锌专题：海外锌矿产能供应增速不及市场预期

请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 策略摘要 从海外锌矿企业的财报来看，虽然 2021 年海外锌精矿产量显著回升，但下半年以来恢复节奏逐步放缓。而进入 2022 年，2022 年 Q1 海外锌精矿产量同比更是出现了负增长且计划新增产量 13.5 万吨较去年年底所规划的 21.6 万吨增量有所下降，主要原因在于：1）变种新冠疫情导致的员工缺勤率上升，部分矿企因此出现劳动力短缺问题，例如 Dugald River；2）部分矿山因强降雨导致洪水出现停产，例如 Vazante、Antamina；3）从近年来矿石品位来看，部分矿山品位持续下滑导致产量减少,例如Rosebery。 结合企业的 2022 年产量指引及资本开支预算，我们发现矿企大多并未增加锌矿业务的资本开支规模，并且在产能扩张收紧的情况下，部分矿企基于矿石品位的逐步降低以及未来的关停计划不同程度的调降了 2022 年产量目标。预计本轮锌矿产能扩张周期已接近尾声，年内海外矿端供应增量将不及市场预期。 核心观点 矿端方面，虽然海外锌矿产出及增量不及预期，但 2022 年上半年因欧洲能源价格持续高企影响当地冶炼厂的生产，且中国国内锌精矿和进口精矿之间的历史性价差也使中国买家远离进口现货市场，海外锌精矿市场的紧张状况有所缓解。若后续能源危机得到缓解，冶炼企业陆续复产，矿端紧缺问题或将放大。 精炼锌方面，上半年欧洲和北美的锌金属市场整体偏紧，现货溢价均升至历史新高。其中欧洲由于建筑和可再生能源行业的镀锌钢需求增加，加之虽然俄罗斯在锌精矿和锌锭方面，对中国以外市场的贡献不到 1%，但俄乌冲突对欧洲锌冶炼厂的电力成本产生了影响，欧洲锌冶炼厂持续减产，导致该地区锌金属价格和溢价上涨。而北美则主要受物流和加拿大某锌冶炼厂关闭导致金属产量下降，影响金属供应。 整体来看，预计锌基本面依然偏强。宏观方面，在当前紧张的通胀局面和全球经济下行的环境下，美联储加息进程加速，有色金属有所承压。海外方面，俄乌冲突引发的天然气问题仍在持续，能源逻辑下欧洲供应受到影响，欧洲冶炼企业受成本影响减少的产能未能完全恢复，但随着天然气需求淡季的到来，能源短缺或有所缓解，需关注海外实际减停产情况。而考虑到海外库存处于历史低位，市场对后续海外锌锭供应仍相对悲观，伦锌价格有一定支撑。国内方面，5 月间进口矿加工费运行于 210-240 美元/干吨，较上月下调 5 美元，进口矿仍无法有效补充国内炼厂原料需求，整体成交一般。5 月间国产锌精矿加工费整体运行区间在 3300-3800 元/吨之间。当前国内炼厂原料采购主要依赖国产矿，但受疫情防控影响，部分地区原料运输受阻，供应持续紧张局面。若沪伦比值持续修复，预计国内对进口矿需求将有所提高。下游需求方面，华东地区随着上海地区疫情好转，全面推进复工复产，需求量回暖，但加工及终端企业完全恢复生产仍需时间。华北地区天津市场受到疫情的一定影响，但整体出货情况尚期货研究报告|锌专题 2022-06-18 海外锌矿产能供应增速不及市场预期 研究院 新能源&有色组 研究员 陈思捷  021-60827968  chensijie@htfc.com 从业资格号：F3080232 投资咨询号：Z0016047 师橙  021-60828513  shicheng@htfc.com 从业资格号：F3046665 投资咨询号：Z0014806 付志文  020-83901026  fuzhiwen@htfc.com 从业资格号：F3013713 投资咨询号：Z0014433 联系人 穆浅若  021-60827969  muqianruo@htfc.com 从业资格号：F03087416 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号 锌专题丨 2022/6/18 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 好。中长期来看，需持续关注今年稳增长政策对初级及终端消费的拉动。预计随着疫情好转以及基建预期向好的刺激下，国内经济将缓步恢复，锌价有所回升。 pOsPpPmMrOqQtNzQqPsRmM6MbPaQpNnNmOmOeRmMsMfQnPrRaQrQqNxNmPsQwMnPwO锌专题丨 2022/6/18 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 3 / 21 目录 策略摘要 ............................................................................................................................................................................................ 1 核心观点 ............................................................................................................................................................................................ 1 锌市场展望 ........................................................................................................................................................................................ 5 海外锌矿整理 .................................................................................................................................................................................... 5 分企业情况 ........................................................................................................................................................................................ 9 NEXA ......................................................................................................................................................................................... 9 BOLIDEN ....................................