黑色策略报告：怀揣信心，保持耐心

怀揣信心，保持耐心黑色策略报告招商期货研究所黑色金属组陶锐2022年6月23日一、从微观出发，探讨螺纹库存无压力的情境二、疫情影响消退，废钢供给料回归中性三、宏观层面纠结，外弱内稳，耐心与信心要并存四、成材依旧区间震荡，关注产业链利润再分配机会qRvMyQnQsQwOoPmOnPwOoMaQdN8OnPoOmOsQiNqQpRjMoMtMaQrQsPvPtRtONZnRzR3一、从微观出发，探讨螺纹库存无压力的情境参考历史数据，我们发现螺纹周产量与铁水日产的比值始终在1.2-1.6区间内变动，扰动的因素主要源自废钢的紧缺与否。进而，我们再基于废钢短缺、废钢中性两种情况来进行分类探讨。1.001.101.201.301.401.501.601.701.802018-03-062018-04-062018-05-062018-06-062018-07-062018-08-062018-09-062018-10-062018-11-062018-12-062019-01-062019-02-062019-03-062019-04-062019-05-062019-06-062019-07-062019-08-062019-09-062019-10-062019-11-062019-12-062020-01-062020-02-062020-03-062020-04-062020-05-062020-06-062020-07-062020-08-062020-09-062020-10-062020-11-062020-12-062021-01-062021-02-062021-03-062021-04-062021-05-062021-06-062021-07-062021-08-062021-09-062021-10-062021-11-062021-12-062022-01-062022-02-062022-03-062022-04-062022-05-062022-06-06受废钢影响，螺纹周产/铁水日产在1.2-1.6徘徊粗钢生铁钢联日均铁水统计局粗钢/生铁 统计局-钢联日均铁水2021年103279868572341.197.572021年1-5月47310379902461.257.022021年6-12月55969488672251.157.852022年1-5月43194357482281.219.942022年6月2482022年6-12月全年粗钢-2000万吨5808450508234全年粗钢-3000万吨5708449639229全年粗钢-5000万吨5508447900221我们一方面利用21年产量和22年同比增速测算了22年的可比产量，另一方面设定粗钢/生铁比值为21年来偏低的1.15，统计局日均铁水比钢联多7万吨。这一设定蕴含粗钢压减主要源自废钢、电炉环节，即废钢供给偏紧的利多铁水产量的乐观格局。在这一假定之下，即便粗钢全年仅压减2000万吨，后续钢联的铁水日均产量也只能达到234万吨的水平。数据来源：Wind,钢联,汾渭，招商期货研究所4一、从微观出发，探讨螺纹库存无压力的情境-2500-2000-1500-1000-500020192H社库变化20202H社库变化20212H社库变化表需+10%表需+0%表需-10%表需+10%表需+0%表需-10%表需+10%表需+0%表需-10%粗钢压减2000粗钢压减3000粗钢压减5000废钢紧张时，持续负反馈概率低-1500-1000-50005001000150020192H社库变化20202H社库变化20212H社库变化表需+10%表需+0%表需-10%表需+10%表需+0%表需-10%表需+10%表需+0%表需-10%粗钢压减2000粗钢压减3000粗钢压减5000废钢中性时，负反馈概率高1，在废钢短缺时，我们取螺纹周产量/铁水=1.2。此时，只要满足“下半年表需同比-5%及以上的水平”，或者“粗钢压减5000万吨”两者之一时，螺纹就没有库存压力。换句话说，此时黑色很难出现持续负反馈，无论是成材还是原料，一旦打到相对较强的支撑时，就不宜过分悲观。但需要提醒的是，若需求出现-10%以上的下滑时，即便废钢短缺，也有可能出现负反馈。2，在废钢中性时，我们取螺纹周产量/铁水=1.4。此时，除非“下半年表需同比+10%及以上水平”时，螺纹才会没有库存压力。换句话说，一旦废钢供需常态化，甚至偏向宽松，则黑色大概率将会出现持续负反馈。。数据来源：Wind,钢联,汾渭，招商期货研究所一、从微观出发，探讨螺纹库存无压力的情境二、疫情影响消退，废钢供给料回归中性三、宏观层面纠结，外弱内稳，耐心与信心要并存四、成材依旧区间震荡，关注产业链利润再分配机会6二、疫情影响消退，废钢供给料回归中性数据来源：富宝，招商期货研究所废钢的来源中，自产废钢与高炉生产相关，社会废钢则与广大制造业生产相关。自上海疫情恶化后，两者都出现了不同程度的减量，从而致使上半年废钢供给整体呈现偏紧的态势。40424446485052542020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-05PMI分项PMI 月 %PMI:生产 月 %PMI:进口 月 %600065007000750080008500900095001000010500110001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月粗钢月产量季节图（万吨）2020202120227二、疫情影响消退，废钢供给料回归中性数据来源：富宝，招商期货研究所此外，年初的废钢税收新政，也造成了场地老板对于废钢收购的谨慎。宏观层面纠结，外弱内稳，耐心与信心要并存8二、疫情影响消退，废钢供给料回归中性数据来源：富宝，招商期货研究所050000100000150000200000250000300000350000400000450000500000全国废钢到货量20192020202120220100200300400500600700第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周全国废钢库存（不含华南）201920202021202205101520253035404550第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周全国147废钢日耗（不含华南）202020212022-45.00%-40.00%-35.00%-30.00%-25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%30405060708090全国废钢基