股指月度行情汇报：中美经济修复背离，A股估值驱动转为盈利驱动

股指月度行情汇报：中美经济修复背离，A股估值驱动转为盈利驱动股指研究员：刘钇含创元研究2022年7月7日目录03经济基本面01六月市场回顾02市场核心矛盾04流动性05市场展望rQyRwOnQmOxPoPtRtRvNpN9PbPaQtRrRmOsQiNpPqPfQpOnP8OqRmQuOtPuNNZrNpM图：6月全球股指涨跌幅资料来源：Wind、创元研究3一、六月市场回顾 权益市场：A股保持独立，成长风格延续强势6月主要国际指数呈现下跌。欧美国家流动性收紧预期（6月初欧央行表示7月加息25BP；美国5月通胀创1981年以来新高，打破4月通胀见顶预期）国内股指走势相对独立：原因：•1.美10年期名义利率加速上行至3.5%之后回落，主要来自通胀预期回落的贡献，市场对美联储控制通胀的信心增强，预期6月的通胀将见顶。•2.国内疫情对经济的负面冲击逐步缓解，经济数据出现好转的迹象。•3.监管层稳增长政策延续发力，国内的货币政策保持宽松，市场流动性充沛。16.86%11.87%11.33%6.66%2.08%-3.25%-4.58%-5.76%-6.71%-8.39%-8.44%-8.71%-8.92%-11.15%-11.50%-11.79% -13.15%4一、六月市场回顾资料来源：Wind、创元研究 申万一级行业：成长风格强于价值周期性强的成长板块涨幅靠前国内疫情防控见效&稳增长政策国内疫情逐渐清零，防控放松下，消费板块业绩预期也开始修正，食品饮料也开始有所表现。图：6月申万一级行业涨跌幅资料来源：Wind、创元研究图：中美利差和沪深300指数资料来源：Wind、创元研究图：中、美债收益率和人民币汇率资料来源：Wind、创元研究5二、市场核心矛盾 原市场核心矛盾：美国加息，资本外流预期主导2020年疫情，海外央行释放超宽松的流动性刺激需求供需缺口扩大推升全球通胀预期。通胀不断创新高 & 美国经济依旧延续修复美联储步入加息周期流动性大幅收紧预期风险资产承压。今年1-4月A股因海外紧缩，叠加国内经济下行的悲观预期大跌。0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%0123456782019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-05人民币汇率中国10年期国债美国10年期国债3000350040004500500055006000-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%2019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-05中美利差沪深300图：全部A股（非金融）归母净利润增速和万得全A资料来源：Wind、创元研究6二、市场核心矛盾 目前市场核心矛盾：海外经济下，国内经济上5月以来宏观环境：流动性外紧内松不变；海内外经济基本面出现边际变化（美国经济陷入衰退预期增强，国内经济则出现探底回升）美国经济走弱：4月PMI超预期下行；消费者信心指数回落；5月CPI创新高。中国经济探底回升：中央政治局会议明确对待疫情方针为“动态清零”以及强调稳住经济，努力实现全年经济社会发展预期目标。4月27日市场低点，主要指数的市盈率已经与历史低点接近。-100%-50%0%50%100%150%200%010002000300040005000600070002010一季度 2011一季度 2012一季度 2013二季度 2014二季度 2015二季度 2016三季度 2017三季度 2018三季度 2019四季度 2020四季度 2021四季度万得全A全部A股（非金融）归母净利润同比增速0102030405060上证指数深证成指中小板指创业板指 沪深300 上证50 中证5002018-10-192019-01-042020-03-192022-04-27图：4月27日市场低点市盈率接近历次低点资料来源：Wind、创元研究01234562018-10-192019-01-042020-03-192022-04-27图：4月27日市场低点市净率接近历次低点资料来源：Wind、创元研究 目前市场核心矛盾：海外经济下，国内经济上海外流动性依旧处于紧缩态势，新兴国家资金流出明显。而我国，外资却保持流入的态势。国内经济、政策等方面的积极预期更加占据了A股定价的主导，其中成长风格明显跑赢价值。核心矛盾：海外经济与国内经济的走势背离趋势的变换：如国内经济修复能转强，美经济陷入衰退的预期增强，那么即便在海外流动性收紧的背景下，国内A股依旧还会延续成长风格强势的状况。如国内经济修复不及预期或者美国经济陷入衰退的速度放缓，那么后续A股整体还是会存在压力，后续市场风格将切换至价值。图：2022年6月北上资金大幅净流入资料来源：Wind、创元研究图：美元回流美国资料来源：Wind、创元研究7二、市场核心矛盾110115120125130135-200,000-100,0000100,000200,000300,000400,0002018-082019-032019-102020-052020-122021-072022-02美国:月度国际资本流动:净额名义有效汇率指数:美元167.75 39.80 -450.83 63.00 168.67 729.60 -600-400-2000200400600800280029003000310032003300340035001月2月3月4月5月6月北上合计大盘收盘价图：美国经济（2022年3年平均，2021年2年平均）资料来源：Wind、创元研究图：欧美通胀未见顶资料来源：Wind、创元研究8三、经济基本面 海外经济：美国经济陷入衰退的信号增多高通胀顶点未现以及美联储大幅加息预期陡升；6月下旬，鲍威尔在国会听证会上表示紧缩政策可能导致经济放缓，对未来经济的不确定性增强，承认了美国经济软着陆具备挑战性。根据美联储旗下的美国纽约联储银行最新的经济模型预测，2022年美国GDP将下滑0.6%，2023年下滑0.5%。6月24日国际货币基金组织IMF下调2022年美国经济增长预期至2.9%，远低于4月3.7%的预测，对于2023年美国经济增长由2.3%下调至1.7%，2024年经济增长为0.8%。IMF总裁格奥尔基耶娃表示美国经济避免衰退的道路越来越窄。-202468102000-022002-082005-022007-082010-022012-082015-022017-082020-02美国:CPI:当月同比欧元区:HICP(调和CPI):当月同比-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%2015-032016-012016-112017-