非银金融行业点评：券商行情“三缺一”，政策或为引爆板块关键

请仔细阅读报告尾页的免责声明 1 行业点评 2022 年 6 月 22 日 券商行情“三缺一”，政策或为引爆板块关键 核心观点 未来行情需要什么？ 自 2010 年以来，券商一共有四轮行情： 第一轮行情（2012.1-2013.6）：主要驱动因素是资金面宽松，2012 年央行执行了 2 次降息、3 次降准，政策面鼓励融资融券发展，成交量提升带动券商股价上行； 第二轮行情（2014.10-2015.4）：主要驱动因素是资金面宽松，2014至 2015 年央行执行了 2 次降息、5 次降 LPR、2 次降准。两融业务快速发展，楼市资金进入权益市场，带来权益市场牛市； 第三轮行情（2018.10-2019.3）：2018 年 7 月至 2019 年 1 月，央行执行了 4 次降准。陆股通开放加速外资流入、2018 年 11 月习近平主席宣布设立科创板并试点注册制、股票质押风险逐步解除、中美贸易战权益市场亟待复苏等因素带动券商板块上行； 第四轮行情（2020.6-2020.7）：资本改革市场加速，疫情爆发后资金面偏松：2019 年 8 月至 2020 年 7 月，央行共执行了 5 次降 LPR、3 次降 MLF 利率、3 次降准。经济环境向好预期带动板块上行。部分券商存在合并预期，以及银证混业预期； 我们重新梳理了四轮行情，发现券商行情发展是四大因素共同作用的成果： 1） 经济、权益市场情况：经济或权益市场走弱，后续有回暖预期； 2） 货币政策：一定是在宽松的货币环境； 3） 行业政策：一般有重大市场改革的政策出台； 4） 行业估值：除了 2014 年行情，PB 估值分位数均在历史的 10%以下。 当下：经济层面，上半年疫情后经济有回暖预期；权益市场一季度、二季度初大幅调整后有情绪已持续回暖；国内货币政策层面宽松；行业估值仍处于历史低点，截止至 2022 年 6 月 21 日，十年 PB 估值的分位数约为 8.5%。但除了 4 月份推出“公募新 16 条”以及 5 月份推出的科创板做市制度，行业并无重大政策出台。目前，券商板块一定程度上已经具备行情发动的三大条件（经济及权益市场情况预期回暖、宽货币、行业低估值），后续即将推出的养老金政策、全面注册制政策或为引爆板块行情关键。 应该关注哪些券商？——从 2021 年经营排名挖掘券商中的“中而美”的标的。 我们从以下指标对券商业务进行排名分析：净资产、营业收入、净利润、净资产收益率、信息技术投入、证券经纪业务、代理买卖业务收入（含交易单元席位租赁）、代销金融产品收入、投资银行业务收入、资产管理业务收入、基于柜台与机构客户对手方交易业务收入、融资融券业务收入，并列举出每个指标排名提升 TOP10。 国联证券在 6 项指标中的行业排名有明显提升：净资产、营业收入、代销金融产品收入、投行业务收入、基于柜台与机构客户对手方交易业 评级 无 报告作者 作者姓名 倪华 资格证书 S1710522020001 电子邮箱 nih835@easec.com.cn 相对指数 相关研究 《深耕无锡的精品券商，基金投顾的“小巨人”——国联证券(601456.SH)首次覆盖报告》2022.5.25 《艰难困苦，玉汝于成——非银行业一季报简评》2022.5.5 《东方财富一季报点评：经纪市占率持续提升，基金代销业务承压》2022.4.23 《东亚前海非银周报：关注东方财富等成长型券商的投资机会》2022.4.18 《乘财富管理东风，造金融平台航母——东方财富首次覆盖报告》2022.4.15 《重资产业务夯实基础，轻资产业务驱动增长——证券行业研究框架》2022.03.18 《东亚前海非银周报：券商配置时点已到，寿险负债端仍持续承压》2022.3.20 《银保渠道补位个险，增额终身寿险或爆发——保险行业研究框架》2022.3.21 《东亚前海非银周报：静待市场走出底部区间》2022.3.26 《东亚前海非银周报：板块数次大涨，成长型券商从未缺席》2022.4.4 行业研究· 非银金融·证券研究报告 请仔细阅读报告尾页的免责声明 2 非银金融 务收入、融资融券业务； 华安证券在 5 项指标中的行业排名有明显提升：净资产、信息技术投入、代理买卖业务收入（含交易单元席位租赁）、代销金融产品收入、资产管理业务收入。 这里我们单独观察，上一年不在排名中（业务规模较小），今年排名迅速提升的：国联证券资产管理业务 2021 年提升至 33 名；长城证券资产管理业务 2021 年提升至 37 名；兴业证券、天风证券、平安证券进入基于柜台与机构客户对手方交易业务收入 TOP20。 投资建议 建议关注：各项业务及指标在 2021 年排名明显增长，各项业务经营稳健，处于扩表周期，拥有管理层溢价的国联证券；受益于未来养老金入市，权益市场回暖的弹性标的东方财富。 相关标的：配股靴子落地，财富管理业务占比高，充分受益于养老金入市的东方证券。 风险提示 新冠疫情恶化：疫情恶化将影响资本市场表现，进而影响券商业务开展及投资业绩； 中国经济压力增大：经济表现低迷将影响资本市场表现，进而影响券商业务开展及投资业绩。 请仔细阅读报告尾页的免责声明 3 非银金融 图表1. 券商四轮行情背景 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所 图表2. 2021 年券商业务排名提升 TOP10 资料来源：证券业协会，东亚前海证券研究所 第一轮第二轮第三轮第四轮2012.1-2013.62014.10-2015.42018.10-2019.32020.6-2020.72012年初有需求减弱、成本上升等诸多因素，社零及工业增加值均同比下滑，后在稳增长政策刺激下企稳回升。经济减速，2015年GDP同比增长低于7%，但调结构初见成效。2018年全球资产均走弱，全球PMI在2018年12月跌入低谷，中美贸易战后市场亟待复苏。疫情过后，整体经济恢复预期。存贷款基准利率降2次2012.06.08，存贷款下降25bp。2012.07.06，存贷款下降25bp。降2次2014.11.22，存款利率下降25bp，贷款利率下降15bp。2015.3.1，存贷款下降25bp//LPR/降5次2014.6.16，一年期LPR从5.77降至5.762014.11.24，一年期LPR从5.76降至5.562014.11.27，一年期LPR降至5.522014.11.28，一年期LPR降至5.512015.3.2，一年期LPR降至5.3/降5次2019.8.20，一年期LPR从4.31降至4.252019.9.20，一年期LPR从4.25降至4.202019.11.20，一年期LPR从4.20降至4.15，五年期降至4.82020.2.20，一年期LPR从4.15降至4.05，五年期降至4.752020.4.20，年期LPR从4.05降至3.85，五年期降至4.65MLF///降3次2019.11.30一年期MLF由3.3降至3.252020.2.29一年期MLF由3.25降至3.152020.4.40一年期MLF由3.15降至2.95存款准备金率降准：3次2011.