扎根金融IT，内外兼修不断突破

1 Ta公司研究 公司深度研究 证 券 研 究 报 告 Tabl e_First|Tabl e_Summar y 恒生电子（600570.SH） 扎根金融 IT，内外兼修不断突破 投资要点：  恒生电子为国内金融IT龙头，具有近30年的经验及技术积累。公司成立于1995年，从证券IT逐步向其他金融领域拓展。2019年，公司进行业务体系改革，现已形成“6纵6横”业务版图，王牌产品B12在金融细分领域具有显著优势，是国内稀缺的产品体系全面、竞争优势显著的金融IT产品及服务供应商。  内生+外延巩固竞争优势，业务边际逐步拓宽。公司积极通过内生外延方式提升产品竞争力，拓宽业务边际。内生上，公司已形成由研发中心、恒生研究院和业务部门平台研发组成的三级研发架构体系，实现从技术到业务的有效闭环。近年来公司研发费用率保持35%以上，研发人员数量保持较高水准。2020年，公司推出全新技术品牌Light，充分利用十大技术栈，为金融机构数字化转型搭建新一代基础设施。外生上，公司推行投资和收购两条主线，一方面通过合作基金投资细分市场具备领先优势的创业型公司，通过相关业务合作实现业务协同；另一方面通过公司/业务收购，进行产业整合，完善相关产品布局。  金融IT转型正当时，龙头企业将充分享受行业红利。多重因素驱动下，金融机构进入信息化及数字化转型期，金融IT企业迎来新的机遇。金融IT行业具备较高的行业壁垒，金融机构不会轻易更换核心系统供应商，头部效应明显。从长期发展来看，政策带来的引致需求、新技术和产品带来的变革需求以及补短需求将为金融IT行业的长期发展注入动力，龙头企业将充分享受金融机构转型红利。  盈利预测：我们预计公司2022-2024年营业收入复合增速为23.3%，归母净利润复合增速为17.1%。使用可比公司估值法，可比公司2022年平均PE为69倍。综合给予公司55倍PE，目标价61元，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示：监管风险；行业竞争加剧风险；技术研发不及预期风险等。 Tabl e_First|Tabl e_Summar y|Table_Excel 1 财务数据和估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 4173 5497 6883 8486 10295 增长率（%） 8% 32% 25% 23% 21% 净利润（百万元） 1363 1490 1657 2004 2391 增长率（%） -7% 11% 11% 21% 19% EPS（元/股） 1.27 1.00 1.11 1.35 1.61 市盈率（P/E） 33 41 37 31 26 市净率（P/B） 9 11 8 6 5 数据来源：公司公告、华福证券研究所 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 计算机 2022 年 07 月 20 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 买入(首次评级) 当前价格： 41.4 元 目标价格： 61 元 Tabl e_First|Tabl e_M ar ketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 1,462/1,462 总市值/流通市值（百万元） 60510 每股净资产（元） 3.89 资产负债率（%） 44.05 一年内最高/最低（元） 64.17/32.04 Tabl e_First|Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 团队成员 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师 钱劲宇 执业证书编号：S0210522050004 邮箱： QJY3773@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究|恒生电子 投资要件 关键假设 假设：随着公司技术的不断迭代，外延投资与收购的不断推进，公司的龙头地位将持续巩固。因此，我们预计大零售 IT 业务 2022-2024 年收入增速分别为26%/24%/21%,毛利率分别为 72%/72%/72%。大资管 IT 业务 2022-2024 年收入增速分别为 28%/26%/23%，毛利率分别为 83%/83%/83%。 我们区别于市场的观点 公司在我国的金融 IT 龙头地位已得到市场认可，大零售 IT 及大资管 IT 两大基本盘是公司经营业绩稳定增长的重要保障。我们认为，金融机构的引致需求、变革需求和补短需求支撑金融 IT 行业的长期发展，叠加行业高壁垒特征，公司作为行业龙头将会成为最大的受益者，金融 IT 行业转型进程加速将会成为公司业绩增长最大的催化因素。看好公司“6 纵 6 横”业务版图在金融 IT 领域的长期成长。 股价上涨的催化因素 期货客户拓展超预期；证券 IT 转型进展超预期。 估值和目标价格 我们预计公司 2022-2024 年营业收入复合增速为 23.3%，归母净利润复合增速为17.1%。使用可比公司估值法，选取广联达、金山办公、用友网络为可比公司，2022年平均 PE 为 69 倍。综合给予公司 55 倍 PE，目标价 61 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 监管风险；行业竞争加剧风险；技术研发不及预期风险等。 丨公司名称 诚信专业 发现价值 3 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究|恒生电子 正文目录 一、 恒生电子：新版图，新征程 .......................................... 5 1.1 近 30 年砥砺前行，铸就一代金融 IT 龙头 .............................. 5 1.2 “6 纵 6 横”业务版图落地，B12 产品体系横空出世 ....................... 6 1.3 财务分析 ..............