公司深度报告：增量客户兑现业绩确定性，新兴业务打开想象空间

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 王建会 互联网首席分析师 SAC 执证编号： wangjianhui2@sczq.com.cn 李甜露 互联网传媒联席首席分析师 SAC 执证编号：S0110516090001 litianlu@sczq.com.cn 电话：86-10-8115 2690 [Table_Chart] 市场指数走势（最近 1 年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 103.00 一年内最高/最低价（元） 163.73/69.08 市盈率（当前） 20.40 市净率（当前） 3.47 总股本（亿股） 1.01 总市值（亿元） 104.45 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]    核心观点 [Table_Summary] ⚫ 增量客户兑现业绩确定性，低估值高成长凸显高性价比。公司发布 22年股权激励方案，涉及业绩对赌，考核目标为 22/23/24 年归母净利润7.3/10/13 亿元，23/24 业绩增速 37%/30%。其中 22 年业绩增量主要由新进车企客户及消费品客户自身规模增长贡献，我们认为增量客户具有持续兑现业绩的确定性。公司客户留存率维持在 97%以上，头部消费品客户如伊利、华润怡宝等皆为必需消费品，受宏观消费景气度影响不大，我们认为二季度公司业绩确定性较强，收入层面预计在 40%以上，利润层面较一季度将有所改善，估值处于相对底部，叠加高成长，极具性价比。 ⚫ NFT 业务拓展商业新模式，行业政策利好持续催化。近期数字藏品行业催化不断，6 月以来政策层面频传利好消息，数字藏品交易平台上线加速，行业或迎来加速爆发期。公司数字藏品平台背靠文交所，区块链使用中国移动 BSN 链条，目前正在对接基础接口打造，为了保障交易可溯源，平台采用数字人民币作为支付手段，并与工行进行接口对接，在产品发行方面，公司签约众多人文自然景观、文化景区 IP、影视娱乐IP，同时进行相关衍生品开发，我们预计平台有望在 7 月份上线，进一步打开公司的估值空间。 ⚫ 虚拟人业务迎合营销新需求，优质客户形成先天优势。魔珐科技作为国内头部垂直虚拟人厂商，具有行业领先的计算机图形学和 AI 技术，积累了腾讯、阿里、字节、中国移动等一众合作伙伴。2021 年起，B 端品牌主对虚拟数字人的需求呈现快速增长，手握优质品牌客户的公司有望率先受益。公司客户结构优质，拥有银行、运营商、快消及车企等头部客户资源，此次与魔珐科技的技术背景深度结合，有助于在后期运营中充分发挥营销公司的关键作用，长期有望改善公司利润端。 ⚫ 盈 利 预 测 与 投 资 评 级 ： 预 计 公 司 2022-2024 年 营 业 收 入 为60.35/81.47/99.40 亿元，同比增加 69%/35%/22%；归母净利润分别为7.39/10.27/13.42 亿元，同比增加 46.4%/38.9%/30.7%。以 7 月 1 日收盘价计算 PE 分别为 14.1 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示：经济形势严峻、新客拓展不达预期、交易平台上线不达预期等。 盈利预测 [Table_Profit] 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 35.71 60.35 81.47 99.40 营收增速（%） 27.2% 69.0% 35.0% 22.0% 净利润（亿元） 5.05 7.39 10.27 13.42 净利润增速（%） 35.6% 46.4% 38.9% 30.7% EPS(元/股) 7.25 7.29 10.12 13.23 PE 14.2 14.1 10.2 7.8 资料来源：Wind，首创证券 -0.500.515-Jul15-Sep26-Nov6-Feb19-Apr30-Jun三 人 行沪深300 [Table_Title] 增量客户兑现业绩确定性，新兴业务打开想象空间 [Table_ReportDate] 三 人 行(605168)公司深度报告 | 2022.07.04 公司深度报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 目录 1 公司概况 ........................................................................................................................................................................... 1 1.1 发展历程：整合营销龙头，发力数字营销 ......................................................................................................... 1 1.2 人员构成 ................................................................................................................................................................. 1 1.2.1 核心团队稳定，管理经验丰富 .................................................................................................................. 1 1.2.2 注重人才建设，综合素质优良 .................................................................................................................. 2 1.3 股权结构 ................................................................................................................................................................. 3 1.3.1 股权结构集中，创始人持股近半 .............................................................................................................. 3 1.3.2 落实股权激励，保障阶段性进展 .........................................................................................