1H2022扣非后净利润4.24-5.01亿元，同比增长589%-715%，下游纯碱、氯化铵市场维持高景气

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 29 Jun 2022 雪天盐业 Snowsky Salt Industry Group (600929 CH) 1H2022 扣非后净利润 4.24-5.01 亿元，同比增长 589%-715%，下游纯碱、氯化铵市场维持高景气 1H22 Recurring NP Rmb424-501mn, 589%-715% YoY, Downstream Markets Maintain High Prosperity [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb8.44 目标价 Rmb12.20 市值 Rmb11.40bn / US$1.71bn 日交易额 (3 个月均值) US$22.47mn 发行股票数目 1,351mn 自由流通股 (%) 26% 1 年股价最高最低值 Rmb8.92-Rmb6.10 注：现价 RMB8.44 为 2022 年 6 月 29 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 4.4% 22.6% 30.8% 绝对值（美元） 4.7% 16.8% 26.3% 相对 MSCI China -9.0% 18.1% 62.4% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-21A Dec-22E Dec-23E Dec-24E 营业收入 4,780 6,151 6,685 7,028 (+/-) 35% 29% 9% 5% 净利润 441 898 1,003 1,069 (+/-) 109% 104% 12% 7% 全面摊薄 EPS (Rmb) 0.30 0.61 0.68 0.72 毛利率 29.8% 32.6% 32.7% 32.7% 净资产收益率 8.0% 14.6% 14.7% 14.0% 市盈率 28 14 12 12 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)  预计 1H2022 扣非后净利润 4.24-5.01 亿元，同比增长 589%-715%。2022 年 6 月 29 日公司发布公告，预计 2022 年上半年度实现归母净利润 4.08-4.85 亿元，比上年同期（经重述后）增加 2.46-3.23 亿元，同比增长 152%-200%。预计 2022 年上半年扣非后净利润 4.24-5.01 亿元，比上年同期（经重述后）增加 3.62-4.39 亿元，同比增长 589%-715%。本期业绩预增的主要原因是公司 2022 年上半年度经营稳定，产销两旺，主要产品量价齐增，盈利能力同比提升。  下游纯碱、氯化铵市场维持高景气，现货价格上涨。根据百川资讯，截至 6 月 24 日，轻质纯碱价格 3050 元/吨，重质纯碱价格 3125 元/吨，相较于 2022 年年初分别增长 29.79%，15.74%。纯碱行业价差持续扩大，联碱法氯化铵价格持续上涨，根据百川资讯，6 月 24 日石家庄联碱法氯化铵 1550 元/吨，相较于年初增长 82.35%。目前供应端，下月有检修计划企业较多，整体开工率或将小幅下跌；华中、华东部分企业纯碱装置检修完成，正逐步复产，在产企业基本维持高位运行，供应面对价格形成支撑。需求端，平板玻璃行情有望随着出货量提振转好，刚需稳定，且后续冷修计划较少，整体采购刚需较稳；另外光伏玻璃产线点火等计划实施，或将增加重碱需求。综合来看，我们预计纯碱行业仍将维持高景气。  坚定全国战略和高端战略布局，小包装食用盐销售结构优化。公司全国战略布局基本成形，公司形成 6 大生产加工基地、30个省外区域性销售分公司，湖南省外市场小包盐销量达 20.13 万吨，同比增长 80.86%。适应消费升级趋势，公司全力推进高端战略， 2021 年公司中高端盐销量 5.7 万吨，同比增长 54.1%，“雪天”食盐产品品质和结构不断优化升级。  年产 30 万吨烧碱项目二期逐步投产，湘渝盐化技改项目稳步推进。公司年产 30 万吨烧碱二期项目 2021 年开始逐步投产，产能释放预计进一步贡献收入。湘渝盐化 “煤气化节能技术升级改造”项目总投资金额约为 15.44 亿元，主体工程计划于 2022 年四季度投产开始联产试运行，公司纯碱及氯化铵产能将从年产 70万吨上升至 90-100 万吨。  盈利预测。我们预测公司 22-24 年 EPS 为 0.61（19.6%）、0.68（15.3%）、0.72（14.3%）元。参考可比公司估值，谨慎给予公司 2022 年 20 倍 PE，对应目标价 12.2 元（原目标价 10.2 元，对应 2022 年 20 倍 PE，上调 19.6%），维持“优于大市”评级。  风险提示。产品价格波动；在建项目进度不及预期；下游需求增长不及预期。 [Table_Author] 刘威 Wei Liu 李智 Zhi Li wei.liu@htisec.com zhi.li@htisec.com 3065100135170Price ReturnMSCI ChinaJun-21Oct-21Feb-22Volume 29 Jun 2022 2 [Table_header2] 雪天盐业 (600929 CH) 维持优于大市 表 1 雪天盐业分业务盈利预测（百万元） 项目 2021 2022E 2023E 2024E 总收入 4732 6151 6685 7028 总成本 3338 4148 4499 4729 总毛利率 29.5% 32.6% 32.7% 32.7% 各类盐 收入 2096 2608 2740 2878 成本 1450 1773 1863 1957 毛利率 30.8% 32.0% 32.0% 32.0% 纯碱 收入 1268 1764 1993 2112 成本 944 1234 1395 1479 毛利率 25.6% 30.0% 30.0% 30.0% 烧碱 收入 349 414 431 448 成本 223 264 275 286 毛利率 36.2% 36.3% 36.2% 36.2% 氯化铵 收入 615 941 1084 1139 成本 369 517 596 626 毛利率 40.0% 45.0% 45.0% 45.0% 芒硝 收入 127 133