全市场科技产业策略报告第138期：从林德集团发展脉络，看电子气体巨头的养成记

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 全市场科技产业策略报告第 138 期 ■看发展：140 年余年发展史，通过不断的并购扩张壮大特气业务，2021 年营收规模达 308 亿美元。林德集团前身-林赛公司于 1879 年创立，1895 年公司研发制造了世界上第一台具有商业规模的空气液化装臵；1903 年在德国慕尼黑附近建立了世界上第一套空气分离装臵，开创了世界工业气体的先河，1906 年分离水煤气成分，成为制造氢气和一氧化碳的动力；二战过后，林德进行了一系列的兼并、收购和撤资的行为，逐渐剥离了其他业务而专注于气体业务。进入 21 世纪后，林德先后于 2006 年和 2018 年完成了对 The BOC Group 和普莱克斯（Praxair）的收购，合并后被命名为 Linde plc.。林德的工业气体业务客户遍及各大洲 100 多个国家的商业公司和政府机构，涵盖化学与能源、医疗健康、制造业、金属和采矿、食品饮料、电子设备等领域，如三星、华虹集团、埃克森美孚、巴斯夫等，工业气体业务客户获得了高质量且稳定供应的氮气、氧气、氩气、氦气等工业气体，并基于林德的技术向清洁能源方向发展。新林德的营业总收入呈持续上升趋势，2021 年公司营收达 307.93 亿美元（+13.03%），2019-2021 年间 NON-GAAP 营业利润率由 18.7%增至 23.3%，净利率从 8.4%增至 12.9%，均保持稳定增长态势。 ■析业务：2021 财年消费端/工业端业务分别创收 114 亿美元/163 亿美元，实现多元化气体服务和推进清洁能源是主要战略目标。林德的产品应用和服务于多个终端市场，其超过 65%的销售额由医疗保健、电子、金属和制造业等终端市场支撑，为市场波动提供了一定的保护。其销售市场可划分为 Americas、EMEA、APAC三大区域。按销售对象和用途分类，可以将林德的终端市场分为触及消费者的终端市场（CREM）和面向工业的终端市场（IREM）两大业务。消费端主营业务主要包括医疗健康、食品饮料以及电子三大部分，2022Q1 医疗健康份额占比最大（47%），其次是食品饮料（28%）与电子（25%）。工业端主营业务包括制造、能源化工以及金属和采掘三大部分，2022Q1 能源化工占据份额最大（42%），其次为制造业（33%）和金属/采掘（25%）。消费端的未来战略为重点关注并维持健康、电子业务的持续发展态势；工业端的未来战略为依照既定的 2028 年可持续发展目标，持续推进绿色能源发展。 ■谈亮点：立足长期发展，不断向自动化、智能化改造以实现同客户的运营效率双提升。林德集团一路的发展伴随着自身独有的特色和亮点，其案例可以为国内企业提供模范效应。1）并购扩容：林德气体于 20 世纪 80 年代涉足电子特种气体领域，并自 2000 年以后陆续对 MNS NIPPO Sanso、Spectra Gases、The BOC Group、Air Liquide Korea、Praxair 完成并购，在扩大业务体量和客户资源的同时，气体技术也得到了进一步完善。2021 年，新林德的研发支出达 1.43 亿美元，在制气工艺、设备等方面取得了 1,000 多项工艺专利，在全球 100 多个国家成功建造了 4,000 多家工厂，以创新的工艺技术来保持核心竞争力。2）输送网络：新林德共有三种基本气体分配方法，分别是现场制气、商业供气以及包装气体。为了尽可能地最大化利润和满足客户需求，供应方法常常是集成的，产品很少进行跨地区运输。林德集团依赖 On-site 模式下建立的管道输送网络获得先发优势，可以为客户生产中遇到的问题提供及时的解决方案，也会因较长的供应合同增强与客户的粘性，为未来业绩提供保障。3）高效运营：林德在其全球各地的灌装厂正逐步安装自动机器人、龙门机器人、智能叉车等先进设备，旨在提升运营效率、保障员工安全。同时，林德向客户提供智能气体管理系统-DIGIGAS®，使客户可远程持续监测气瓶中的气体含量，提高供应链效率，减少成本损失。 ■风险提示：行业竞争风险、海外国家政策变动风险、宏观经济风险 Table_Tit le 2022 年 06 月 20 日 从林德集团发展脉络，看电子气体巨头的养成记 Table_BaseI nfo 策略报告 证券研究报告 诸海滨 分析师 SAC 执业证书编号：S1450511020005 zhuhb@essence.com.cn 021-35082086 赵昊 分析师 SAC 执业证书编号：S1450519060001 zhaohao1@essence.com.cn Tabl e_Report 相关报告 富士达：拓展新领域助力射频连接器市场发展，产能即将释放提供增长空间 2022-06-19 智新电子：新能源汽车销量高增长促使线缆组件需求增加，公司回购股份用于实施股权激励 2022-06-17 吉冈精密：新能源车汽车铝合金压铸件发力，2022Q1 营收上涨 36% 2022-06-17 IPO 观察：一周发审会 9 家企业过会，建议可关注磁谷科技、萤石网络 2022-06-13 戈碧迦：光学玻璃和光电产品国家专精特新小巨人，景气 度 提 升 2021 年利 润 近5000 万 2022-06-13 2 策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 写在前面：电子气体行业景气度提升，看龙头林德集团如何发展？ .................................... 5 2. 看公司：100 余年发展历程，如何成为全球气体行业龙头？ ............................................... 6 2.1. 发展历程：140 余载悠久历史，工业气体和工程网络遍布全球................................... 6 2.1.1. Linda AG：德国工业气体巨擎，酿酒和食品工业制冷系统起家.......................... 6 2.1.2. Praxair：美洲最大的工业气体公司，前身为林德美国子公司 ............................. 8 2.1.3. Linde plc：4 年专注工业气体，先进技术和高效运营双轮驱动 ........................... 9 2.2. 管理团队：8 人均具备林德/普莱克斯工作经验，2 人有两家公司任职经验 ................11 2.3. 客户情况：遍布 100 多个国家，涵盖食品到电子六大领域....................................... 12 2.4. 业绩情况：2021 年营收达 307.93 亿美元，近三年利润率稳步增长 ......................... 13 3. 看亮点：以气体为核心可持续发展，为客户提供定制化方案............................................. 18 3.1. 并购扩容：20