权益策略季度报告（期权）：工欲善其事，必先利其器

1001201401601802002202401031041051061071081091101111121132020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数1001201401601802002202401031041051061071081091101111121132020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数1001201401601802002202401031051071091111131151172020-12-182021-01-042021-01-182021-02-012021-02-222021-03-082021-03-222021-04-062021-04-202021-05-072021-05-212021-06-042021-06-212021-07-052021-07-192021-08-022021-08-162021-08-302021-09-132021-09-292021-10-20中信期货商品指数走势Fetching...Fetching...中信期货商品指数 2022-06-23 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669 号 权益策略团队 姜沁 021-60812986 从业资格号 F3005640 投资咨询号 Z0012407 康遵禹 010-58135952 kangzunyu@citicsf.com 从业资格号 F03090802 投资咨询号 Z0016853 中信期货研究|权益策略季度报告（期权） 工欲善其事，必先利其器 摘要： ➢ 当前期权市场流动性与权益市场观点？ 上半年期权市场整体成交规模持续回暖；认购、认沽期权的成交规模博弈显示投资者对市场短期走势仍存在分歧。 从基本面角度看，市场中期建议偏多思路为主，但短期也可能存在反复。因此本篇报告分别从买看涨与卖看跌、场内与场外等合计四个维度推荐下半年期权交易策略。 ➢ 场内看涨、看跌期权对比？ 买入场内看涨期权和卖出场内看跌期权都可以表达对后市标的看涨的观点，本质却不同。买入看涨期权的优化核心在于标的行情的择时能力，而卖出看跌期权的优化核心在于下跌后对于回撤的保护。基于期权持仓量 PCR 指标择时买入场内看涨期权策略效果最佳，年化收益 18.47%，最大回撤 11.11%，Calmar 比率 1.64。 ➢ 场外期权结构有哪些特点？ 场外期权的策略适用环境相比于场内更加精准，不论是安全气囊结构还是雪球结构，都能较好地适用于中期修复但短期有所反复的行情。因此在应用场外结构时，需要对后续行情做出更细致的判断，场外结构的投资标的和期限也更加多元。 本文选用安全气囊结构对标场内看涨期权多头；雪球结构对标场内看跌空头。对安全气囊结构做出长周期择时优化后，策略表现效果最佳：年化收益 10.61%，且并未出现回撤。 ➢ 风险因子： 1）当场内期权成交量萎缩时，择时信号有失效风险；2）场外期权回测假定严苛，不具备强复制性；3）投资场外期权结构存在敲入风险 本文分别从买看涨与卖看跌、场内与场外等合计四个维度对下半年的期权交易策略做出推荐，帮助投资者选择中期行情修复观点下的最佳期权投资策略。 报告要点 中信期货权益策略专题报告（期权） 2 / 26 目录 摘要： .................................................................................................. 1 一、期权市场流动性明显回升 .................................................................5 1、上半年期权市场整体成交规模持续回暖 ......................................................5 2、期权市场成交规模的特征 ..................................................................5 二、中期的修复与短期的反复 .................................................................7 1、中期修复行情 ............................................................................7 2、短期或有反复 ............................................................................7 三、买入场内看涨期权 .......................................................................9 1、买入不同执行价下的看涨期权 ..............................................................9 2、趋势择时：基于标的价格走势 .............................................................10 3、估值择时：基于动态市盈率择时 ...........................................................10 4、波动择时：基于期权隐含波动率择时 .......................................................11 5、情绪择时：基于持仓量 PCR 指标择时 .......................................................11 四、卖出场内看跌期权 ......................................................................12 1、卖出看跌期权 ...........................................................................12 2、卖出看跌期权优化方案：加入保护策略 .....................................................13 五、场外安全气囊结构——对标场内看涨多头 ..............