面板跌价助推盈利改善，进军激光微投市场

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 面板跌价助推盈利改善，进军激光微投市场 ■事件：海信视像公布 2022 年半年度业绩预增公告。公司 2022H1 实现业绩5.8~6.2亿 元 ， YoY+50.2%~+60.3% ； 扣 非 归 母 净 利 润 3.8~4.2 亿 元 ，YoY+82.5%~+101.7% 。 经 折 算 ， Q2单 季 度 实 现 业 绩 2.8~3.2 亿 元 ，YoY+53.5%~+74.6%；扣非归母净利润 1.6~2.0 亿元，YoY+81.1%~+127.5%。随着海信产品结构不断升级，新显示业务快速增长，公司盈利能力有望持续提升。■智慧显示终端业务增长稳健：国内电视行业大屏化加速。根据奥维云网数据，2022 年 1~5 月国内 70 英寸以上电视零售量占比为 16.7%，同比+5.9pct。公司旗下品牌定位清晰，抓住行业大屏升级趋势。根据奥维云网，2022 年 4~5 月海信和 Vidda 品牌电视销售额 YoY+13.3%。2022H1，公司在国内电视市场的销售额市占率为 24.3%，同比+4.8pct。公司国际化进程加速，外销业务实现较快增长。根据产业在线数据，2022 年 4~5 月，海信外销电视累计销量 YoY+16.6%。公司在日本市场的领先优势持续巩固。根据 GFK 统计，2022H1 海信和东芝品牌在日本电视市场的销售量市占率为 32.2%，同比+5.6pct。 ■Vidda 发布行业首款全色激光投影，进军智能微投行业：2022 年 5 月，公司旗下 Vidda 品牌发布行业首款 4K 全色激光微投 C1，定价 6999 元，面向中高端投影消费群体。 C1 激光微投采用海信自主研发的全色激光技术。相比单色激光技术，全色激光技术不使用荧光色轮，光路结构更加简化，显示效果更好。C1 的真实亮度为 1350ANSI 流明、色域达到 149%DCI P3。随着激光微投零部件国产化和产业链规模效应显现，成本有望持续下行，激光微投将成为公司新增长点。 ■面板价格持续下行，Q2 盈利能力大幅改善：根据 Wind 数据，6 月 43 寸、55寸、65 寸面板价格 YoY-56.8%/-59.6%/-54.3%，延续环比下跌趋势。我们测算Q2 公司传统电视业务利润率同比提升超过 1pct。目前国内面板厂逐步启动被动减产，但面板需求下降速度仍快于面板产能减少速度。预计下半年面板价格将延续疲软趋势，公司盈利能力改善趋势将延续。 ■投资建议：海信视像是全球领先的显示解决方案提供商，混改落地和股权激励有望充分释放公司经营活力。激光显示、商用显示、云服务和芯片构成的新显示业务发展迅速，有望在大显示时代走出第二增长曲线。预计公司 2022 年~2024 年的 EPS 分别为 1.14/1.40 /1.48 元，维持买入-A 的投资评级。 ■风险提示：原材料价格上涨，行业竞争加剧。 100,000,000 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 393.1 468.0 522.3 594.96 678.4 净利润 12.0 11.4 14.9 18.27 19.4 每股收益(元) 0.91 0.87 1.14 1.40 1.48 每股净资产(元) 11.90 12.30 13.29 14.19 15.16 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 13.6 14.2 10.9 8.9 8.4 市净率(倍) 1.0 1.0 0.9 0.9 0.8 净利润率 3.0% 2.4% 2.8% 3.1% 2.9% 净资产收益率 7.7% 7.1% 8.6% 9.8% 9.8% 股息收益率 2.2% 2.3% 2.8% 3.9% 4.2% ROIC 7.8% 8.0% 9.5% 10.6% 12.1% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 Table_Tit le 2022 年 07 月 13 日 海信视像（600060.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 黑色家电 投资评级 买入-A 维持评级 6 个月目标价： 17.06 元 股价（2022-07-12） 12.39 元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 16,784.99 流通市值（百万元） 16,538.91 总股本（百万股） 1,308.26 流通股本（百万股） 1,289.08 12 个月价格区间 9.45/16.16 元 Tabl e_Chart 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 6.67 13.2 -7.0 绝对收益 7.54 16.32 -13.6 张立聪 分析师 SAC 执业证书编号：S1450517070005 zhanglc@essence.com.cn Tabl e_Report 相关报告 海信视像：面板跌价推升利润率，激光电视持续增长/张立聪 2022-04-30 海信视像：Q3 收入业绩稳健增长/张立聪 2021-10-30 海信视像：大显示时代，海 信 何 以 拿 下 产 业 制 高点？/张立聪 2021-09-09 海信视像：海外业务增长动力充足，新显示新业务高速成长/张立聪 2021-08-31 海信视像：内外销齐发力，Q1 收入超预期/张立聪 2021-04-27 -37%-31%-25%-19%-13%-7%-1%5%2021-072021-112022-03海信视像 沪深300 2 公司快报/海信视像 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 表 1：财务指标分析 % 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2022Q4 2022Q1 营业收入 YoY 36 13 53 16 12 9 -2 归母净利 YoY 4 113 295 -41 13 -17 47 扣非归母净利 YoY -13 252 2,034 2,952 105 95 0 销售毛利率 15 21 16 16 15 16 17 销售费用率 8 10 8 8 7 7 7 毛利率-销售费用率 7 11 8 8 8 9 10 销售净利率 3 6 3 3 3 5 4 ROE 1 4 1 1 2 3 2 扣非后 ROE 1 2 1 1 1 3 1 ROA 1 2 1 1 1 2 1 销售商品提供劳务收到的现金/收入 78 99 95 102 84 110 111 经营活动现金净流量/收入 -10 -1 -13 -2 0 18 12 经营活动现金净流量/经营净收益 -863 -18 -625 -163 -21 612 343 经营现金流净额占比 182 21 242 -59 -90 219 -196 投资现金流净额占比 -100 -160 -152 270 582 -51 145 筹资现金流净额占比 19 239 10 -111 -391 -68 151 资料来源：Wind、安信证券研究中心 图 1：收入与净利润增长