濮阳惠成(300481)公司上半年净利润预计同比大幅增长，风电等应用推动顺酐酸酐衍生物需求持续增长

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/化工/基础化工材料制品 证券研究报告 濮阳惠成（300481）公司跟踪报告 2022 年 07 月 26 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 07 月 25 日收盘价（元） 30.90 52 周股价波动（元） 18.32-31.74 总股本/流通 A 股（百万股） 296/292 总市值/流通市值（百万元） 9160/9037 相关研究 [Table_ReportInfo] 《2022Q1 归母净利润预计同比大幅增长，顺酐 酸 酐 衍 生 物 与 功 能 性 材 料 同 步 扩 产 》2022.04.01 《顺酐酸酐衍生物受益风电需求增长，功能材料中间体成为新的利润增长点》2021.12.15 市场表现 [Table_QuoteInfo] -21.28%-10.28%0.72%11.72%22.72%33.72%2021/7 2021/10 2022/1 2022/4濮阳惠成海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 31.7 51.9 66.0 相对涨幅（%） 35.8 46.2 55.5 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:刘威 Tel:(0755)82764281 Email:lw10053@htsec.com 证书:S0850515040001 分析师:张翠翠 Tel:(021)23214397 Email:zcc11726@htsec.com 证书:S0850517110003 公司上半年净利润预计同比大幅增长，风电等应用推动顺酐酸酐衍生物需求持续增长 [Table_Summary] 投资要点：  预计 2022H1 归母净利润同比大幅增长。公司 2022 年上半年预计实现归母净利润1.87-2.2亿元，同比增长70%-100%，预计扣非后归母净利润1.76-2.11亿元，同比增长 63.82%-96.39%。其中 2022Q2 预计扣非后归母净利润0.96-1.31 亿元，环比增长 20%-64%。  公司同时受益于原材料顺酐降价及终端需求持续增长，积极扩产突破产能瓶颈。从原材料端来看，根据百川资讯，截至 2022 年 7 月 25 日，顺酐价格从2022 年年初 10250 元/吨下降至 7150 元/吨，下降幅度达 30%。从需求端来看，根据WindDaily公众号，全球风电整机巨头维斯塔斯碳梁专利保护期 2022年 7 月 19 日正式到期。受风电能源推广、电子电气材料、涂料及复合材料等下游应用领域的快速发展，全球市场尤其是国内市场对顺酐酸酐衍生物的需求一直呈增长趋势。2021 年公司“年产 2 万吨功能材料项目”已投产，产能进一步提升。公司截至 2021 年顺酐酸酐衍生物设计产能为 5.1 万吨，2021年产能利用率为 124.55%，产能不足已经影响公司进一步发展壮大。为避免遭遇产能瓶颈，公司计划在现有顺酐酸酐衍生物生产能力的基础上，新增“顺酐酸酐衍生物、功能材料中间体及研发中心项目”“年产 2 万吨甲基四氢苯酐扩建项目”，累积新增顺酐酸酐衍生物产能 70000 吨/年。  公司积极开拓功能材料中间体领域市场，将其培育成公司新的利润增长点。功能材料中间体主要应用于 OLED 等有机光电材料及医药等领域。2021 年公司投资 7.01 亿元用于顺酐酸酐衍生物、功能材料中间体及研发中心项目，将新增年产 3200 吨功能材料中间体的生产能力，包括 3000 吨/年的氢化双酚 A、55 吨/年的芴类、40 吨/年的咔唑类、30 吨/年的杂环类、30 吨/年的降冰片烯类、25 吨/年的稠环类以及 20 吨/年的有机膦类。  盈利预测与投资评级。我们预计公司 2022-2024 年归母净利润为 3.96 亿元、4.78 亿元和 5.96 亿元，EPS 为 1.34 元、1.61 元和 2.01 元。参考同行业公司，我们认为合理估值为 2022 年 25-28 倍，合理价值区间为 33.5-37.52 元，维持“优于大市”评级。  风险提示：扩产项目投产不及预期；下游需求不及预期；原材料价格上涨。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 913 1393 1694 2080 2591 (+/-)YoY(%) 34.2% 52.6% 21.6% 22.8% 24.6% 净利润（百万元） 180 253 396 478 596 (+/-)YoY(%) 23.7% 40.7% 56.7% 20.8% 24.6% 全面摊薄 EPS(元) 0.61 0.85 1.34 1.61 2.01 毛利率(%) 35.2% 29.4% 36.2% 34.9% 35.1% 净资产收益率(%) 18.0% 12.7% 16.5% 16.7% 17.2% 资料来源：公司年报（2020-2021），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 股票报告网 公司研究〃濮阳惠成（300481）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 濮阳惠成分业务盈利预测 项目 2021 2022E 2023E 2024E 顺酐酸酐衍生物 销售收入（百万元） 1012.19 1221.81 1466.17 1759.40 销售成本（百万元） 754.54 794.17 982.33 1178.80 毛利率 25.46% 35.00% 33.00% 33.00% 医药材料 销售收入（百万元） 200.65 300.98 451.47 677.20 销售成本（百万元） 118.73 180.59 270.88 406.32 毛利率 40.83% 40.00% 40.00% 40.00% 其他 销售收入（百万元） 180.41 171.39 162.82 154.68 销售成本（百万元） 110.56 106.26 100.95 95.90 毛利率 38.72% 38.00% 38.00% 38.00% 总计 销售收入（百万元） 1393.26 1694.18 2080.46 2591.28 销售成本（百万元） 983.83 1081.02 1354.16 1681.02 毛利率 29.39% 36.19% 34.91% 35.13% 资料来源：公司年报（2021），海通证券研究所 表 2 可比公司估值分析表 公司名称 股票代码 收盘价（元） EPS（元/股） PE（倍） 2021 2022E 2023E 2021 2022E 2023E 雅克科技 002409.SZ 48.51 0.70 1.29 1.75 69 38 28 万润股份 0026