厚积薄发，杭州龙头实力尽显

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 厚积薄发，杭州龙头实力尽显 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 三十年扎实深耕，地利优势明显 （1）杭州仍是公司的主要阵地。截至 2021 年末公司土储总建面 55.0%位于杭州，2021 年全年来自杭州的营收占到总营收的 59.4%。（2）杭州具有明显的区位优势，成长空间广阔。杭州相对于周边城市具有较强的人口吸附力及购买力，其商品房库存较低，去化周期较短，且杭州存在较为明显的一二手房价格倒挂现象，市场需求较为充裕，销售状况有望率先受益于政策的放松。 ⚫ 销售逆势上涨，高品质品牌实现项目溢价 （1）近几年公司销售额一直保持双位数增长，且其增速表现出较强的韧性。2019 年公司销售额突破千亿，在行业情绪低迷的 2021 年，公司仍实现全口径销售金额 1691 亿元，同比增长 24.0%，增速排名 TOP30房企第 3，远高于 TOP30 房企的平均增速。同时，公司销售排名节节攀升，从 2019 年的第 31 位，已上升至 2022 年上半年的第 13 位。（2）基于市场对公司品质品牌的高度认可，公司项目能获得较高的品牌溢价。滨江集团的楼盘无论是在新房还是二手房市场，均能卖出较高价格，证明其产品保值增值能力强，更易得到购房者青睐。 ⚫ 逆势大举扩张，进一步夯实深耕战略 （1）公司持续保持拿地激情，且权益比逐年提升。2021 年全年公司拓展土地款总额 710 亿元，其中权益比例达 61.7%，较 2020 年同期提升了 9.2%。（2）公司土地储备充裕，可有效支撑未来持续发展。截至 2021年末，公司土地储备总建面 1501 万平米，其中 55.0%位于杭州，质量较优。（3）紧抓窗口期拿地，进一步深耕布局杭州市场。2022 年上半年，公司在两轮土拍中斩获地块 23 宗，其全部位于杭州市，总金额达418 亿元。在行业下行时期，公司仍保持较高的拿地强度及时补充优质土储，有利于公司中长期毛利率的改善。 ⚫ 信用评级 AAA，财务稳健，融资能力强 （1）公司财务结构稳健，“三道红线”持续保持“绿档”。截至 2021 年末，公司扣预收后的资产负债率为 65.9%，净负债率为 66.0%，现金短债比1.51，仍保持为“绿档优生”。（2）信用评级 AAA，融资端具有一定竞争优势。公司为浙江省第一家获得 AAA 评级的房地产上市公司，也是少数获得 AAA 评级的民营房企之一，足以证明其资产质量、经营状况得到评级机构和金融机构的认可，为公司融资奠定了竞争优势。公司融资渠道较为多元化，且期限结构合理，截至 2021 年末，1 年内到期的债务占比 30.6%，有效避免了集中兑付给公司带来偿付压力的情况。此外，公司融资成本持续优化，2021 年综合融资成本已下降至 4.9%，2022年新发行的短融、超短融票面利率均在 4.0%以内，融资成本有望进一步下降。 [Table_StockNameRptType] 滨江集团（002244） 公司研究/公司深度 [Table_Rank] 投资评级：买入（首次） 报告日期： 2022-07-15 [Table_BaseData] 收盘价（元） 9.25 近 12 个月最高/最低（元） 9.25/3.74 总股本（百万股） 3,111 流通股本（百万股） 2,682 流通股比例（%） 86.21 总市值（亿元） 288 流通市值（亿元） 248 [Table_Chart] 公司价格与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：尹沿技 执业证书号：S0010520020001 电话：021-60958389 邮箱：yinyj@hazq.com 联系人：俞悦 执业证书号：S0010122050026 邮箱：yuyue@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 -36%7%50%93%136%7/2110/211/224/227/22滨江集团沪深300[Table_CompanyRptType1] 滨江集团（002244） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 28 证券研究报告 ⚫ 投资建议 公司财务稳健，“三道红线”持续维持“绿档”水平。作为全国少数获得 AAA评级的民营房企，资产质量和品牌均得到金融机构的认可，其在融资端具备一定优势，融资渠道多元畅通，融资成本持续优化，几乎可与龙头国企看齐。2022 年公司进一步强化深耕战略，在杭州积极拓展，获取优质地块，有望率先受益于政策宽松带来的修复，增长确定性强。我们预计公司 2022~2024 年 EPS 分别为 1.17、1.39、1.61 元/股，对应当前股价 PE 分别为 7.89、6.65、5.73 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示 销售及回款不及预期，政策调控超预期收紧，区域集中风险，利润率改善不及预期，融资成本上涨风险等。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 37976 49220 61052 72603 收入同比（%） 32.8% 29.6% 24.0% 18.9% 归属母公司净利润 3027 3647 4325 5023 净利润同比（%） 30.1% 20.5% 18.6% 16.2% 毛利率（%） 24.8% 23.6% 23.8% 24.0% ROE（%） 14.7% 15.5% 15.5% 15.3% 每股收益（元） 0.97 1.17 1.39 1.61 P/E 4.80 7.89 6.65 5.73 P/B 0.70 1.22 1.03 0.88 EV/EBITDA 4.77 5.04 3.79 2.91 资料来源： wind，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 滨江集团（002244） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 28 证券研究报告 正文目录 1 积跬步、行千里，成就浙江区域龙头品牌 .................................................................................................................... 5 1.1 三十载扎实深耕，打造“三省一市”发展布局 ........................................................................................................... 5 1.2 股权结构稳定，大股东多次增持 ...............................