铜半年报：稳增长政策仍可期，关注阶段性反弹机会

请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 策略摘要 2022 年下半年，原料供应端相对宽裕，预计铜价走势以震荡为主。三季度前中期，铜价将继续承压；三、四季度交替之际，在需求乐观展望下，铜价或出现一定反弹，但由于海外需求在货币政策持续收紧的背景下难有良好表现，并且 4 季度后，通胀水平料将出现回落，这对于铜价而言，影响相对负面，因此反弹力度或许较为有限。整个下半年，预计价格波动范围将在 56,000 元/吨至 65,000 元/吨之间。 核心观点 ■ 铜主线逻辑 1. 矿端供应方面，二季度以来，南美矿端干扰不断，但 6 月下旬起，干扰因素逐渐淡去；同时，国内铜精矿港口库存维持高位，物流也在疫情后进一步趋于通畅。就供应而言，矿端市场下半年仍将维持相对宽松局面。 2. 冶炼供应方面，TC 价格维持高位，副产品硫酸价格同样高企，冶炼利润可观。冶炼企业开工积极性较高，产量呈增加态势。四季度，随着新一轮炼厂检修地开启，TC价格回落，产能预计将略有收缩。但值得关注的是，大冶的 40 万吨产能预计在 9 月份投产。总体而言，下半年冶炼供应相对充裕。预计全年电解铜增量将在 3.5%左右。 3. 进出口方面，国内疫情好转，上海地区解封。此前受疫情影响而无法进入国内市场的进口铜逐步流入。海外方面，欧美主要经济体为抑制通货膨胀压力，实施央行货币收紧政策，抑制市场需求，外盘价格或将持续偏弱。进口铜盈利窗口期增多，下半年进口量也将会维持相对较高位置。 4. 初级加工方面，进入 6 月，上海地区逐步解封，消费需求向好，但美联储在 6 月议息会议上完成 75bps 地加息，不断向市场表达其坚定的鹰派态度，大宗商品市场情绪悲观，铜品种也未能幸免，铜价大幅走弱。在此过程中，国内市场下游企业畏跌拒采情况严重，多以按需采购为主，鲜见主动补库的情况。预计三季度中后期，市场情绪趋于稳定后，初级加工端的采购行为才有望再度活跃。 5. 终端方面，市场在国家各类扶持政策以及稳经济的决心下，整体需求向好，尤其在三、四季度交替之际，乐观预期将陆续兑现。预计全年电线电缆板块的需求提振约在 1.25%左右；房地产板块下半年期待各类扶持政策有效发力以弥补上半年疲弱的表现，预计最终全年需求整体呈小幅下降；传统汽车板块需求预计出现 4.5%的跌幅；新能源汽车增量在 1.4 倍上下。作为地产后周期的家电板块，复苏较为滞后，部分需求的兑现将推迟到 2023 年，叠加去年出口基数较高的因素，因此年内家电板块需求预计出期货研究报告|铜半年报 2022-07-04 稳增长政策仍可期 关注阶段性反弹机会 研究院 新能源&有色组 研究员 陈思捷  021-60827968  chensijie@htfc.com 从业资格号：F3080232 投资咨询号：Z0016047 师橙  021-60828513  shicheng@htfc.com 从业资格号：F3046665 投资咨询号：Z0014806 付志文  020-83901026 fuzhiwen@htfc.com 从业资格号：F3013713 投资咨询号：Z0014433 联系人 穆浅若  021-60827969  muqianruo@htfc.com 从业资格号：F03087416 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号 铜半年报丨 2022/7/4 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 现 7%左右地下跌。电子板块消费展望偏乐观，但对总需求影响相对有限。 总之，2022 年下半年，原料供应端相对宽裕，预计铜价走势以震荡为主。三季度前中期，铜价将继续承压；三、四季度交替之际，在需求乐观展望下，铜价或出现一定反弹，但由于海外需求在货币政策持续收紧的背景下难有良好表现，并且 4 季度后，通胀水平料将出现回落，这对于铜价而言，影响相对负面，因此反弹力度或许较为有限。整个下半年，预计价格波动范围将在 56,000 元/吨至 65,000 元/吨之间。 ■ 策略 单边：中性 （三、四季度交替时价格有望短暂反弹，关注 57,000 元/吨一线支撑） 套利：内外反套 期权：暂缓 ■ 风险 海外需求持续大幅受抑 疫情反复 美联储超预期加息及缩表 pOwOoMqOoOqQpRpQoOsNyRbR9R6MtRmMsQnPjMpPpQjMpPqMbRrQqNxNrQrRvPmPuN铜半年报丨 2022/7/4 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 3 / 26 目录 策略摘要 ............................................................................................................................................................................................ 1 核心观点 ............................................................................................................................................................................................ 1 2022 上半年行情回顾........................................................................................................................................................................ 6 供应端 ................................................................................................................................................................................................ 6 海外矿端供应 ............................................................................................................................................................................ 6 国内矿端供应 ....................................................................................................................................................................