高频数据扫描：美联储两难困境加深

固定收益| 证券研究报告 —周报 2022 年 6 月 12 日 相关研究报告 [Table_relatedreport] 《衰退风险影响油价》20220605 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Economy] 宏观及策略: 固定收益 [Table_Analyser] 证券分析师：肖成哲 （8610）66229354 chengzhe.xiao@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520060005 证券分析师：张鹏 peng.zhang_bj@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520090001 [Table_Title] 美联储两难困境加深 高频数据扫描 [Table_Summary] 调高未来两年的利率展望以抑制经济活动扩张，或是一种方案。  1.仔猪价格继续回升。本周农业部猪肉平均批发价环比降 0.68%，同比降幅收窄至 13.23%。猪肉批发价已连续两月修复。截止 5 月底，全国仔猪均价接近 35 元/公斤，较 3 月底已累计上涨约 50%，仔猪养殖盈利不断回升，这也意味着能繁母猪去产能动力下降，限制猪肉价大幅上涨的可能性。本周山东蔬菜批发价指数环比降 4.65%，同比降 4.55%。6 月3 日当周食用农产品价格指数环比降 1.10%，同比降 2.57%。  2.美联储两难困境加深。美国 5 月 CPI 同比涨 8.6%，创 40 年来新高，“工资—物价”循环依旧难解。但根据圣路易斯联储经济活动指数，4月环比增长约 0.3%，已逐步接近疫情前的常态。此时若上调未来两年的加息目标、以带动中期利率上行，或可通过企业投资和用工等途径抑制经济活动扩张，从而达到抑制通胀飙升的目的。在 2000 年 4 月和2007 年 6 月，美国经济活动指数增速下滑前，美国 2 年期国债收益率分别约为 6.7%和 4.9%。考虑到目前美国企业部门杠杆率已明显上升，企业活动对利率上升的承受力可能更低。下周美联储将召开 6 月议息会议，按照惯例应发布利率预测点阵图。对美联储而言，一条可能的政策路径是上调点阵图中未来两年的利率展望（比如，以 4%或 4.5%为目标中枢），从而指导中等期限国债利率和企业债利率上行；并小幅上调长期利率展望（比如，以 3%为目标中枢）。另外，美联储按计划将从本月开始缩表。预计到年底资产负债表将缩减至 8.4 万亿美元，2024年 12 月将缩减至 6.7 万亿美元。  3.原油市场维持上涨趋势。本周，原油总体维持上涨趋势，沙特上调对亚洲、欧洲原油售价。欧盟禁运俄罗斯部分石油出口加剧了国际原油市场的结构性供求失衡。与此同时，EIA 数据显示美国战略石油储备降至 1987 年 3 月以来新低，同时汽油库存也出现超预期的下跌。  EIA 数据显示，6 月 3 日当周美国商业原油库存增加 202.5 万桶至 4.168亿桶。布伦特和 WTI 原油期价本周分别环比涨 1.77%和 3.38%。LME 有色金属现货本周涨跌互现，铜环比涨 1.52%，铝环比降 2.14%；铜金比价环比涨 1.59%。  4.楼市景气仍在低位，难见反转迹象。6 月 5 日当周，100 大中城市成交土地总价环比升 155.65%；成交土地溢价率环比降 14.71%。30 大中城商品房成交面积环比降 12.84%；一线城市成交面积环比升 6.2%，二线城市成交面积环比降 16.65%，三线城市成交面积环比降 16.1%；5 月份 30大中城市商品房总成交面积仅 921.4 万平米，较有记录以来历史同期均值低约 42%；6 月上旬，30 大中城市商品房总成交面积 322.8 万平米，较历史同期均值低约 35%，边际改善有限。多地发布利好楼市政策，有助于市场景气的边际改善，但当前楼市复苏的主要障碍是居民对楼市的预期偏弱。5 月居民中长期贷款同比少增 3379 亿元，为过去 13 个月第 11 个月同比少增。预期改善前，市场难见反转。  风险提示：国内外实体经济出现超预期变化，通胀过快上行，政策超预期收紧等。 2022 年 6 月 12 日 美联储两难困境加深 2 目录 高频数据全景扫描 ............................................................................... 5 高频数据和重要宏观指标走势对比 ....................................................... 8 美国重要高频指标 ............................................................................. 14 高频数据季节性走势 .......................................................................... 15 oPrMsMvMsOoQrPsRrOxOtPrWuVfW7NcM7NmOpPnPtRkPnNoQeRqRsO6MrQrMNZsRyRNZrNnQ 2022 年 6 月 12 日 美联储两难困境加深 3 图表目录 图表 1. 美国利率与经济放缓 ................................................................................................... 5 图表 2. 美国非金融企业部门杠杆率 ...................................................................................... 5 图表 3. 高频数据周度环比变化（单位：%） ..................................................................... 6 图表 4. 高频数据全景扫描（单位：%） .............................................................................. 7 图表 5. 铜现货价同比与工业增加值同比（+PPI 同比） ................................................... 8 图表 6. 粗钢日均产量同比与工业增加值同比 .................................................................... 8 图表 7. RJ/CRB 价格指数同比与出口金额同比 ................................................................... 8 图表 8. 生产资料价格指数同比与 PPI 工业同比 ................