中国民航信息网络(0696.HK)航空信息领军，短期恢复与长期成长！

简单金融 成就梦想 申万宏源研究 上海市南京东路99号 | +86 21 2329 7818 www.swsresearch.com 计算机 | 公司研究 2022 年 06 月 21 日 买入 首次覆盖 市场数据：2022 年 06 月 20 日 收盘价（港币） 13.24 恒生中国企业指数 7,400 52 周最高/最低价 (港币) 17.08/10.50 H 股市值（亿港币） 387 流通 H 股（百万股） 汇率（人民币/港币） 2,926 1.17 股价表现： 资料来源：Bloomberg 证券分析师 刘洋 A0230513050006 Liuyang2@swsresearch.com 研究支持 胡雪飞 A0230120110001 huxf@swsresearch.com 联系人 胡雪飞 (8621)23297818×转 huxf@swsresearch.com 航空信息领军，短期恢复与长期成长！ 中国民航信息网络 (00696.HK) 中国民航信息网络是中国航空旅游业信息技术解决方案的主导供应商。公司的产品和服务可以满足商营航空公司、机场、旅游分销代理人、旅客、货运商等用户进行与出行相关的信息化管理的需求。其核心业务包括：航空信息技术服务、结算及清算服务、系统集成服务、数据网络服务和其他业务。 行业地位高：中航信的 GDS Travelsky 在全球的市占率约为 28%，位居全球第二；国内的市占率约为 95%，位居国内第一。国内三大航空公司中国航空、东方航空、南方航空都是公司 Travelsky的核心客户，多达 41 家中国商营航空公司和 350 多家外国及地区商营航空公司加入了 Travelsky。 行业竞争壁垒很高，强者恒强。原因有以下 4 点：1）GDS 是复杂程度很高的系统，初始的资本投入很高。2）用户粘性高。GDS 系统中储存有大量航班、票价、订单等核心数据，对于航空公司来说，更换系统存在数据迁移的成本和数据丢失的风险。3）边际成本低，具有规模效应。开发之初需要投入大量的研发成本。但是一旦开发成功，每增加一个用户的成本则很低。4）中国政府对外国 GDS 提供商有政策上的准入限制。外国 GDS 提供商只可以在特定条件下开展部分国内的业务。 波动 Beta 固然来自疫情/传统业务单价下降/薪酬压力，成长 Alpha 来自人均乘机次数/飞机数量/机场数量驱动行业成长。长期积累后，数据网络服务价值也在提升。1）民航需求端的增长需要依靠人均乘机次数的持续增长来推动。2019 年，我国的人均乘机次数是 0.47 次，低于世界平均水平的 0.87 次。根据规划，2035 年我国人均乘机次数将攀升至 1 次。2）民航供给的增长主要依靠飞机数量和机场数量的增长来推动。2009 年 – 2021 年，运输飞机从 1,417 架增加到了 4,054 架，CAGR 为 9.15%；运输机场数量从 210 个增加到了 248 个，CAGR 为 3.40%。3）公司单次飞行的数据网络服务价值也在提升，不受到疫情的明显扰动。 潜力来自 C 端布局“航旅纵横”APP，B 端扩张数据中心业务。1）“航旅纵横”是中航信推出的一款基于出行的移动服务 APP，能够为旅客提供从出行准备到抵达目的地的全流程信息服务。“航旅纵横”围绕“大出行”场景，推出游戏、短视频、电影等文娱产品、旅友聊天社交产品以及通过开办免税商城、售卖保险产品为旅客提供多样性、个性化的增值服务。2）建立北京和嘉兴双数据中心，发展 IDC 业务。中航信建立了北京和嘉兴两个数据中心，打造集灾备服务、公共信息服务、外包服务、集中办公、研发创新、后勤支撑于一体的国际化数据中心。 逐项预测明细，得到收入与利润。逐月预测 2022 年、2023 年、2024 年公司电子旅游分销(ETD)系统处理的国内外商营航空公司的航班订座总量，再预测每项业务客单价、薪酬与非薪酬，得到2022E/2023E/2024E 的预测营业总收入 分别为 58.30/73.55/88.59 亿元， 对应增速分 别为6%/26%/20%，归母净利润分别为 7.11/19.98/29.81 亿元，对应增速分别为 29%/181%/49%。 优质公司的周期低位，面临短期恢复与长期成长！首次覆盖，给予“买入”评级。考虑到疫情影响，不使用盈利异常状态下的 2022 年作为公司估值的基准，而使用盈利正常状态下的 2023 年作为公司的估值基准。2023 年，可比公司的市值加权平均 PE 是 53X。此外，考虑到中航信是港股公司，相对于 A 股公司有一定的折价，给予公司 52%的港股折价。计算出公司的合理估值应该在 598 亿港元，每股价格为 20.20 港元，较当前市值有 54%的上涨空间，给与“买入”评级。 风险提示：1) 疫情反复导致航班订座量低于预期；2) 中国政府对外国 GDS 提供商准入政策放开。 财务数据及盈利预测 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 5,486 5,476 5,830 7,355 8,859 同比增长率（%） -32% 0% 6% 26% 20% 净利润（百万元） 363 551 711 1998 2981 同比增长率（%） -86% 52% 29% 181% 49% 每股收益（元） 0.12 0.19 0.24 0.68 1.02 净资产收益率（%） 2% 3% 4% 9% 12% 市盈率（倍） 91 60 47 17 11 市净率（倍） 股票报告网October 12, 2010 Building Materials | Company Research 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 1 January 12,2015 Food, Beverage & Tobacco | Company Research 公司研究 Investment highlight: Travelsky Technology is the leading provider of information technology solutions for air travel in China. The company's products and services can meet the travel related information management needs of commercial airlines, airports, travel distribution agents, passengers, good-transport agent and other users. The company's core business includes aviation information technology services, settlement and clearing services, system integra