有色金属2022年半年度策略：流动性退潮，铜价高处不胜寒

有色产品研究团队 研究员： 沈照明 021-80401745 Shenzhaoming@citicsf.com 从业资格号：F3074367 投资咨询号：Z0015479 李苏横 0755-82723054 lisuheng@citicsf.com 从业资格号：F03093505 投资咨询号：Z0017197 100120140160140240340440Aug-21Nov-21Feb-22May-22中信期货有色金属指数中信期货贵金属指数中信期货研究|有色策略日报 2020 03-31 中信期货研究|有色金属 2022 年半年度策略 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669 号 2022-06-27 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 流动性退潮，铜价高处不胜寒 摘要： 主要观点：我们认为下半年铜价将继续走弱，伦铜大致运行区间在 7300-9000 美元，沪铜大致运行区间在 5.7-7 万元 核心逻辑： （1）宏观面来看，国内局部地区疫情反复且疫情防控措施较严格对短期经济走势构成负面影响；而全球范围来看，疫情对供应链扰动的影响还在，俄乌地缘政治风险推高粮食和能源价格，欧美面临高通胀压力，为抗击通胀，欧美主要央行普遍采取持续紧缩的货币政策，全球经济面临增速放缓的压力。在美国持续快速加息背景下，欧美经济有衰退的风险。 （2）就美元指数走势来看，由于美联储持续保持的加息节奏，并且资产负债表也在紧缩，在美国经济没有明显衰退前，美元指数有望保持强势。在中美利差倒挂及出口增长预期放缓的背景下，4 月 19 日开始，人民币出现明显贬值，这使得美元强势对铜的负面影响传导变得顺畅，或者说美联储政策收紧对铜的负面影响加大。 （3）就供应端看，上半年智利因极端干旱天气及疫情影响，铜矿产量出现明显下降，秘鲁Lasbambas铜矿社区扰动对产量也有干扰，但刚果金和印尼铜矿产量增长强劲，部分抵消智利铜矿产量下降的影响，全球铜矿产量上半年增长平稳，下半年随着新扩建产能继续释放以及智利部分重点铜矿海水淡化项目落地，铜矿产量增速有望提升，矿端接下来还是要留意智利税制改革的问题，可能会影响该国铜矿长期的投资；冶炼端上半年国内受到较大影响，山东部分冶炼厂因为信贷问题导致产能在 3-5 月出现明显收缩，6 月份产量基本恢复正常，接下来 7/8 月国内新投产将密集释放，国内精铜产量增速有望大幅提升，进而带动全球精铜产量增长。我们预计三四季度全球精铜产量增速将分别提升到 4.1%和 5%，2022 年全年精铜产量增速将达到 2.8%， 在宏观面利空因素进一步发酵且供应端扰动缓解的背景下，铜价上半年震荡下跌。下半年我们认为欧美紧缩的货币政策还会延续，并且紧缩政策对经济累积的负面影响将开始显现，进而拖累铜消费，而供应端有望提速，供需由当前偏紧往偏松的预期有望得到兑现，我们认为下半年铜价将继续走弱，伦铜大致运行区间在7300-9000 美元，沪铜大致运行区间在 5.7-7 万元。 报告要点 中信期货有色金属 2022 年半年度策略报告（铜） 2/29 2023 年将进一步提升到 3.1%。 （4）就消费来看，上半年海外消费相对偏强，尤其一季度，但在俄乌局势持续紧张及欧美货币政策持续收紧的背景下，我们预计海外铜消费下半年可能会明显放缓；而国内来看，一季度受益于外需偏好，且电力投资稳增长，铜消费相对较好，但 3-5月疫情及疫情管控政策对终端负面冲击较大，整个上半年国内铜消费负增长，下半年国内稳增长政策持续推进及落地，铜消费可能会受到一些提振，但在房地产长周期向下且外需走弱的背景下，国内铜消费进一步提升空间有限。我们预计三四季度全球铜消费分别增长 0.1%和下降 0.2%，2022 年全年增长 0.8%，2023 年铜消费增速有望回升到 1.5%。 （5）就供需平衡来看，下半年全球铜市场将转为过剩局面，2022 年全年将过剩 12万吨，去年全年短缺 38 万吨，我们预计 2023 年全球铜市场将过剩 53 万吨。 投资建议：单边来看，保持偏空思路；结构上来看，内外盘以反套交易为主。 风险因素：铜矿供应中断，国内冶炼投产不及预期、国内稳增长超预期、美联储政策收紧超预期，海外经济衰退 pOyQnPsMpPmMpRoRqQpQvM6McMbRsQoOtRtRkPoOoQkPnPqP8OmNtOuOmPwOuOoOqP中信期货有色金属 2022 年半年度策略报告（铜） 3/29 目录 摘要： ............................................................................................................................................................................................. 1 一、2022 年上半年铜市回顾： .................................................................................................................................................... 6 二、2022 年下半年铜市场观点和核心逻辑 ................................................................................................................................ 6 三、宏观经济政策分析 ................................................................................................................................................................. 7 （一）全球经济增长放缓 ............................................................................................................................................................. 7 1.1 多重