2022年股指年中策略报告：否极泰来，短期承压不改长线趋势

股指期货半年报 请仔细阅读最后一条免责条款 专业成就未来 1 品种研究报告 否极泰来：短期承压不改长线趋势 ——2022 年股指年中策略报告 市场回顾：2022 年上半年国内市场主要受到海外通胀高企美联储加快紧缩节奏、国内疫情反复引发经济下行担忧、俄乌战争爆发导致地缘政治风险扩大以及国内逆周期政策调节的综合影响，呈现先抑后扬的行情走势，且风险因素干扰的影响更大，国内市场上半年陷入跌势，三大指数单边下行。上半年市场共经历了三轮“平台期-调整期-探底回升”。 观点：从国际环境来看，美联储下半年加息预期减弱，十年期美债收益率下行和美元回落，国内外经济周期和货币周期表现分化，海外影响逐渐减弱，有利于国内资产的表现；从国内宏观经济和政策来看，4月经济底部显现，“M1-PPI”由负转正，经济最艰难时刻已经过去，下半年经济延续改善的可能性较大。同时政策方面，基于今年 5.5%的经济增速目标，下半年经济增速压力较大，仍然需要稳增长政策的支撑，宽信用政策延续、财政政策积极发力的预期仍然存在，有利于利率维持在低位水平；从股市资金面来看，风险溢价指数呈现回落趋势，显示长期风险偏好逐渐改善。资金方面，北上资金和两融杠杆资金转向、融资买入额占比触底反弹，叠加下半年美债收益率回落，4 月以来偏股型基金开始加仓，下半年增量资金有望进一步入场；从估值来看，目前三大指数估值处于中位水平或中低位水平，估值相对合理，在未来分母端利率水平保持低位，分子端盈利边际改善的预期下，估值绝对水平中长期具有提升的可能性。中长期来看，随着海外扰动较弱、经济基本面延续改善、政策继续发力、资金情绪边际好转，市场或延续震荡上行。操作上，短期承压、谨慎追高，中长期低阶试多。 风险提示：国内政策不及预期、美联储超预期加息、俄乌冲突持续恶化、房地产修复不及预期 2022 年 7 月 8 日 股指期货半年报 产业研究中心 宏观股指研究组 研究员：刘影 从业资格证号：F3064904 邮箱：liuying@mfc.com.cn 更多研报，扫码关注 股指期货半年报 请仔细阅读最后一条免责条款 专业成就未来 2 目录 一、市场回顾 ........................................................ 3 二、要素分析 ........................................................ 6 （1）海外经济衰退升温、内外周期分化、加息压力减弱 ............... 6 （2）美债收益率下行、人民币汇率企稳 ............................. 7 （3）国内经济及政策预期积极 ..................................... 8 （4）股市资金面改善 ............................................ 14 （5）企业盈利和估值具有改善预期 ................................ 16 （6）市场风险偏好回升 .......................................... 17 三、行情展望 ....................................................... 18 oPzQzRmRmOvNnMpNoMuMmOaQcM8OnPqQmOtRlOnNqPlOpOqQ9PmNtPvPqMoPNZqQqN股指期货半年报 请仔细阅读最后一条免责条款 专业成就未来 3 一、市场回顾 行情走势回顾：2022 年上半年国内市场主要受到海外通胀高企美联储加快紧缩节奏、国内疫情反复引发经济下行担忧、俄乌战争爆发导致地缘政治风险扩大以及国内逆周期政策调节的综合影响，呈现先抑后扬的行情走势，且风险因素干扰的影响更大，国内市场上半年陷入跌势，三大指数单边下行。上半年市场共经历了三轮“平台期-调整期-探底回升”。 2022 年 1 月是风险释放的第一阶段，美联储进入加息周期的担忧和俄乌冲突事件成为市场的焦点、并引发市场的调整，春季行情并未如期而至，节前市场恐慌情绪升温、资金流出、市场探底。 春节后 2022 年 2 月市场进入第二个阶段，由于春节长假期间海外市场风偏修复，叠加俄乌局势在冬奥会期间相对平静，市场进入平台期，冬奥会结束之后俄乌开战、地缘冲突升级，再度引发通胀担忧和市场恐慌情绪，同时美联储紧缩预期升温，市场二次调整探底。 随着美联储 3 月利率决议落地、两会召开提振政策预期，市场进入第三个阶段，3 月下旬至 4 月中上旬处于平台期，但海外通胀高企 5 月鹰派预期施压、俄乌冲突未缓解、国内疫情再起风波，促使 4 月下旬市场三次调整探底（市场底）。5 月-6 月美联储鹰派担忧减弱、国内稳增长预期升温、疫情担忧减弱、经济数据改善，市场探底回升。 板块综合表现：上半年在基本面下行、避险情绪升温的情况下，国内市场陷入跌势，市场板块涨少跌多，呈现单边下跌的行情为主。仅仅农林牧渔、有色金属、汽车板块微幅收涨，其余板块全线下跌，电子、计算机、传媒、非银金融等跌幅靠前。海外通胀高企、美联储加息预期升温、国内经济下行，市场风险偏好降低，政策调节下，大盘蓝筹跌幅相对较少。 资金供需情况：2022 年上半年，资金供给方面两融余额大幅下滑，北上资金延续流入态势，偏股型基金发行仍小幅增加；资金需求方面，上半年 IPO 募资约占 2021 年 1/2，产业资本减持规模小幅扩大。2022 年上半年资金情绪明显降温、大幅流出。随着情绪释放、政策出台，5-6 月资金情绪明显改善，两融余额和北上资金从流出转向流入。 股指期货半年报 请仔细阅读最后一条免责条款 专业成就未来 4 期货市场表现：基差方面，与 2021 年下半年对比，2022 年上半年，三大股指期货合约基差明显走扩、贴水扩大，显示市场情绪谨慎。跨品种价差方面，2022年年初以来，在美联储加息、俄乌战争爆发、国内疫情反复等风险因素的干扰下，高估值的成长股加大调整，IC-IF 跨品种价差走弱，1-4 月份蓝筹相对占优，随着 5 月新能源政策出台，汽车板块表现亮眼，IC-IF 价差触底回升。 图 1：行情走势回顾 资料来源：文华财经，美尔雅期货 图 2 期市表现 资料来源：Wind，美尔雅期货 股指期货半年报 请仔细阅读最后一条免责条款