北溪一号扰动频发能源与碳中和专题报告：北溪一号扰动频发，欧洲天然气、电力和大类资产价格何去何从？

能源与碳中和组 研究员： 朱子悦 从业资格号 F03090679 投资咨询号 Z0016871 天然气系列研究 【中信期货能源与碳中和】全球 LNG 贸易上限在哪——专题报告 20220505 【中信期货大宗商品策略】欧洲天然气 2022 年还会短缺吗？——专题报告 20220216 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669 号 51052053052021/42021/72021/102022/12022/4EUR/MWHTTF 中信期货研究|能源与碳中和专题报告 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 2022-7-21 · 摘要： 地缘冲突、事故等突发事件频发导致欧洲进口天然气资源量波动较大。近期导致欧洲进口资源减量的原因有：1）地缘冲突背景下，俄罗斯对欧洲供应持续减量，北溪一号停供引发市场担忧。2）美国自由港爆炸导致长时间停运限制美国对欧出口。3）本土生产场地、出口装置事故、检修密集导致本土供应不稳定。 北溪一号检修结束，但供气量维持偏低水平：北溪一号已于 21 日结束年度检修，20日普京表示北溪一号将如期恢复供应，但若核心部件不能按时归还，供气量最多可恢复至 20%；而从市场订单和 Gazprom 的信息显示，首日北溪一号供气量可恢复至 30-40%。 欧洲整体库存水平尚可，但地域性差异较大。当前 GIE 欧洲库容率约 62.93%，距离欧盟委员会制定的 11 月前补足 80%库容率的目标已较为接近，但各地区库存水平分化较明显。1）英国、波兰库存已基本补满，法国、意大利、西班牙库存水平已超 70%；2）德国、中欧及东欧国家对俄依赖度偏高且无 LNG 进口装置，相对水平较低。 若北溪一号彻底断供，补库目标或将无法达成。1）乐观情况下，北溪一号 21 日检修结束逐步恢复至 1.56 亿立方米/日正常水平，欧洲库容率将在 9 月底达成 80%目标，预计后期天然气价格将明显回落，70-90 EUR/MWH 存支撑。2）中性情况下，俄方在检修结束后维持 40%产能运行北溪管道，预期刚好在 10 月底达成 80%库容目标，而局部资源紧张或导致气价震荡偏弱，预计震荡区间在 100-120 EUR/MWH。3）悲观情况下，北溪彻底断供，则欧洲以当前条件无法如期完成补库目标，需要争夺更多 LNG 资源或是快速寻求其他来源管输气进口，气价或再度大幅飙升。 欧洲电价跟随气价高位震荡，能源价格高企或加速欧元区衰退到来。极端情况下，消费缺口将持续推高气价，而欧洲电价与气价相关度较高，电价易涨难跌；高气价、高通胀或加速欧元区衰退到来，一方面欧洲资产承压明显，不利于大宗商品需求；另一方面美元相对走强，压制大宗商品金融属性。 风险因素：地缘冲突加剧，北溪一号彻底断供 北溪一号扰动频发，欧洲天然气、电力和大类资产价格何去何从？ 本篇文章详细解读了北溪一号减量及断供的潜在影响，并对后市欧洲天然气价格、电价及大类资产等产生的一系列影响进行展望。若北溪一号输气量有所好转，气价重心仍有回落空间；然在全面断供情境中，欧洲能源价格持续高位，加深高通胀伤害，限制家庭及企业消费与投资，欧洲衰退或加速到来。 报告要点 中信期货研究|能源与碳中和专题报告 2 / 16 目录 摘要：.................................................................................................................................................... 1 一、供应扰动下欧洲气价连续上涨.................................................................................................... 4 1、俄乌冲突大背景下，俄罗斯输气量连连下滑 ................................................................................................. 4 2、Freeport LNG 事故影响美国对欧洲出口 ........................................................................................................ 5 3、挪威生产场地与出口装置事故频发，供应量难以保持稳定 ......................................................................... 6 二、欧洲整体库存水平尚可，但存在结构性差异............................................................................ 6 1、欧洲整体库存水平尚可，但补库速度边际下滑 ............................................................................................. 6 2、欧洲各国库存水平存在明显结构性差异 ......................................................................................................... 7 三、几种情景下库存水平的推演........................................................................................................ 9 四、 不同情景下，欧洲能源市场将如何演变 ................................................................................ 11 1、若非全面断供，预计三季度欧洲气价仍有一定下行空间 ........................................................................... 11 2、高气价推动煤炭持续反向替代天然气，电价仍随气价波动 ....................................................................... 12 3、四季度需求预期季节性上行，关注天气、政治与宏观风险 ....................................................................... 14 免责声明...............