镍半年报：镍戏徐徐落幕，博弈余音未尽

请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 策略摘要 镍品种：2022 年下半年策略 ◼ 镍逻辑 成本：1.8 万美元以上全球大部分镍产能都处于盈利状态，不过短期限制供应增长的主要因素是新产能投产速度，现有产能基本都处于正常生产状态。印尼镍铁和湿法新增产能皆为低成本产能，全球镍成本重心呈现下移趋势。 供应：由于交割品不足及高利润刺激，精炼镍供应小幅增长。精炼镍与镍铁价差处于高位，刺激高冰镍产量快速增长，湿法中间品供应亦在持续增加，中线中间品预期增量较大。不过供应端仍需关注俄乌局势下的俄罗斯镍供应和印尼镍出口政策，预期之外因素可能改变中线供需。 消费：上半年非理性镍价导致下游库存极低，价格回落后下游利润恢复，三季度前期下游存在补库潜力。新能源板块耗镍量仍在持续增长，镍中间品对精炼镍消费的替代不能一蹴而就。三季度精炼镍消费会较二季度有明显的改善，四季度若中间品供应释放顺利则消费可能重新转弱。 库存：全球精炼镍显性库存处于历史低位，沪镍仓单和库存处于历史极低水平，低库存状态下价格上涨弹性偏大。低库存现状的改变需要一定时间，不过预计下半年整体库存水平呈现抬升态势。 ◼ 镍观点 高利润刺激下高冰镍和湿法中间品仍在快速投产，中线供应压力较大，精炼镍在新能源板块的消费或被逐步替代。但新能源板块总耗镍量仍在持续增长，镍中间品供应释放亦需循序渐进，其对精炼镍消费的替代无法一蹴而就，在镍价回归理性后，三季度精炼镍消费或有回升。全球精炼镍库存仍处于历史低位，预计下半年镍价先扬后抑，前期以逢低偏多思路对待，后期转为逢高抛空思路，下半年镍价整体重心可能较上半年明显下移。 同时，重点关注俄罗斯和印尼镍供应情况，以及三元电池技术发展，这三者一旦出现预期之外变数，则可能改变中线供需预期。 ◼ 镍策略 单边：谨慎偏空。下半年镍价先扬后抑，前期逢低偏多，后期逢高抛空，价格整体重心下移。三季度价格运行区间或为 15-19 万元，四季度运行区间则可能下移至 13-16期货研究报告|镍半年报 2022-07-04 镍戏徐徐落幕，博弈余音未尽 研究院 新能源&有色组 研究员 陈思捷  021-60827968  chensijie@htfc.com 从业资格号：F3080232 投资咨询号：Z0016047 师橙  021-60828513  shicheng@htfc.com 从业资格号：F3046665 投资咨询号：Z0014806 付志文  020-83901026  fuzhiwen@htfc.com 从业资格号：F3013713 投资咨询号：Z0014433 联系人 穆浅若  021-60827969  muqianruo@htfc.com 从业资格号：F03087416 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号 镍半年报丨 2022/7/4 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 万元。但如果上述预期之外变数发生，则上边界可能上移。 套利：预计中线在高冰镍供应充裕的情况下，NI/SS 比值自高位逐步回落，中线考虑逢高介入买 SS 空 NI 的套利。 ◼ 风险及关注要点 资本博弈、全球镍库存与仓单、高冰镍和湿法产能进展、印尼政策和俄罗斯镍供应、三元电池发展。 mNyQpNoQmMoOqOtMrRtMxObR9RaQtRrRoMnPjMmMqPjMqQmQ7NqRqNxNoPrRvPmNvN镍半年报丨 2022/7/4 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 3 / 30 目录 策略摘要 ............................................................................................................................................................................................ 1 镍品种：2022 年下半年策略 ................................................................................................................................................... 1 原生镍供需平衡 ................................................................................................................................................................................ 6 全球原生镍供需平衡表 ............................................................................................................................................................ 6 中国原生镍供需平衡表 ............................................................................................................................................................ 6 镍供需走势图 ............................................................................................................................................................................ 7 原生镍供应 ........................................................................................................................................................................................ 8 传统镍供应方 ............................................................................................................................................................................ 8 镍中间品 ...................................................................................