中国中免(601888)公司更新报告：中免新项目业绩测算

请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究 证券研究报告 [Table_MainInfo] [Table_Title] 中国中免(601888) 中免新项目业绩测算 ——中国中免公司更新报告 刘越男(分析师) 赵政(分析师) 021-38677706 021-38677588 liuyuenan@gtjas.com zhaozheng020321@gtjas.com 证书编号 S0880516030003 S0880520020002 本报告导读： 中性假设下 2025年海口国际免税城和三亚国际免税城一期2号地项目预计贡献利润为 76 亿和 24 亿元。 投资要点： [Table_Summary]  投资建议：由于疫情影响，我们下调公司 2022-2024 年预计归母净利润分别为 95（-15）、151 和 184 亿元，对应 EPS 分别为 4.87（-0.73）、7.75 和 9.42 元，维持目标价为 232.44 元，维持增持评级。  竞争趋于理性，利润率有望回升。①由于疫情影响，2021 年下半年海南过夜游客为 2019 年下半年的 74.6%，折扣的加大以及线上销售占比提升导致中免毛利率和净利率出现下滑。但是 2022Q1 利润率有明显回升，显示各玩家竞争趋于理性。②随着疫情逐渐控制，国际旅游将逐步放开，韩免产品价格有望回升，预计常态化下中免的折扣率将在 7.5-8 折，毛利率有望回升。  新项目开业打开长期增长空间。预计海口国际免税城、三亚海棠湾一期二号地商业开业将增加大大营业面积，且有望提升精品实力。海口国际免税城面积大、距离港口近、游客基数高、与内陆通勤成本低，预计将形成极大的吸引力。中性假设下 2025 年海口国际免税城和三亚国际免税城一期 2 号地项目预计贡献利润为 76 亿和 24 亿元。  2022 年海南免税业继续承接奢侈品和高档化妆品回流，预计岛民免税政策在年内有望出台。同时如果疫情影响逐渐走弱，国人市内免税店政策落地预期将提升。  风险提示：疫情反复影响旅游需求；海南免税政策放开低于预期；岛内居民免税获批资质企业过多等。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 52,598 67,676 87,566 122,715 162,845 (+/-)% 8% 29% 29% 40% 33% 经营利润（EBIT） 9,133 14,598 13,221 21,312 25,784 (+/-)% 32% 60% -9% 61% 21% 净利润（归母） 6,140 9,654 9,500 15,122 18,397 (+/-)% 33% 57% -2% 59% 22% 每股净收益（元） 3.14 4.94 4.87 7.75 9.42 每股股利（元） 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 [Table_Profit] 利润率和估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 经营利润率(%) 17.4% 21.6% 15.1% 17.4% 15.8% 净资产收益率(%) 27.5% 32.6% 24.3% 27.9% 25.3% 投入资本回报率(%) 26.0% 30.3% 21.2% 24.9% 22.6% EV/EBITDA 55.68 25.87 24.74 15.05 11.89 市盈率 60.54 38.51 39.13 24.58 20.21 股息率 (%) 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级： 增持 目标价格： 232.44 上次预测： 232.44 当前价格： 190.39 2022.06.20 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（元） 156.10-307.83 总市值（百万元） 371,732 总股本/流通 A 股（百万股） 1,952/1,952 流通 B 股/H股（百万股） 0/0 流通股比例 100% 日均成交量（百万股） 13.47 日均成交值（百万元） 2343.11 [Table_Balance] 资产负债表摘要 股东权益（百万元） 32,086 每股净资产 16.43 市净率 11.6 净负债率 -33.94% [Table_Eps] EPS（元） 2021A 2022E Q1 1.46 1.31 Q2 1.29 - Q3 1.60 1.60 Q4 0.60 1.96 全年 4.94 4.87 [Table_PicQuote] [Table_Trend] 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 9% 8% -33% 相对指数 2% 5% -27% [Table_Report] 相关报告 利润率回升或推动估值触底回升 2022.04.26 疫情影响打乱复苏节奏，静待新项目落地2022.04.25 受疫情影响短期业绩承压，静待毛利率恢复2022.01.22 受疫情影响短期业绩承压，四季度有望复苏2021.10.30 国庆海 南免 税销 售火爆 ，旺 季如 期而 至2021.10.09 公司更新报告 -45%-35%-24%-13%-3%8%2021-062021-102022-022022-0652周内股价走势图中国中免上证指数[Table_industryInfo] 社会服务业/社会服务 股票报告网 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 7 [Table_Page] 中国中免(601888) [Table_OtherInfo] [Table_Industry] 模型更新时间： 2022.06.20 股票研究 社会服务 社会服务业 [Table_Stock] 中国中免(601888) [Table_Target] 评级： 增持 上次评级： 增持 目标价格： 232.44 上次预测： 232.44 当前价格： 190.39 [Table_Website] 公司网址 www.ctgdutyfree.com.cn [Table_Company] 公司简介 公司所属行业为旅游业，目前主要从事旅行社业务和免税业务，其中旅行社业务主要包括入境游、出境游、国内游、会奖旅游、签证服务、商旅服务、航空服务、电子商务等业务；免税业务主要包括烟酒、香化等免税商品的批发、零售等业务。此外，公司还从事旅游综合项目开发业务，主要包括旅游综合项目投资开发、旅游景区景点投资开发和旅游股权投资等业务。 [Table_PicTrend] 绝对价格回报（%） [Table_Range] 52 周内价格范围 156.10-307.83 市值（百万元） 371,732 [Table_Forcast] 财务预测（单位：百万元） 损益表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024