系列深度二：千元价格带的门槛比想象中高

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 xml 系列深度二：千元价格带的门槛比想象中高 ■千元价格带复盘：行业繁荣，新品迭出。2016 年白酒进入新一轮复苏周期后，千元价格带加速扩容，众多新品入局，除了普五、老窖以外，郎酒、习酒、酒鬼酒等品牌都推出了千元产品冲击高端档位，新品迭出。竞争格局：千元价格带主要白酒酒企五粮液和老窖占据 80%以上市场份额，龙头优势明显。近年来随着新兴产品不断涌现，普五的市占率有所下降，但产品地位仍然稳固，在行业下行周期普五批价保持坚挺。 ■五粮液的价值：需求刚性韧性足，渠道稳固信心恢复。品牌打造：五粮液拥有较高的品牌忠诚度。在供给端，受窖池和窖龄等因素的制约，五粮液的优酒率较低，优质产能极具稀缺性；在需求端，五粮液具备一定的刚需属性，在行业下行周期仍能保持确定性增长。品牌韧性主要表现在：1）行业下行周期部分中小品牌表现疲软，五粮液地位仍然稳固，终端需求旺盛，其品牌力得到了市场的验证；2）五粮液自然动销良好，周转速度较高，普五作为千元价格带的核心单品，即使渠道利润偏低仍能保持较高的渠道忠诚度；3）批价逐步企稳，2019 年至今五粮液保持渠道顺价销售，价盘基本稳固，动销表现强劲，品牌优势地位得以凸显。 ■管理层改善：人事变动落地，管理层有望提效。管理层换届实现无缝过渡，新领导班子已在五粮液工作多年，公司战略有望稳步推进。重塑经典五粮液：1）消费端：打造经典五粮液稀缺性，发力消费者培育；2）渠道端：通过回购措施稳定价盘，严格采取配额制，不断拔高品牌高度。维护良好的厂商关系：2022 年 Q1 公司放宽了票据打款政策，减轻经销商的现金流压力，与经销商共渡难关，有望提振经销商信心。 ■投资建议：五粮液品牌地位稳固，千元价格带统治力仍存，有望充分承接行业扩容红利。目前五粮液估值处于历史低位，公司品牌韧性十足，管理层换届后有望提效，加速品牌价值回归。预计公司 2021、2022、2023 年每股收益分别为 6.95、8.01、9.58 元，维持买入-A 投资评级，给予 12 个月目标价 256 元，目标价相当于 2023 年 32x 的动态市盈率。 ■风险提示：宏观经济及政策风险，食品安全问题，渠道信心恢复不及预期，批价上涨不及预期。 摘要(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 57,321.1 66,209.1 74,568.2 85,249.4 100,222.1 净利润 19,954.8 23,377.1 26,986.1 31,088.3 37,201.2 每股收益(元) 5.14 6.02 6.95 8.01 9.58 每股净资产(元) 22.1 25.5 29.0 33.0 37.8 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 39.5 33.7 29.2 25.3 21.2 市净率(倍) 9.2 8.0 7.0 6.2 5.4 净利润率 34.8% 35.3% 36.2% 36.5% 37.1% 净资产收益率 23.3% 23.6% 24.0% 24.3% 25.4% 股息收益率 1.3% 1.5% 1.7% 2.0% 2.4% ROIC 173.9% 131.9% 161.9% 156.9% 147.6% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 Table_Tit le 2022 年 07 月 04 日 五粮液（000858.SZ） Table_BaseI nfo 公司深度分析 证券研究报告 白酒 投资评级 买入-A 维持评级 6 个月目标价： 280 元 股价（2022-07-01） 203.00 元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 787,966.43 流通市值（百万元） 787,944.05 总股本（百万股） 3,881.61 流通股本（百万股） 3,881.50 12 个月价格区间 149.18/284.59 元 Tabl e_Chart 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 11.91 24.6 -19.84 绝对收益 21.42 28.9 -27.24 赵国防 分析师 SAC 执业证书编号：S1450521120008 zhaogf1@essence.com.cn 邢乐涵 报告联系人 xinglh@essence.com.cn Tabl e_Report 相关报告 五粮液：业绩稳健增长，批价站稳千元可期/赵国防 2022-04-29 五粮液：系列深度一：从导流产品转向赚钱产品/赵国防 2022-04-21 五粮液：开启新一轮高质量发展期/赵国防 2022-03-12 五粮液：五粮液：人事变动落地，龙头蓄力前行/赵国防 2022-02-20 五粮液：简析 2021 年普五批价表现/赵国防 2022-01-04 2 公司深度分析/五粮液 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 千元价格带复盘：行业繁荣，新品迭出 ............................................................................... 4 1.1. 历史复盘：千元价位扩容，众多新品入局................................................................... 4 1.2. 竞争格局：龙头优势明显，普五表观走弱，实际仍强 ................................................. 7 2. 五粮液的价值：需求刚性韧性足，渠道稳固信心恢复 .......................................................... 9 2.1. 品牌打造：培育意见领袖，供给具备稀缺性 ............................................................... 9 2.2. 品牌韧性：品牌地位稳固，需求具备韧性..................................................................11 2.2.1. 行业下行周期，五粮液地位稳固.......................................................................11 2.2.2. 渠道忠诚度较高，批价逐步企稳...................................................................... 12 3. 管理层改善：人事变动落地，管理层有望提效 .................................................................. 13 3.1. 无缝换届过渡，战略稳步推进 ..........