有色金属2022年半年度策略：流动性收紧加速，锌价水落归漕

有色产品研究团队 研究员： 沈照明 021-80401745 Shenzhaoming@citicsf.com 从业资格号：F3074367 投资咨询号：Z0015479 李苏横 0755-82723054 lisuheng@citicsf.com 从业资格号：F03093505 投资咨询号：Z0017197 100120140160140240340440Aug-21Nov-21Feb-22May-22中信期货有色金属指数中信期货贵金属指数中信期货研究|有色策略日报 2020 03-31 中信期货研究|有色金属 2022 年半年度策略 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669 号 2022-06-27 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 流动性收紧加速，锌价水落归漕 摘要： 主要观点：我们认为下半年锌价整体有下行风险，三季度价格或能小幅回升，四季度面临中枢下行。伦锌大致运行区间在 3000-4000 美元，沪锌大致运行区间在 2.1-2.6 万元。 核心逻辑： （1）宏观面来看，流动性收紧压力较大。6 月美联储利率决议给出了流动性收紧预期的路径，如果通胀预期维持在高位，则全球宽松流动性将面临收紧拐点，即使供需面仍然向上，但汛期过后，水位下降，锌价水落归漕也是大势所趋。 （2）供应来看，海外难增但国内有望季节性恢复。下半年欧洲电价边际缓和但维持高位，炼厂复产存在困难。全球 2022 年产量预计为 1425 万吨，同比增加2.27%。国内原料端压力趋缓，锌冶炼开工率会随季节性有所抬升，下半年国内精炼锌产量有望增至 326 万吨；进口量有望恢复到 3.5 万吨。 （3）消费来看，三季度仍有支撑，四季度面临回落。下半年海外经济见顶回落，消费的高点将在 3 季度得到兑现，四季度锌锭消费将走弱。国内来看，三季度基建增速有望再次突破 10%。地产销售和竣工拐点有望在二季度出现，但反弹力度可能不强，锌锭在地产开工端的消费难有起色，但竣工端或有修复。 （4）供需平衡来看，下半年内外供应偏紧情况或有缓解。海外冶炼端由于电力成本问题增量有限，但未来经济下行压力影响明显。国内随着消费和补库需求启动，叠加海外需求共振，三季度库存有望整体去化，但四季度需求再次面临回落，供需可能趋向宽松。 投资建议：单边来看，三季度建议保持偏多思路；结构上来看，外强内弱格局将延 2022 年上半年锌价呈现震荡向上又拐头向下的格局，海外流动性收紧对锌价有压制，但是欧美供应端减产和低库存对价格有支撑。下半年海外供应受限以及国内稳增长预期仍在，海外流动性收紧仍是不可忽视的因素，即使供需面仍然向上，但“汛期”过后，水位下降，锌价水落归漕也是大势所趋。我们认为下半年锌价整体有下行风险，三季度价格或能维持高位，四季度面临中枢下行。 报告要点 中信期货有色金属 2022 年半年度策略报告（锌） 2/20 续，伦锌仍存在阶段性挤仓的基础。 风险因素：海外能源成本极端抬升、中国锌消费大幅走弱 qRuMsQqOmMnNsMsNmMsNuN6M9R9PpNpPsQnPfQnNpRkPmOsN9PnMsPwMtQvNNZmPmP中信期货有色金属 2022 年半年度策略报告（锌） 3/20 目录 摘要： ............................................................................................................................................................................................. 1 一、2022 年上半年锌市回顾： .................................................................................................................................................... 5 二、2022 年下半年锌市场观点和核心逻辑 ................................................................................................................................ 5 三、原料端 ..................................................................................................................................................................................... 6 3.1 海外矿端：矿山产量增速不及预期，新增投产或有延迟 ................................................................................................. 6 3.2 国内矿端：内外比价震荡回升，下半年紧缺有望趋缓 ..................................................................................................... 7 四、供应端 ..................................................................................................................................................................................... 9 4.1 海外精炼锌供应：欧洲电力成本压力仍存，冶炼产能难以释放 ...................................................................................... 9 4.2 国内精炼锌供应：冶炼产量季节性抬升，国内进口量有望修复 ................................................................