锌三季度报：宏观内外分化，能源干扰反复

1 / 16 大宗商品研究所 有色金属研发报告 锌三季度报 2022 年 06 月 29 日 宏观内外分化 能源干扰反复 第一部分 逻辑回顾及展望 一、 逻辑回顾 整个二季度锌价呈现冲高后大幅下跌的走势，在 4 月份加速冲顶后，于 4 月底开始了两轮大幅下跌，从 4 月底接近 2.9 万元的高位后一路暴跌，一度跌至 6 月底 2.25 万元附近，跌至欧洲冶炼厂减产之前的位置。 5 月份，沪锌在四月底五月上旬出现大幅下跌的行情，主要驱动在于工业品需求端“内忧外患”引发的共振下跌，四月底五月初，美联储加息缩表的预期导致的全球经济衰退的预期升温，通胀压力引发市场担忧，国内上海疫情维持紧张的态势，且政府要求严格防疫政策，使得市场预期经济快速修复的逻辑破灭，在金三银四落空的基础上，5月份需求也不容乐观，且五月上旬美元指数大幅上行，人民币快速贬值，导致内外盘金属及股市权益市场在需求的逻辑上共振下跌。 经过 5 月下旬及 6 月上旬的震荡整理，6 月中下旬，在美国通胀超市场预期，美联储激进加息 75 个基点，并且后续继续加息 75 个基点的作用下，市场对经济衰退和商品高估值的担忧严重，尤其是欧洲在高负债的情况下加息，债务危机有概率出现，叠加 6月份美国经济数据出现大幅下滑，市场情绪再度悲观，尤其是此前比较坚挺的代表宏观趋势的铜的大幅下跌，导致了后期锌价的补跌行情。 二季度锌价走势更多的受到宏观情绪的主导，基本面方面支持，需求端二季度国内疫情的管控政策是的需求实际上大幅下滑，二季度三个月国内消费同比分别为-23.8%、-7.59%、-11%左右，但是也有 2021 年基数高的因素存在。 研究员：王颖颖 期货从业证号： F3039600 投资咨询从业证号： Z0014913 :021-65789219 :wangyingying_qh1@chinastock.com.cn 2 / 16 大宗商品研究所 有色金属研发报告 二、 后市展望 进入三季度，影响沪锌价格的交易因素主要是能源成本支撑、内外宏观因素以及沪锌本身的供需基本面。 （一）成本抑制供应提供向上的分力 欧洲能源价格最近依然维持高位，包括电力价格虽然有所回落，但是仍然处于高位区间，回顾整个二季度，欧洲地区电费基本维持在 150 欧元/兆瓦时以上，全球能源的问题仍未根本性的缓解，虽然有补贴的情况下，部分冶炼厂略有复产，但是欧洲冶炼厂目前仍然维持减产的情况，像嘉能可欧洲冶炼厂产量在一季度减少了 2.4 万吨，法国精炼锌减产了 3 万吨产量，而且没有增加的计划，所以欧洲地区精炼锌供应减少的情况会持续；减产的后果从最近的库存可以体现，LME 低库存的问题并未缓解，此前锌锭出口窗口打开，但是仍然不能阻挡 LME 锌库存下滑，国内库存也快速减少，此前库存高带来的供应的压力减少； （二）需求表现不佳，弱现实强预期，容易与弱宏观共振 6 月份实际需求增速在-11.5%左右，此前 4、5 月份分别为-11.62%、-10.95%，有2021 年需求好基数高的因素，但是也表明了当前需求较弱的现实，尤其是在宏观情绪弱的时候，更容易遭到抛售； （三）国内宏观内外分化，外弱内强 目前海外正处于美联储加息缩表的周期，欧洲地区债务压顶的情况下被动加息，且高能源带来的高通胀导致经济走弱，全球经济迈入衰退的概率越来越大，流动性收窄对锌价格形成压力，美元回流收割全球的趋势的力量较强，带来的金融市场的压力可见一斑，所以海外的宏观对锌价形成压制； 