信等诸多新兴应用中大批量交付和应用，在职员工数量从 2018 年的 800 人增长到目前的 5000 多人，公司营收 2016 年仅 1700 多万元，2021 年已实现营收 22.31亿元，未来随着泉州三安砷化镓、滤波器以及先进封装产线、湖南碳化硅全产业链产线的相继投产，产能逐步释放，公司营收规模有望持续扩大，加速公司向化合物半导体高端领域转型。 ■新能源领域需求旺盛，碳化硅行业处快速增长前夕：碳化硅物理特性优良，耐高温、高压、高频，是高压平台下功率器件的首要选择。在高续航和快充的市场需求下，新能源汽车由 400V 向 800V 架构升级趋势已成大局，以碳化硅为材料的功率器件优势明显，未来随着电池、器件成本的降低，经济型电动车也有望搭载高压方案。据 CASA 预测，到 2025 年新能源汽车中 SiC 功率半导体市场预计将以 38％的年复合增长率增长。合理假设 2025 年碳化硅器件渗透率 30%，年均价格降幅10%，碳化硅功率器件仅在全球新能源车主驱领域市场空间预计可达181.97 亿元。国内光伏发电市场持续维持高景气度，据国家能源局数据，2021 年我国光伏发电量为 3259 亿千瓦时，同比增长 25.1%，占总发电量比重 3.9%，截至 2021 年我国光伏市场新增装机 54.88GW，累计装机量为 306GW，我国光伏累计装机量连续六年居全球首位。碳化硅功率器件可提高光伏逆变器发电效率，提高光伏逆变器使用寿命，可减小逆变器的体积和重量。新能源领域需求旺盛，打开碳化硅市场，行业处于快速增长前夕。 ■公司客户推进顺利，加大投资大幅扩充产能：2021 年报披露，公司碳化硅二极管在 2021 年新开拓送样客户超过 500 家，出货客户超过 200 家，超过 60 种产品已进入量产阶段，光伏逆变器阳光电源、古瑞瓦特、固德威、 科士达等国内前 20 大客户均已进入；碳化硅 MOSFET 工业级产品已送样客户验证，车规级产品正配合多家车企做流片设计及测试，车规级与新能源汽车重点客户的合作已经取得重大突破，公Table_Tit le 2022 年 07 月 27 日 三安光电（600703.SH） Table_BaseI nfo 公司深度分析 证券研究报告 半导体 投资评级 买入-A 维持评级 6 个月目标价： 28.24 元 股价（2022-07-27） 22.58 元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 101,143.50 流通市值（百万元） 92,090.72 总股本（百万股） 4,479.34 流通股本（百万股） 4,078.42 12 个月价格区间 16.87/44.92 元 Tabl e_Chart 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -0.9 24.31 -37.59 绝对收益 -3.06 37.86 -43.07 马良 分析师 SAC执 业 证 书 编 号 ：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 021-35082935 Tabl e_Report 相关报告 三安光电：MiniLED 景气度向上，集成电路板块进展加速/马良 2021-10-28 三安光电：非公开发行股票加码 Mini LED，第四期员工持股计划彰显信心/马良 2021-09-30 三安光电：LED 库存水位下降，三安集成进展加速/马良 2021-07-30 -56%-46%-36%-26%-16%-6%4%14%2021-072021-112022-03三安光电 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 司的砷化镓射频出货产品全面覆盖 2G-5G 手机 PA、 WIFI 等应用领域，客户累计近 100 家，公司的滤波器 SAW 和 TC-SAW 产品已开拓客户 41 家，其中 17 家为国内手机和通信模块主要客户，已成功进入国内手机 ODM 企业及国内外智能手机的供应链。公司产能将大幅扩张，湖南三安，砷化镓射频产能将扩充到 3 万片/月，滤波器将扩充到 500KK/月产能，电力电子碳化硅配套产能扩充到 3 万片/月、硅基氮化镓产能扩充到 0.4 万片/月，光技术产能扩充到 2600 片/月，随着产能不断释放，经营业绩有望持续改善。 ■投资建议：我们预计公司 2022 年~2024 年收入分别为 159.6 亿元、221.21 亿元、275.41 亿元，归母净利润分别为 21.27 亿元、34.2 亿元、42.8 亿元，维持“买入-A”投资评级。 ■风险提示：市场开拓状况不及预期；公司产能扩张不及预期；公司产品进展不及预期。 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 8,453.9 12,572.1 15,960.1 22,121.2 27,541.1 净利润 1,016.3 1,313.0 2,126.9 3,420.4 4,279.9 每股收益(元) 0.23 0.29 0.47 0.76 0.96 每股净资产(元) 6.62 6.80 7.07 7.47 8.02 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 104.2 80.6 49.8 31.0 24.7 市净率(倍) 3.6 3.5 3.3 3.2 2.9 净利润率 12.0% 10.4% 13.3% 15.5% 15.5% 净资产收益率 3.4% 4.3% 6.7% 10.2% 11.9% 股息收益率 0.6% 0.4% 0.9% 1.5% 1.7% ROIC 5.1% 6.4% 5.1% 7.6% 10.9% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 3 公司深度分析/三安光电 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 全球 LED 龙头企业，大力发展化合物半导体业务 .............................................................. 5 1.1. 深耕行业二十余年，产品矩阵丰富 ............................................................................ 5 1.2. 全球 LED 龙头，加大布局化