高频数据扫描：经济放缓几何能抑制美国通胀？

固定收益| 证券研究报告 —周报 2022 年 7 月 3 日 相关研究报告 [Table_relatedreport] 《美国房市拐点已至》20220626 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 宏观及策略: 固定收益 [Table_Analyser] 证券分析师：肖成哲 （8610）66229354 chengzhe.xiao@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520060005 证券分析师：张鹏 peng.zhang_bj@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520090001 [ 经济放缓几何能抑制美国通胀？ 高频数据扫描 [Table_Summary] 大宗市场分化；国内肉、菜价格上涨，楼市局部反弹明显。  1.短期生猪供应偏紧。本周农业部猪肉平均批发价环比涨 9.2%，同比转正、涨 3.72%。上周的猪粮比价恢复至 5.78。养殖户看好后市，或重启压栏，使短期供应偏紧。本周山东蔬菜批发价指数环比涨 14.65%，同比涨 16.25%。上周食用农产品价格指数环比涨 0.3%，同比涨 0.84%。  2. 衰退忧虑继续扰动商品市场。本周原油市场宽幅震荡，前半周恢复涨势，但当地时间周四美国劳工部发布的申领失业金数据和商务部发布的个人消费数据，分别显示美国就业市场和商品零售市场的扩张均有放缓迹象。同时，在葡萄牙举行的欧洲央行年会上，鲍威尔和拉加德的表态均偏强硬。原油市场对美欧经济“硬着陆”的担忧使油价一度回落。基本金属价格则普遍下行。  我们维持此前观点，美欧目前更可能通过强硬加息抑制需求扩张，进而遏止通胀上行。那么什么样的经济放缓能够抑制美国通胀呢？我们针对美国核心通胀和失业率缺口的研究显示，与当前局面较为相似的有 1969-1971、1990-1992 两个阶段。前一次失业率回升至自然失业率水平(美国国会预算办公室估计值)，造成的衰退幅度很小，但也没有形成持续的通胀下行；后一次失业率升至高于自然失业率 2 个百分点以上，衰退幅度较大，但通胀回落效果较好。参照 1990 年，要达到遏止通胀目标，美国经济单季度出现年化 3%以上的回落是可能的情景，但衰退的持续时间预计不会太长。需关注美国经济放缓对国际贸易的外溢性影响，特别是目前受输入型通胀影响更严重、工业生产放缓的欧洲，如何应对美国需求放缓和利率上行的双重压力。  6 月 24 日当周 EIA 美国商业原油库存减少 276.2 万桶；但汽油库存增264.5 万桶，两周累计增加超 400 万桶。布伦特和 WTI 原油期价本周分别环比涨 2.14%和 2.02%。LME 有色金属现货本周普遍下跌，铜价环比降 4.47%，同比已降 10.86%；铝价环比降 1.35%；铜金比环比降 3.33%。  本周国内水泥价格指数环比降 1.36%；中国铁矿石价格指数环比升5.04%；螺纹钢价格指数环比升 2.33%。唐山钢厂高炉开工率环比升1.42%；产能超 200 万吨焦化企业开工率环比降 3.45%。乘用车厂商批发和零售销量同比分别升 50%和 33%。  3.楼市弱复苏、局部反弹明显。6 月 26 日当周，100 大中城市成交土地总价环比升 116.73%；成交土地溢价率环比升 72.19%。30 大中城市商品房成交面积环比升 2.53%，同比降 2.26%；一线城市成交面积环比降7.68%，二线城市成交面积环比升 6.96%，三线城市成交面积环比升0.4%。6 月，深圳、青岛、苏州等城市的住宅成交面积反弹较为明显。克而瑞报告显示，6 月全国 TOP100 房企销售业绩环比增 61.2%，同比降43%，呈现环比显著增长、同比降幅收窄。  风险提示：国内外实体经济出现超预期变化，通胀过快上行，政策超预期收紧等。 2022 年 7 月 3 日 经济放缓几何能抑制美国通胀？ 2 目录 高频数据全景扫描 ............................................................................... 5 高频数据和重要宏观指标走势对比 ....................................................... 9 美国重要高频指标 ............................................................................. 15 高频数据季节性走势 .......................................................................... 16 pOwPuMqQsPnMmQqNwOuNrM7NaO6MpNnNnPmOkPnNoRlOrRnR9PqRtMMYmMmPNZmPzQ 2022 年 7 月 3 日 经济放缓几何能抑制美国通胀？ 3 图表目录 图表 1. 美国失业率缺口与核心通胀月率趋势项 ................................................................ 5 图表 2. 美国失业率负缺口收敛与通胀下行先例 ................................................................ 6 图表 3. 高频数据周度环比变化（单位：%） ..................................................................... 7 图表 4. 高频数据全景扫描（单位：%） .............................................................................. 8 图表 5. 铜现货价同比与工业增加值同比（+PPI 同比） ................................................... 9 图表 6. 粗钢日均产量同比与工业增加值同比 .................................................................... 9 图表 7. RJ/CRB 价格指数同比与出口金额同比 ................................................................... 9 图表 8. 生产资料价格指数同比与 PPI 工业同比 ................................................................. 9 图表 9. 大宗商品价格指数同比与 PPI 工业同比 ................................................................. 9 图表 10. 螺纹钢价格指数同比与 PPI 工业同比