黑色半年度报告：产业链利润重新分配，双焦价格重心下移

1 / 20 银河钢铁 黑色金属研发报告 黑色半年度报告 2022 年 06 月 27 日 产业链利润重新分配 双焦价格重心下移 第一部分 内容概要 回顾上半年双焦盘面整体呈现倒“v”走势，强现实强预期逐步走向弱现实弱预期。后期观点，短期来说，7 月煤焦延续弱势格局，煤焦下跌主要原因在于需求端边际走弱，疫情反复、高温梅雨淡季，现实钢材偏弱，钢材库存高位，钢厂现金流压力巨大，铁水阶段见顶，煤焦需求边际走弱，负反馈走出；供给端边际好转，一方面大宗商品稳价保供，煤炭供给充足，焦煤产地供给无忧，另一方面蒙古疫情可控，蒙煤通关维稳在 400 车附近，煤焦供给边际增加，煤焦供需格局阶段性宽松，焦煤焦炭期现共振下跌。长期看，下半年在房地产新开工端未见起色及政策压粗钢背景下，黑色产业链利润重新分配，煤焦让利下游，建议逢高做空为主，后期关注宏观政策、房地产、压粗钢政策、俄乌冲突、蒙古疫情等。 第二部分 上半年双焦行情回顾 上半年双焦整体呈现倒“v”走势： 第一阶段（年初至 4 月中上旬）： 强现实 强预期盘面煤焦整体偏强运行。4 月15 日焦炭主力合约达高点 4284，4 月 7 日焦煤主力合约达高点 3297.5，自年初 1月 1 日至 4 月中上旬高点主力合约收盘价双焦涨幅均达 41%左右。强现实在于下游生铁产量持续高位，煤焦供给维稳，煤焦供需格局偏紧，现货焦炭价格从年初的 2560涨到 3760；强预期在于国内外宏观背景，国内稳经济，国外俄乌冲突导致的能源紧张背景下，上游原料煤焦持续上涨。 具体看，1 月 1 日焦炭现货落实首轮涨价 100 元/吨，此次涨价 3 轮累计 500元/吨，涨价原因在于临近年底钢厂冬储，钢厂利润高位生产积极性仍存，需求边际增加，叠加煤矿安监严格，部分煤矿完成生产任务后检修增多，焦企环保供给难增，煤焦供需格局趋紧，期现共振上涨。随着取暖季、冬奥会逐步来临，钢厂限产范围增大，原料库存高位，且煤矿保供大背景下供给充足，焦企仍有一定利润，开工积研究员：沈恩贤 期货从业证号： F3025000 投资者咨询从业证号： Z0013972 :021-65789219 :shenenxian_qh@chinastock.com.cn 2 / 20 银河钢铁 黑色金属研发报告 极，煤矿供需格局宽松，现货降价 2 轮累计 400 元/吨，但盘面考虑到宏观稳经济，钢材需求仍有期待，且动力煤价格走强，煤焦盘面在强预期下宽幅震荡。取暖季及冬奥会逐步结束，钢厂开工增加，唐山、山西等多地爆发疫情，运输受限，库存被动集中上游，下游高开工低库存，叠加蒙煤通关低位，亏损焦企限产，煤焦供需格局趋紧，焦炭现货 6 轮涨价累计 1200 元/吨，且钢材旺季来临，国内宏观稳经济预期、国外俄乌冲突爆发能源紧张等影响下，强现实强预期盘面冲高。 第二阶段（四月中下旬至今）：弱现实弱预期盘面煤焦整体偏弱运行。弱现实在于钢材需求持续走弱，钢厂利润低位，蒙煤通关好转，俄乌冲突后俄煤流入我国增量明显，供需格局持续好转，焦炭现货自 3760 跌至 2960 甚至更低，市场两次交易负反馈逻辑大幅下跌，第一次钢厂并未实质减产，但近期第二次交易负反馈逻辑，铁水阶段性见顶，煤焦实际需求走弱；弱预期在于国内外宏观背景，国内一方面上海、北京等多地爆发疫情，经济处于恢复期，但疫情反复存在不确定性，且房地产仍未见底，钢材终端需求仍需追踪，另一方面临近下半年双碳背景下压粗钢势在必行，相关政策逐步发布，煤焦需求或见顶回落；国外在于多国开启加息潮，美联储于加息力度提高，全球需求受到冲击，且俄乌冲突刚爆发的恐慌情绪逐步消退，能源价格适度回归理性，上游原料煤焦弱现实弱预期。 具体看，5 月运输逐步恢复，下游钢厂库存得到补充，但房地产终端需求仍未见底，新开工减少、疫情超预期、传统高温梅雨淡季影响，钢厂利润低位，负反馈打压原料价格，焦炭现货降价 4 轮累计 800 元/吨。后期虽钢厂利润低位，但钢厂由于摊销成本等原因继续增加铁水产量，个别焦企亏损限产 20-30%左右，蒙煤疫情反复，焦炭现货涨价 2 轮 400 元/吨。近期煤焦现货降价原因在于负反馈再次来袭，直接原因在于钢材需求持续走弱，钢厂铁水阶段见顶，煤焦供给端维稳，供需格局逐步宽松，黑色产业链利润重新分配，上游让利下游。 oPoNsQnQqPyRwPpNoOuNsP8ObPaQnPoOtRtRkPrRrPiNpNxP7NmNsNwMqQqOxNpNuN 3 / 20 银河钢铁 黑色金属研发报告 图1： 数据来源：银河期货、博易大师 图2： 数据来源：银河期货、博易大师 4 / 20 银河钢铁 黑色金属研发报告 表1： 涨跌落实时间调价周期涨跌轮数涨跌幅累积涨跌山西准一焦价备注2022-01-0135天第一轮10010025602022-01-065天第二轮20030027602022-01-105天第三轮20050029602022-01-2919天第一轮-200-20027602022-02-0910天第二轮-200-40025602022-02-2415天第一轮20020027602022-03-028天第二轮20040029602022-03-086天第三轮20060031602022-03-168天第四轮20080033602022-04-1025天第五轮200100035602022-04-2010天第六轮200120037602022-05-0718天第一轮-200-20035602022-05-103天第二轮-200-40033602022-05-188天第三轮-200-60031602022-05-268天第四轮-200-80029602022-06-0914天第一轮10010030602022-06-145天第二轮2002003260降价2022-06-195天第一轮-300-3002960直接原因：（1）疫情反复、高温梅雨淡季，现实钢材偏弱，钢材库存高位，钢厂现金流压力巨大，铁水阶段见顶，煤焦需求边际走弱，负反馈走出。2）蒙古疫情可控，蒙煤通关维稳在400车附近，煤焦供给边际增加。根本原因：（1）房地产等钢材终端消费未见起色，钢材主要需求上有顶。（2）大宗商品稳价保供，煤炭供给充足，焦煤产地供给无忧。（3）钢厂利润低位，个别地区吨钢利润亏损，黑色产业链利润重新分配。钢厂高炉铁水持续增加，原料库存低位；吨焦亏百元，个别焦企限产20-30%，焦炭供给收缩；蒙煤受疫情影响通关车辆下滑，下游焦企焦煤库存低位，煤焦供需边际好转。涨价2轮累计300元/吨临近年底下游冬储，叠加钢厂利润高位提产积极性较大，需求边际增加，焦企环保供给难增，煤矿安全检查，焦煤成本支撑。涨价3轮累计500元/吨焦炭现货价格涨跌统计（元/吨）钢厂冬奥会限