山东药玻(600529)首次覆盖：优享模制瓶升级红利，加速卡位预灌封

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 山东药玻(600529) 优享模制瓶升级红利，加速卡位预灌封 ——山东药玻首次覆盖 鲍雁辛(分析师) 杨冬庭(研究助理) 0755-23976830 0755-23976166 baoyanxin@gtjas.com yangdongting@gtjas.com 证书编号 S0880513070005 S0880120080026 本报告导读： 药玻市场在一致性评价和关联审批推动下迈向加速扩容、加速集中的进程，公司在模制瓶领域优享中硼硅升级空间，管制瓶领域率先卡位预灌封，布局领跑行业。 投资要点： [Table_Summary]  首次覆盖给予“增持”评级。国产药玻市场在一致性评价和关联审批推动下迈向加速扩容、加速集中的进程，公司在模制瓶领域优享中硼硅升级空间，管制瓶领域率先卡位预灌封。预测公司 2022-24年 EPS 为 1.24/1.54/1.79 元，目标价 39.85 元。  药用玻璃市场加速扩容、加速集中。1）市场容量看，2021年来通过一致性评价的注射剂品种快速增加，药玻向中硼硅升级，保守预计将带来药玻市场从 200 亿扩容至 300 亿以上。2）竞争格局看，生产和渠道两头壁垒重构，生产端中硼硅研发和投资强度更高，渠道端，关联审批下原辅包材及药品作为一个审批整体，下游药企担主要权责，抬高了其更换供应商的成本，带动药玻企业走向集中。  模制瓶：高占有率下优享中硼硅升级红利。公司模抗瓶市占率超70%，龙头地位稳固。中硼硅模制瓶领域，根据药监局备案信息，公司是仅有的两家国产通过关联审批的企业之一，在一个市占率本身已经很高的市场中优享市场升级的红利。2019-2021年公司中硼硅模制瓶销量从 2亿支增至 4.5亿支，2022 年5月中硼硅模制瓶在手订单达 6 亿支，中硼硅占比提升预计将增厚模制瓶盈利能力。  管制瓶：卡位预灌封市场，拉管国产化下利润率回升。管制瓶领域，公司战略上优先通过市场和客户优势卡位预灌封，2019-2022Q1 公司预灌封产能从 4358 万支提至 9360 万支，产能利用率从23%提至 92%，公司将继续新增5.6亿支预灌封产能，扩产提速。同时公司本身和国产厂家均有望在 2021-22 年突破拉管良率瓶颈，中硼硅玻管国产化预计带来管制瓶毛利率弹性在 8-10pct。  风险提示：原燃料价格大幅上行，注射剂一致性评价推进低预期。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 3,427 3,875 4,533 5,236 6,069 (+/-)% 15% 13% 17% 16% 16% 经营利润（EBIT） 676 695 863 1,070 1,244 (+/-)% 24% 3% 24% 24% 16% 净利润（归母） 564 591 740 918 1,068 (+/-)% 23% 5% 25% 24% 16% 每股净收益（元） 0.95 0.99 1.24 1.54 1.79 每股股利（元） 0.30 0.30 0.30 0.30 0.30 [Table_Profit] 利润率和估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 经营利润率(%) 19.7% 17.9% 19.0% 20.4% 20.5% 净资产收益率(%) 13.3% 12.7% 13.7% 14.5% 14.4% 投入资本回报率(%) 13.7% 12.8% 13.7% 14.5% 14.4% EV/EBITDA 32.13 26.96 13.01 10.41 9.50 市盈率 29.46 28.13 22.46 18.12 15.57 股息率 (%) 1.1% 1.1% 1.1% 1.1% 1.1% [Table_Invest] 首次覆盖 评级： 增持 目标价格： 39.85 当前价格： 26.65 2022.07.11 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（元） 19.16-44.72 总市值（百万元） 16,546 总股本/流通 A股（百万股） 595/595 流通 B 股/H股（百万股） 0/0 流通股比例 100% 日均成交量（百万股） 10.83 日均成交值（百万元） 266.97 [Table_Balance] 资产负债表摘要 股东权益（百万元） 4,826 每股净资产 8.11 市净率 3.4 净负债率 -19.09% [Table_Eps] EPS（元） 2021A 2022E Q1 0.26 0.26 Q2 0.24 0.30 Q3 0.28 0.33 Q4 0.20 0.35 全年 0.99 1.24 [Table_PicQuote] [Table_Trend] 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 10% 7% -12% 相对指数 6% 4% -7% 公司首次覆盖 -40%-23%-7%9%25%41%2021-072021-112022-032022-0752周内股价走势图山东药玻上证指数[Table_industryInfo] 建材/原材料 股票研究 证券研究报告 股票报告网 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 22 [Table_Page] 山东药玻(600529) [Table_OtherInfo] [Table_Industry] 模型更新时间： 2022.07.10 股票研究 原材料 建材 [Table_Stock] 山东药玻(600529) [Table_Target] 首次覆盖 评级： 增持 目标价格： 39.85 当前价格： 26.65 2022.07.11 [Table_Website] 公司网址 www.pharmglass.com [Table_Company] 公司简介 公司以医药、食品、日用品行业为服务对象，生产各种药用、食品、日用品包装材料,产品市场覆盖 32 个省、市、自治区，并远销欧、美、俄、日、韩、东南亚等 60 多个国家和地区，每年为制药、食品、化妆工业提供百亿支各种规格的包装产品，这些产品中有模制抗生素瓶系列产品、管制瓶系列产品、棕色瓶系列产品、中性硼硅玻璃系列产品、输液瓶系列产品、日化瓶系列产品、食品瓶系列产品、丁基橡胶塞系列产品、预灌封注射器系列产品、铝塑盖系列产品、塑料瓶系列产品等，适用于制药工业粉针、水针、输液、口服液、冻干、生物制剂、片剂等 不同药品制剂及 食品、化妆品的包装需要。其中公司的主导产品模制抗生素瓶销往国内外各制药企业，与上药集团、广药集团、哈药集团、华北制药集团、东瑞制药、辉瑞制药、中美上海施贵宝等 1200 多家中外制药厂家建立了长期稳定的供货关系。 [Table_PicTrend] 绝对价格回报（%） [Table_Range] 52 周内价格范围 19.16-4