宏观经济分析报告：疫情阴云再起，海外交易衰退

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] [Table_Authors] 韦志超 首席经济学家 SAC 执证编号：S0110520110004 weizhichao@sczq.com.cn 电话：86-10-81152692 相关研究 [Table_OtherReport]  6 月 PMI 数据点评：经济全面修复，服务业强反弹  A 股延续独立行情，超跌反弹仍在进行  经济边际持续修复，A 股演绎独立行情 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 经济延续修复，疫情阴云再起。6 月以来，北京、上海疫情持续好转，使经济延续了复苏势头，制造业、服务业、建筑业均明显反弹。生产和消费的高频数据同样显示经济的内生增长动力在增强，城市拥堵延时指数、地铁客运量回升，螺纹钢、沥青去库存，电影票房、汽车销售回暖以及商品房成交放量等。但是，疫情再起给经济复苏的前景增加了不确定性，7 月 2 日，新增本土确诊病例 75 例，涉及省份数时隔半个月再次达到 5 个，中信消费者服务板块反弹势头因而受阻。 ⚫ 若经济再承压，稳增长政策可期。货币政策委员会二季度例会相较于一季度，增加了对稳经济的关注。在经济形势分析部分，新增了“当前全球经济增长放缓、通胀高位运行”的判断；在货币政策部分，删除了一季度会议“保持宏观杠杆率基本稳定”的论述，新增了对物价的关注；在下一阶段工作指引部分，新增了“推动稳住经济一揽子政策尽快落地,发挥好稳住经济和助企纾困的政策效应”。 ⚫ 美国经济预期趋弱，海外市场交易衰退。7 月 1 日，美国公布了 6 月制造业 PMI，从上月的 56 下降至 53，创两年来新低，不及市场预期。此前的 6 月 30 日，美国公布的 5 月季调不变价消费支出环比下降 0.4%，降幅高于市场预期。此外，美国 10 年期与 2 年期国债收益率之差再次缩窄至近于 0，铜金比、铜油比持续下探，均指示美国经济预期趋弱。因此，美国股市和债市交易衰退预期，上周美债 10 年期国债收益率连续大幅下行，周内下跌约 40 个 BP，美国三大股指均收跌，纳指、道指和标普 500 分别下跌 4.13%、1.28%和 2.21% ⚫ 后市展望。疫情变化和美债走势是当前影响市场的关键因素，往后看，市场焦点仍在经济恢复的高度和节奏，这可能决定着短期反弹的高度。美国通胀见顶的预期在增强，但仍需更多的证据佐证。短期来看，建议仍然紧密跟踪几个市场主要矛盾的变化，把握短期可能反弹的节奏。中长期的一些主要担忧尚未明显解除，仍存一些变数，市场大幅上行的时点仍需观察。建议在谨慎乐观的基础上跟踪观望，灵活应对。 风险提示：疫情超预期，稳增长政策落地不及预期，地缘政治风险升级 [Table_Title] 疫情阴云再起，海外交易衰退 [Table_ReportDate] 宏观经济分析报告 | 2022.07.03 宏观经济分析报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 1 经济延续修复 疫情阴云再起 6 月以来北京、上海疫情持续好转，使经济延续了 5 月复苏的势头，制造业、服务业、建筑业均明显反弹，特别是服务业修复势头强劲。6 月制造业 PMI 录得 50.2%，前值 49.6%，回升 0.6 个百分点。非制造业 PMI 录得 54.7%，前值 47.8%，回升 6.9 个百分点。其中，建筑业 PMI 录得 56.6%，前值 52.2%，回升 4.4 个百分点；服务业 PMI 录得54.3%，前值 47.1%，回升 7.2 个百分点。 反映经济基本面情况的城市拥堵延时指数在 6 月重回季节性水平，以及全国主要城市地铁客运量的持续回升，均与 PMI 指向的经济修复一致。 图 1：制造业修复 服务业强反弹 资料来源：Wind,首创证券 图 2：拥堵延时指数回到季节性水平 资料来源：Wind,首创证券 354045505560652019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-01PMI建筑业服务业1.001.201.401.601.802.00123456789101112拥堵延时指数:全国主要城市平均20182019202020212022 宏观经济分析报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2 图 3：全国主要城市地铁平均客运量回升 资料来源：Wind,首创证券 从生产端来看，房地产和基建的主要原材料螺纹和沥青均在去库。 螺纹近期边际去库较为明显，或是房地产销售端的回暖开始向工程端传递。 沥青的超季节性去库，一方面有石油价格高企、生产开工率偏低的因素，另一方面则反映基建的需求在提升。可以看到，沥青的大幅去库是从 4 月开始，并延续至今。 图 4：螺纹边际去库 资料来源：Wind,首创证券 图 5：30 城商品房成交面积回升（万平方米） 资料来源：Wind,首创证券 010020030040050060001-01 02-01 03-01 04-01 05-01 06-01 07-01 08-01 09-01 10-01 11-01 12-01全国主要城市地铁平均客运量：7MA20182019202002004006008001,0001,2001,4001,600-25-15-5515253545螺纹钢库存（万吨）2013-2017年2018年2019年2020年2021年20220.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.001234567891011122022(万平方米)2016-2021均值(万平方米) 宏观经济分析报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 3 图 6：沥青去库 资料来源：Wind,首创证券 从消费端来看，除了上文提及的商品房销售在持续回暖，更高频如观影情况和汽车销量同样在复苏。 消费者的观影倾向在提升，用“当日观影人次/当日上映场次”来衡量消费者的观影倾向，即每一场电影平均被多少人次观看。可以发现，自 6 月以来观影倾向明显修复，已经超过了 2020 年和 2021 年的同期水平。 汽车销量的回升更加明显。二手车成交量日均值近期达到了近年来季节性的高点。乘用车销量缺少高频数据，但二手车成交量与乘用车销量的月度数据相关性较高，结合6 月以来各地的支持性政策和 A 股汽车板块的走势来看，6 月的汽车销量应该有所回升。 图 7：观影倾向修复 资料来源：Wind,首创证券 05010015020025001-0201-1201-2302-0302-1602-2703-0903-1903-3004-0904-2004-3005-1205-2306-0206-1306-2307-0407-1808-0108-1508-2909-1209-2610-1310-2711-1011-24