权益策略专题报告：交通运输分析框架

2022-07-21重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。投资咨询业务资格：证监许可【2012】669 号权益策略团队研究员：姜沁021-60812986jiangqin@citicsf.com从业资格号 F3005640投资咨询号 Z0012407康遵禹010-58135952kangzunyu@citicsf.com从业资格号 F03090802投资咨询号 Z0016853中信期货研究|权益策略专题报告交通运输分析框架摘要：交通运输板块特征：交通运输企业具有国企占比高、折价摊销大、股息率较高的特征。行业内部来看，细分行业波动率与 beta 匹配，基础设施属于低 beta 资产，可归属稳健类资产，股息率与低 beta 是其博弈项，航运航空 beta 偏高，运价具有弹性，但 ROE 波动大，周期属性显著，快递具备成长属性，近年电商下沉驱动业务量高增。基础设施驱动逻辑：由于价格受政府管控，流量变现是其核心逻辑，以港口为例，集装箱吞吐量、集装箱出口量、水运货运量可较好拟合其业绩，2011 年之后拟合景气度指标与营收相关系数可达 0.52。但由于基础设施板块的低 beta 属性，高景气阶段未必一定对应高Alpha。如使用景气度对港口指数/港口超额进行择时，绝对收益策略年化优化效果可达 11.1%，相对收益策略年化效果仅有 2.2%，景气度择时对绝对收益更为有效。而超额收益的决定因素与市场风格有关，计算红利指数相对于中证 800 的超额以及公路铁路相对于中证 800 的超额，中期来看两者趋同，显示市场环境是否适合低 beta、高股息因子才是获得超额的关键所在。航空驱动逻辑：疫情之前，航空收入有 90%属于客运收入，收入端与旅客周转率强相关。此外航空成本的浮动项在于飞机购置以及航空油料变动，航空具有人民币升值、原油下跌受益属性。以三者构建景气度指标，绝对收益策略年化优化效果可达 12.9%，相对收益策略年化优化效果可达 7.5%。航运驱动逻辑：航运可细拆为集运、干散货、油运，博弈点在于运价弹性。行业差异在于干散货、油运周期属性更重，且因为上下游集中，议价能力相对弱势，集中度不及集运。同时以 BDI、BCTI、铁矿石进口价、动力煤价格拟合航运景气度，绝对收益策略年化优化效果可达 4.5%，相对收益策略年化优化效果可达 6.1%。快递驱动逻辑：快递收入可拆分为快递业务量以及单件收入，近年因为价格战，单件收入同比下滑驱动行业 ROE 下行，单件收入增速与行业收入增速的匹配度较高。以两者构建景气度，绝对收益策略年化优化效果可达 9.3%，相对收益策略年化优化效果可达 11.6%。风险因素：1）行业驱动逻辑变化本文旨在分析交通运输板块绝对收益以及超额收益的驱动逻辑。报告要点中信期货权益策略专题报告2 / 23目录摘要：...............................................................................................................................................................................1目录...............................................................................................................................................................................2图目录...............................................................................................................................................................................2二、基础设施（机场）驱动逻辑...................................................................................................................................7三、基础设施（公路铁路）驱动逻辑.........................................................................................................................10四、基础设施（港口）驱动逻辑.................................................................................................................................14五、航空驱动逻辑.........................................................................................................................................................16六、航运驱动逻辑.........................................................................................................................................................18七、快递驱动逻辑.........................................................................................................................................................20免责声明.........................................................................................................................................................................23图目录图表 1： 交运行业市值占比......................................................................................................................................