国内方面，政府保经济增长的决心强烈，多次提及大搞基建，政策预期较好，但是当前地产等基本面仍然较弱，镀锌、氧化锌、压铸合金等开工率仍然弱于去年同期水平；三季度锌价有多方力量博弈，但是经历过此前的暴跌后，在能源问题尚未缓解，供应依旧偏紧、国内稳增长后期逐渐发力的大背景下，内外宏观出现分歧，价格短期内波动幅度会放大，上游矿企可利用每一次的反弹逐渐布局保值空单，下游企业可降低采购节奏，逢低nMuNwOoOtOnMqMmRuMzQmR9PcMbRmOpPsQsQfQnNrPeRpMrRbRoPsMuOmRwOMYtPsN 3 / 16 大宗商品研究所 有色金属研发报告 补库。 图1：锌价走势图 数据来源：银河期货、安泰科、公开信息整理 第二部分 供应分析 一、 锌精矿供应 （一）全球锌精矿情况 全球锌精矿产量方面， 根据国际铅锌研究小组（ILZSG）统计，根据国际铅锌研究小组（ILZSG）数据，4 月份锌精矿产量 103.25 万吨，同比减少 0.44%，累计同比减少 0.11%。 4 / 16 大宗商品研究所 有色金属研发报告 图3：全球锌精矿产量季节图 图4：全球锌精矿产量 数据来源：银河期货、安泰科、公开信息整理 （二）国内锌精矿及进口情况 据 SMM 统计估算，6 月份国产锌精矿 30.09 万金属吨，同比-6.7%，低于往年同期水平。进口锌精矿方面，最新海关数据披露，2022 年 5 月进口锌精矿为 24.39 万吨（实物吨），环比下降 4.4341（实物吨）或 15.39%，同比 2021 年 5 月下降 22.75%。2022年 1-5 月累计进口锌精矿达 152.3986 万（实物吨），累计同比下降 7.38%。 二季度内外比价逐步回归，进口矿亏损在大幅收窄，多次打开进口窗口，主要是通过外盘下跌实现，进口矿冶炼利润打开，预计后续进口量逐渐恢复。 图5：国产锌精矿产量 图6：锌精矿利润 数据来源：银河期货、SMM、WIND 5 / 16 大宗商品研究所 有色金属研发报告 图7：加工费情况 图8：国产真实加工费 数据来源：银河期货、Wind 资讯、SMM 二、 精炼锌供应情况 （一）全球精炼锌生产情况 根据国际铅锌小组数据，4 月份精炼锌产量 115.86 万吨，同比减少 0.23%，累计同比减少 2.7%。目前欧洲的能源问题依然没有解决，煤炭价格还在高位，俄乌冲突还在持续，据安泰科信息，Nyrstar 欧洲冶炼厂的精锌产量一季度下降了 24%，其位于法国的 Auby 冶炼厂在获得政府补贴后，在 3 月底以较低的开工率缓慢复产，因此法国一季度精锌减量较大。另据国际铅锌研究组数据，一季度法国精锌产量同比减少了 3 万吨。Glencore 公司欧洲冶炼厂的产量在一季度下降了 2.4 万吨，据国外研究机构预测，其位于意大利的 Porto Vesme 冶炼厂约 2/3 左右的产能，本次关闭将延长至 2023 年。根据Glencore 的报告称，欧洲的锌冶炼厂将继续根据能源价格调整产量，虽然预计二三季度产量将保持稳定，但仍存在中断风险。 图9：全球精炼锌产量 图10：全球精炼锌产量季节性 数据来源：银河期货、ILZSG、彭博 6 / 16 大宗商品研究所 有色金属研发报告 （二）国产精炼锌生产情况 据 SMM 统计， 2022 年 1-6 月样本企业锌产量为 299.68 万吨，同比下降 0.5%，6月份单月产量为 51.44 万吨，同比上涨 1.26%。 进口方面，202