类型基金专题研究系列：同业存单基金特征分析与风险_收益特征评价

◼ 1 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款。 主要观点  同业存单概览 2013年12月中国人民银行发布《同业存单管理暂行办法》，至此之后同业存单作为银行间发行的记账式定期存款凭证规模逐步扩大，成为我国银行间进行资金流通与流动性管理的重要工具。截至2022年5月31日，我国同业存单余额扩张至144082.1亿元占债券市场规模比重为10.61%，同业存单数量16414只，占债券市场数量比重为24.71%。 同业存单较企业短期融资券、金融债与中期票据具有以下特点： （1） 从期限角度看，同业存单与短期融资券的期限均在1年以内，较金融债与中期票据的平均期限更短。 （2） 从主体评级上看，四类资产多数主体评级均为AAA。相比之下，金融债中主体评级为AAA的比例较高，其后依次为同业存单、短期融资券、中期票据。 （3） 从发行方的行业分布上看，同业存单与金融债的发行方主要都为金融机构，而中期票据与短期融资券则在其他行业权重更高。 （4） 从发行利率上看，中期票据的发行利率明显高于同业存单、政策银行债与短期融资券。 同业存单基金的发展：2015年8月，中国基金业协会发布《证券投资基金参与同业存单会计核算和估值业务指引（试行）》。此份文件之后，公募基金逐步开始参与同业存单的投资，截至2022年3月，共有3.61万亿公募资金参与投资同业存单，公募基金已成为同业存单市场不可或缺的投资方。  同业存单基金与货币基金、短债基金的区别 类别 同业存单基金 货币基金 短债基金 主要投资标的 主要将基金资产的 80%及以上投向同业存单，剩下的 20%可投资债券、短期融资券以及现金等货币类工具 主要将基金资产投资于货币市场工具，例如同业存单、银行存款、债券回购和中央银行票据等 主要将基金资产投资于债券、央行票据等固定收益品种以及银行存款，不投资股票和可转换债券 信用风险 短债基金>同业存单基金>货币基金 流动性风险 可以随时申购，但买入后有持有期的限制 可以随时申购、赎回 可以随时申购、赎回 久期风险 短债基金（上限 3 年）>同业存单基金（上限 1 年）>货币基金（上限 120 天） 估值方法 市值法 主要采用摊余成本法，也有极少数采用市值法 主要采用市值法估值，也有极少数摊余成本法 相关费用 短债基金>同业存单基金=货币基金 上海证券基金评价研究中心 分析师：刘亦千 电话：021-53686101 邮箱: liuyiqian@shzq.com 执业证书编号：S0870511040001 研究助理：江牧原 电话：021-53686093 邮箱:jiangmuyuan@shzq.com 执业证书编号：S0870119010013 研究助理：汪璐 电话：021-53686120 邮箱:wanglu@shzq.com 执业证书编号：S0870121050005 日期：2022 年 6 月 13 日 ‘ ’ 同业存单基金特征分析与风险-收益特征评价 —类型基金专题研究系列 ◼ 2 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款。 运作策略 大多数的同业存单基金均为被动管理型基金，也有少量主动管理型基金 均为主动管理型产品 均为主动管理型产品  同业存单基金的收益水平与风险特征 1） 不同的时间范围内，多数情况下收益率排名为：短债基金>中证同业存单AAA指数>货币基金，但由于短债基金波动相对较大，仍存在短期内收益率低于同业存单基金与货币基金的情况； 2） 整体而言，中证同业存单AAA指数的收益略小于短债基金，但显著超越货币基金。但由于短债基金收取申赎费用、管理费用等，故整体收益与中证同业存单AAA指数较为接近； 3） 从盈利概率上分析，中证同业存单AAA指数与短债基金指数大致呈现出持有期越长，盈利概率越高的特征。总体而言，盈利概率排名为：货币基金>中证同业存单AAA指数>短债基金； 4） 从风险指标上分析，可以发现中证同业存单AAA指数的风险介于货币基金与短债基金之间。  同业存单基金的分类以及风险等级的确定 1） 同业存单基金属于创新类产品，目前基金公司将同业存单基金备案为“混合型”，部分同业存单基金进一步被备案为“混合型（固定收益类）”，但基金风险收益特征与传统混合基金差异极大，故上海证券暂将同业存单基金类型划分为“其他基金”； 2） 我们认为同业存单相关的基金产品风险等级应处于R1-R2间，但具体产品的风险等级应根据基金产品的设计而定，最终上海证券将同业存单基金的基础风险等级划分为两类（具体详见原文）。  投资者配置同业存单基金的场景特征 1) 适合风险偏好较低，但不满足于货币基金投资收益的投资者； 2) 适合需要资产配置的投资者。希望将整体组合的波动率降低，同时保持一定收益率时可适当加入同业存单基金进行配置； 3) 适合无灵活申赎需求的投资者。7天持有期的同业存单基金波动较小，相对短债基金更为稳健，较货币基金收益更高，但由于存在封闭期，更适合无灵活申赎需求的投资者。  风险提示 1) 同业存单基金仍有亏损的风险； 2) 投资者需注意资金的流动性问题； 3) 其它无法准确预期的风险。 oPuNvNrMnPzRoPtRsQvNnP7NcM9PtRrRsQnPfQnNsMlOmOoMaQqRsMuOnPpRxNqNnN类型基金专题研究系列 ◼ 3 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和重要声明。 目录 一、同业存单概览 ..................................................................................... 4 1、 同业存单的发展 ..................................... 5 2、 同业存单的特点 ..................................... 7 3、 同业存单基金的发展 ................................ 11 二、同业存单基金与货币基金、短债基金的区别 ............... 12 1、主要投资标的与信用风险 ............................ 12 2、流动性风险 ........................................ 13 3、久期风险 .......................................... 13 4、估值方法 .......................................... 13 5、相关费用 .......................................... 14 6、运作策略 .......................................... 14 三、同业存单基金的收益水平与风险特征 ..................... 15 1、收益水平与风险指标的对比 ...........