有色金属2022年半年度策略报告（铝） ：供销大幅过剩，铝行业“凌冬将至”

100120140160140240340440Aug-21Nov-21Feb-22May-22中信期货有色金属指数中信期货贵金属指数 2022-06-27 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669 号 有色产品研究团队 沈照明 021-80401745 shenzhaoming@citicsf.com 从业资格号：F3074367 投资咨询号：Z0015479 李苏横 0755-82723054 lisuheng@citicsf.com 从业资格号：F03093505 投资咨询号：Z0017197 中信期货研究|有色金属 2022 年半年度策略报告(铝) 供销大幅过剩，铝行业“凌冬将至” 摘要： 主要结论：下半年，铝价以震荡下行为主，主力合约核心区间为 17500-20000 元/吨，全年供销将出现大幅过剩，铝价中枢预计向成本线靠拢。 宏观上，美国 5 月 CPI 数据在基数抬升的背景下仍在超预期上涨，CPI 数据引发市场对于美国通胀的担忧，也促使美联储在缄默期修正预期加息路径和经济预测，成为美联储抬高加息幅度的主要因素，短期美国通胀形势难言乐观，美联储大幅密集加息的必要性和可行性都在上升，下半年在加息幅度增加之下，经济衰退压力也将逐步增加，对有色构成不利。 供应上，由于今年“双控”和局部电力紧张问题大幅缓解，且近两年铝冶炼利润尤为丰厚，国内存量产能和新建产能均在积极推动投复产计划。当前阶段性的亏损可能导致投复产节奏放缓，但在稳增长的大目标下，铝厂担负着地方工业产值、税收及就业等社会责任，预计下半年国内电解铝运行产能将稳步释放。2022 年国内电解铝产出预估为 4151 万吨，对应增长 6.6%。全年产量 4151 万吨，进口 96 万吨，总供应量4247 万吨。 消费上，消费主版块光伏、汽车、高压输变电用铝、未锻造铝及铝材的出口仍旧能提供消费增长，但房地产用铝大幅下滑，合计用铝增长下调至 14 万吨，增速约 0.3%。落脚到下半年，消费总量为 2147 万吨，消费增量约 58 万吨，消费增速在 2.8%，结转铝锭+铝棒库存约 161 万吨。 平衡方面，全年产量 4151 万吨，进口 96 万吨，总供应量 4247 万吨，消费约 4162万吨，余 86 万吨，结转铝锭+铝棒库存预计 161 万吨。即便是下半年地产边际改善明显，供需平衡表预计仍存在较大幅度过剩。 价格节奏上，7 月国内铝下游存在小淡季情况，但是由于今年 5-6 月国家消费如汽车补贴等利好政策频出，会使得前期疫情损失的需求在一定程度进行回补，因此 7 月 上半年，供应受干扰而消费弱现实的沪铝前高后低，下半年，下半年在加息幅度增加之下，经济衰退压力也将逐步增加，对有色构成不利。铝供应压力较大，疫情严格防控以及地产调控政策下，需求预期偏悲观，全年供销将出现大幅过剩，年末结转库存处在近几年高位，铝价中枢预计向成本线靠拢。 报告要点 中信期货有色金属 2022 年半年度策略报告（铝） 2 / 24 可能会出现淡季不淡的情况，下游可考虑逢低采买，但上方空间十分有限，因为远期供应过剩压力会持续抑制铝价上行空间。预期 8 月铝库存将出现拐点并带动价格承压下跌。总体空间上，下方空间会受制于冶炼成本及国内政府稳增长力度。 操作建议：逢高沽空策略，7 月份存在阶段性做多价差的机会，内外比值驱动不显著，波段操作。对冲配置上，可关注空铝多锌的配对组合。 风险因素：政府加大稳增长力度；供应远不及预期 nMuMsQsMqQrRtNtMpPtMuN8O9R9PtRqQmOsQfQoOtNiNmOrO7NpOqNvPmPpQvPtPrQ 中信期货有色金属 2022 年半年度策略报告（铝） 3 / 24 目 录 摘要： .......................................................................................................................................................................... 1 一、2021 年上半年铝市场回顾：突发疫情&通胀高企&供应干扰，铝价前高后低 .............................................. 5 二、2021 年下半年铝市场观点和核心逻辑 .............................................................................................................. 6 三、原料端维持宽松格局，价格波动空间不大 ....................................................................................................... 7 3.1 铝土矿供应趋紧，铝土矿价格高位震荡 ............................................................................................................ 7 3.2 氧化铝过剩预期很强，但生产弹性强大 ............................................................................................................ 8 四、国内外电解铝投复产压力加大........................................................................................................................... 9 4.1 海外下半年待投新增产能多，全年供应增长预计为 0.4% ............................................................................ 10 4.2 电力紧张问题大幅缓解，全年产量预估 4151 万吨 ....................................................................................... 11 4.3 下