医渡科技(2158.HK)医疗大数据市场空间广阔，医疗AI应用可期

1 1 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 医疗大数据市场空间广阔，医疗 AI 应用可期 医渡科技以自主研发的数据智能基础设施“YiduCore”对获得授权的大规模多源异构医疗数据进行深度处理和分析，建立真实世界疾病领域模型，助力医学研究、医疗管理、政府公共决策、创新药物研发、帮助患者实现智能化疾病管理，通过技术提高医疗效率、降低成本，加速行业数字化转型，实现数据智能绿色医疗新生态。 报告摘要 医疗数字化和医疗 AI 龙头公司。医渡科技成立于 2014 年，总部位于北京，向包括医院、制药、生物技术及医疗设备公司、研究机构、保险公司、医生和患者以及政策制定者提供基于大数据及 AI 技术的健康医疗解决方案。依靠 YiduCore 的算法能力，医渡科技提供三大类业务，分别为大数据平台和解决方案、生命科学解决方案、健康管理平台和解决方案，22 财年收入占比分别为 36%、29%和 34%。YiduCore 积累多年数据处理分析能力为核心壁垒，依靠数据处理及分析能力，形成网络效应。医渡科技通过多年为医疗机构、政府部门等提供支持服务，大数据平台及解决方案业务已形成明确商业化路径并依此进一步扩展和巩固大数据基础建设；公司 2017 年下半年开始探索生命科学解决方案，借助已积累的数据信息和医疗人工智能技术平台赋能企业临床开发及商业化过程；公司积极拓展惠民保和商业保险相关业务，打造“医药险”生态系统。 政策利好及需求增加推动医渡科技业务强势增长，估值有望提升。（1）科技创新和发展数字经济仍是政府工作的重点，从政策角度来看，行业将维持对医疗大数据治理的高需求，医渡科技数据支持相关业务也将持续高增长。（2）随着公卫、城市管理的需求增加，政府将进一步加大公共卫生疾控领域的投入建设，目前医渡科技为政府提供的公共卫生服务，从疫情和传染病智能监测、流调和辅助政策制定，逐步延伸至了疾病早期预防和医防协同工作，市场空间不断扩大。（3）国家推动高质量临床研究中心建设，对医疗数据处理分析、医疗 AI 的需求不断提升，医渡科技凭借 YiduCore 积累的大量结构化数字信息及核心 AI 算法模型，可提高研究成果的质量，促进临床转化，有望逐步替代传统 CRO 公司，改变竞争格局。（4）惠民保、商业保险等基本医保之外的保险品种渗透率提高，保险市场将持续维持高景气度。（5）叠加医渡科技为医疗数字化及医疗AI 龙头公司，区别于传统医疗信息化公司，具有稀缺性。 2024 财年有望实现盈亏平衡。大数据平台和解决方案、生命科学解决方案、健康管理平台和解决方案三大块业务均保持快速增长，预计 23-25 财年总体收入增速分别为 53%、46%、42%，对应 22-25 财年营收 CAGR 为 47%；费用方面，综合考虑各项开支伴随营收规模的上升趋势，以及规模效应带来的经营杠杆作用，我们预计费用率将逐年下降，营运效率提升，预计 2024 年可以达到盈亏平衡。 首予“买入”评级。使用 DCF 现金流折现绝对估值法进行估值，假设公司于 FY32-FY36期间保持 10%的增速，永续增长率为 2.0%，WACC 为 13.5%，税率为 15%，得到公司估值为 260 亿元人民币/304 亿港元，对应目标价 30.82 港元（按照 1RMB=0.85HKD 换算）。FY2023/24/25 对应 PS 为 13.7/9.4/6.6。 风险提示：政策推进不及预期，产品商业化落地不及预期，临床实验开展不及预期，疫情反复，宏观经济下行等风险。 (31/3 年结；百万港元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 销售收入 867 1,237 1,894 2,768 3,962 - 增长率（%） 55% 43% 53% 46% 43% 净利润 -3,700 -762 -448 11 332 - 增长率（%） 144% -79% -42% -102% 2960% 毛利率（%） 38% 32% 34% 38% 41% 净利润率（%） -426% -62% -24% 0% 8% ROE,平均（%） -720% -18% -12% 0% 10% 每股盈利（港元） -7.24 -0.80 -0.45 0.01 0.34 每股净资产（港元） 4.85 4.07 3.61 3.62 3.95 市盈率（x） NA NA NA NA 30.58 市净率（x） 2.12 2.53 2.86 2.85 2.60 股息收益率（%） NA NA NA NA NA 数据来源：Wind、安信国际预测 Tabl e_Title 2022 年 7 月 6 日 医渡科技（2158.HK） Tabl e_BaseInfo 首次覆盖 证券研究报告 医疗及医学美容服务 投资评级： xx 买入 xx 目标价格： 30.82 现价(2022-7-5)： 10.30 港元 总市值(百万港元) 10,173.06 H 股市值(百万港元) 10,173.06 总股本(百万股) 987.68 H 股股本(百万股) 987.68 12 个月低/高(港元) 6.7/22.5 平均成交(百万港元) 29.28 股东结构 Sweet Panda Limited 40.39% Sunshine Longevity Limited 9.73% Astonish Investment Pte. Ltd. 6.08% 其他 53.80% 股价表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 36.48 2.89 -51.63 绝对收益 40.14 0.00 -74.44 数据来源：Wind、安信国际 赵宁达 医药行业分析师 zhaond@essence.com.cn +86-010-8332 1328 徐子悦 xuzy1@essence.com.cn +86-18801168784 0.010.020.030.040.050.060.070.080.090.0100.04.06.08.010.012.014.016.018.020.022.024.01/7/221/21/222/4/222/18/223/4/223/18/224/1/224/15/224/29/225/13/225/27/226/10/226/24/22成交额（百万港元）2158.HK恒指相对走势成交额 (百万港元)股价及恒指相对走势股票报告网 2 首次覆盖报告/医渡科技（2158.HK） 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 医渡科技：致力于利用大数据 AI 解决医疗健康问题 ........................ 4 1.1. YiduCore 为核心，技术手段提升效率 ...................................... 4 1.2. 管理层富有远见，股权集中 ..................................................... 6 1.3. 三大业务板块驱动营收增长 ..