家电行业深度报告：大屏时代序幕拉开，智能微投正当时日

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：强于大市（首次） 报告日期：2022 年 07 月 05 日 分析师：罗江南 S1070518060002 ☎ 021-31829705  luojiangnan@cgws.com 行业表现 数据来源：同花顺 iFinD 相关报告 《光峰科技：激光显示核心供应商，应用场景拓展空间广阔》2022-06-07 《极米科技：立足国内拓展海外，智能微投龙头启航》2022-05-27 大屏时代序幕拉开，智能微投正当时日 ——家电行业深度报告 股票名称 EPS PE 22E 23E 22E 23E 极米科技 9.16 12.85 32.81 23.39 光峰科技 0.55 0.88 43.27 27.05 资料来源：同花顺 iFinD，长城证券研究院 ◼ 技术：性价比方案催生智能微投，技术迭代创造降本空间。大屏显示内容的需求持续存在，科技水平进步则推动投影设备不断升级。现代投影仪技术基础与 20 世纪 90 年代的数字投影仪相似，以光机为核心器件，光机的光源、显示方案决定投影画面表现。随着低价、可供正常使用、且小体积的 LED 光源、单 DLP 显示方案组合出现，高集成度的智能微投应用而生。展望未来，在技术升级驱动下，预计激光光源存在潜在降本空间，同时LCoS 国产替代有望解决 DMD 芯片成本痛点，行业有望迎来成本更低且画质更优的升级产品。 ◼ 市场：从专业级切入消费级，仍处于导入期潜力深厚。得益于低价易用的特性，智能微投助推投影仪目标客群从小众专业级市场拓宽至大众消费级市场。在国内宏观环境滋养下，国产智能微投厂商率先布局并收获高速发展，近年来更是前瞻切入海外市场，扩展商业版图。但整体而言，目前品类市场教育仍处在启动阶段，渗透率偏低。疫后居家大屏消费习惯固化有望释放需求潜能，拉动智能微投行业市场规模增长。基于对家庭和单身人群对智能微投的需求假设，我们预计到 2026 年我国智能微投出货量约为734 万台，对应市场规模约为 257 亿元。 ◼ 格局：未进入激烈竞争阶段，龙头预计长期维持优势。极米等国产品牌发力早，充分受益智能微投行业早期阶段发展红利，并带动家用投影仪份额一路飙升。行业的发展吸引众多长尾品牌入局，导致低端市场竞争激烈。中短期来看，以 DLP 主导的中高端市场格局更清晰，成长确定性强，其中极米科技综合实力强劲，龙头地位有望延续。中长期来看，市场竞争仍存较大变数，LCoS 量产有望带来行业发展拐点。一方面 LCoS 的规模应用将助力中端产品成本改善，打开下沉市场空间；另一方面，LCoS 突破技术极限，或将推动行业向智能穿戴、车载显示等专业级领域发展。 ◼ 投资建议：疫后居家大屏消费需求固化释放需求，预计中短期内将助力智能微投行业发展维持高增长。中长期看，技术持续迭代带动供给端降本升级，提高多元场景应用潜能；消费升级趋势下，居民悦己需求释放有望激发行业增长活力。基于上述对行业供给需求发展的预期，我们认为行业内投资价值较强的标的应至少具备以下特性之一：一是具备强劲的光机自研实力，二是具备持续挖掘多层次消费需求的能力。我们推荐极米科技、光-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%21/621/921/1222/322/7家电沪深300核心观点 重点推荐公司盈利预测 分析师 证券研究报告 行业深度报告 行业报告 家电行业 行业深度报告 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 峰科技等标的，并给予投影行业“强于大市”评级。 ◼ 风险提示：缺芯情况缓解不及预期；技术迭代进程不及预期；居民购买意愿不及预期；需求放量程度不及预期 pOwOtRrPpPqQrPrOnNpQyRbR8QbRtRnNmOpNfQqQrOiNnNrOaQpOnQvPsOnQMYpMrQ 行业深度报告 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 技术：性价比方案催生智能微投，技术迭代创造降本空间 ........................................... 5 1.1 光源与显示方案决定画质，性价比方案催生智能微投 .......................................... 5 1.2 光源：LED 为现阶段性价比之选，激光表现突出降本潜力明确 ........................... 7 1.3 显示方案：短期 DLP 供给紧张有望缓解，长期 LCoS 国产替代进展初现 ............ 9 2. 市场：从专业级切入消费级，仍处导入期潜力深厚 ..................................................... 11 2.1 供给端持续扩容，行业高景气延续 ........................................................................ 11 2.2 渗透率有待提升，静待需求兑现 ............................................................................ 13 3. 格局：未进入激烈竞争阶段，龙头预计长期维持优势 ................................................. 17 3.1 现状：极米龙头地位稳固，长尾品牌积极入局 .................................................... 17 3.2 中期：DLP 主导市场趋势确定，极米龙头优势有望延续 ..................................... 19 3.3 长期：市场格局未定，LCoS 成熟或激发活力 ....................................................... 20 4. 投资建议 ............................................................................................................................. 22 5. 风险提示 ............................................................................................................................. 23 行业深度报告 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图 1：投影仪光机结构及功能 ................................................................................................... 6 图 2：投中国投影设备出货量