商业贸易行业周报：叮咚买菜，1Q22收入增43%，降本提效优化UE，亏损率环比继续收窄

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 行业研究/商业贸易 证券研究报告 行业周报 2022 年 06 月 21 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 市场表现 [Table_QuoteInfo] -20.59%-15.88%-11.17%-6.45%-1.74%2.98%2021/62021/92021/122022/3商业贸易海通综指 资料来源：海通证券研究所 相关研究 [Table_ReportInfo] 《疫后消费分化，龙头韧性更强》2022.06.12 《抖音 618 促拉新助运营，平台升级场域协同做增长》2022.06.10 《618 大促进入中场，品类分化，龙头占优》2022.06.05 [Table_AuthorInfo] 分析师:汪立亭 Tel:(021)23219399 Email:wanglt@htsec.com 证书:S0850511040005 分析师:李宏科 Tel:(021)23154125 Email:lhk11523@htsec.com 证书:S0850517040002 分析师:康璐 Tel:(021)23212214 Email:kl13778@htsec.com 证书:S0850521050001 叮咚买菜： 1Q22 收入增 43%，降本提效优化 UE，亏损率环比继续收窄 [Table_Summary] 投资要点： 【核心观点】 叮咚买菜近日发布 2022 年一季报：1Q22 收入增长 43%，GMV 增长 36%，量价齐升，毛利率显著改善。2022 年一季度公司实现 GMV 58.5 亿元，同比增长 35.97%，收入 54.44 亿元，同比增长 43.19%，其中产品销售收入 53.75 亿元同比增长43.07%，服务收入 6860 万元同比增长 53.33%。一季度订单数 8060 万单，同比增长 15.47%，客单价 72.59 元，同比增长 17.75%。一季度毛利率 28.74%，同比增加 9.82pct。 一季度总费用率同比减少 17pct，费用率改善明显。1Q2022 总费用率为 36.98%同比下降 17.02pct，其中履约费用率/销售费用率/产品开发费用率/管理费用率各为27.26%/3.24%/4.30%/2.18%，分别变动-11.77/-5.14/0.18/-0.30pct。我们测算单均履约成本为 18.4 元，同比下降 13.4%，环比增长 3.1%。公司主动调整其业务范围优化成本管理，截至 2021 年末，叮咚买菜在全国 35 个城市建有约 1300 个前臵仓；2022 年 6 月公司关停天津市场业务。 一季度净亏损 4.2 亿元，亏损率逐步收窄。叮咚买菜一季度 Non-GAAP 净亏损 4.22亿元，同比下降 69.3%，Non-GAAP 净亏损率 7.8%，同比减少 28.4pct；经营性净现金流-3.85 亿元。2Q2021-1Q2022 Non-GAAP 净亏损率分别为-37.2%、-31.9%、-18.9%、-7.8%，呈现逐步收窄的趋势并有望在未来达到盈亏平衡。 公司近年在“效率优先，兼顾规模”的战略下，通过推出自有品牌和预制菜等，提升商品力，强化供应链，季度亏损环比持续收窄，且在 4Q2021 已在长三角区域实现 UE 层面盈利。 【行情回顾】 申万商贸指数期间（6.13-6.17）跌 0.20%，跑输上证综指 1.17 个百分点，板块表现居各板块第 21 位。期间上证综指涨 0.97%，板块涨跌互现，其中农林牧渔（+4.57%）、家用电器（+4.43%）、电气设备（+4.41%）领涨，钢铁（-2.36%）、交通运输（-1.70%）、综合（-1.37%）领跌。 海通批零指数期间上涨 2.13%，子板块中超市下跌 0.99%，百货上涨 0.50%，专业市场下跌 0.08%，专业专卖上涨 4.11%。6 月 17 日，海通批零板块动态 PE 为 16.68倍（剔除苏宁易购），同期沪深 300 指数为 10.83 倍，其中，百货 15.78 倍、超市35.93 倍、专业市场 13.09 倍、专业专卖 27.82 倍。 投资建议：疫后消费分化，龙头韧性更强。我们认为：在消费复苏过程中，到店餐饮类服务型电商、医美、餐饮等板块弹性较强；而疫后的消费将呈更明显的两极分化，即必需消费品/渠道和高端消费品将更受益。因此，我们维持对美团和超市板块推荐，并看好化妆品医美和现制饮品龙头的复苏弹性。核心推荐：A 股，永辉超市、爱美客、华熙生物、珀莱雅、贝泰妮、家家悦、重庆百货，建议关注小商品城、红旗连锁、安克创新、周大生、老凤祥；H 股，推荐美团、京东集团、海伦司，关注奈雪的茶、阿里巴巴。 行业风险提示：消费持续疲软；新业态分流；行业竞争加剧；监管政策不确定。 股票报告网 行业研究〃商业贸易行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 1. 叮咚买菜 2022 年一季度收入同比增长 43%，GMV 同比增长 36%，客单价和单量均实现双位数增长。2022 年一季度叮咚买菜实现 GMV58.5 亿元，同比增长35.97%；实现总收入 54.44 亿元，同比增长 43.19%，其中产品销售收入 53.75 亿元同比增长 43.07%，服务收入 6860 万元同比增长 53.33%。一季度订单数 8060万单，同比增长 15.47%，客单价 72.59 元，同比增长 17.75%，量价齐升。 一季度毛利率 28.74%，同比增加 9.82pct，毛利率改善明显。公司目前拥有叮咚王牌菜、叮咚大满冠、拳击虾等 20 多个自有品牌，超过 1000 个 SKU。 图 1 叮咚买菜季度 GMV（亿元）及增速 资料来源：Wind，海通证券研究所 图 2 叮咚买菜季度收入（百万元）及增速 资料来源：Wind，海通证券研究所 图 3 叮咚买菜季度毛利率 资料来源：Wind，海通证券研究所 图 4 叮咚买菜季度订单数（万单）及客单价（元） 资料来源：历年公司财报，海通证券研究所 2. 一季度总费用率同比下降 17pct，费用率改善明显。1Q2022 总费用率为 36.98%同比下降 17.02pct，其中履约费用率/销售费用率/产品开发费用率/管理费用率各为27.26%/3.24%/4.30%/2.18%，分别变动-11.77/-5.14/0.18/-0.30pct。我们测算一季度单均履约成本为 18.4 元（包含加工/仓储/物流/分拣/配送等费用），同比下降 13.4%，环比增长 3.1%。供应链效率的提升促进履约费用率进一步下降；营销费用率下降主因商品力的提升带来获客效率的提升；产品开发投入增长带来相关费用率增长。 公司主动调整其业务范围优化成本管理，截至 2021 年末，叮咚买菜在全国 35 个城市建有约 1300 个前臵仓；2022 年 6 月公司关停天津市场业务。 3. 一季度净亏损 4.2 亿元，亏损率逐步收窄。