宏观策略周报：美联储加息之后美国通胀会怎么走？

-10.0% -5.0%0.0%5.0%商品有色金属贵金属农产品能源化工黑色建材沪深300上证50中证5005年期国债10年期国债中信期货商品指数日涨跌周涨跌 2022-06-19 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669 号 宏观研究团队 研究员： 张革 从业资格号：F3004355 投资咨询号：Z0010982 刘道钰 021-80401723 liudaoyu@citicsf.com 从业资格号: F3061482 投资咨询号：Z0016422 中信期货研究|宏观策略周报 美联储加息之后美国通胀会怎么走？ 摘要： 由于美国 5 月通胀再次走高，6 月 15 号美联储大幅加息 75BP。未来美联储加息节奏及幅度在很大程度上取决于美国通胀走势。那么，未来美国通胀会怎么走呢？ 第一，由于美国租金价格将继续快速上涨以及去年三季度核心 CPI 基数较低，三季度美国核心 CPI 同比大概率再创新高。住房租金占美国 CPI 的权重约 1/3，对美国 CPI的影响较大。今年年初以来美国住房租金同比从 4.2%逐步提高至 5.5%，呈现稳步抬升趋势；5 月美国住房租金环比上涨 0.6%，涨幅也较大。我们预计未来 6-12 个月美国租金价格大概率继续快速上涨。首先，住房租金主要取决于收入水平。疫情以来美国住房租金累计上涨 8.9%，涨幅仍显著低于工资涨幅 12.6%，存在补涨空间。未来半年美国工资仍会保持较快增长，住房租金也会保持较快上涨。其次，虽然美联储加息使得美国成屋销售有所走弱，但是目前美国成屋库存较低，库存销售比亦处于过去 20 年的最低水平。这意味着短期房价可能继续快速上涨。美国房价上涨领先租金上涨 12 个月左右。预计未来 12 个月美国租金同比涨幅大概率会继续扩大。最后，目前美国出租房屋空置率以及全部存量房屋空置率均显著低于疫情前水平。这也意味着未来租金价格会继续快速上涨。租金价格的持续上涨会给下半年美国核心 CPI 带来持续的上涨压力。从基数效应来看，去年 6 月核心 CPI 环比上涨 0.8%，涨幅较高；但 7-9 月份美国核心CPI 环比涨幅仅 0.2%-0.3%，涨幅较低。考虑到基数效应影响，今年 6 月美国核心 CPI同比大体持平于 5 月，但三季度美国核心 CPI 同比会显著抬升，大概率再创新高。 第二，近期欧洲地缘政治不确定性导致能源和食品价格高企，目前来看这一局面在未来半年难以显著缓解。食品价格通常具有后周期特征，不排除未来食品价格继续上涨给美国通胀带来上升压力。近期欧洲地缘政治不确定性导致能源和食品价格高企。5月美国 CPI 能源和食品分别环比上涨 3.9%和 1.2%，分别贡献了 5 月 CPI 环比涨幅的33%和 16%。欧洲地缘政治不确定性不太可能在下半年消失，能源和食品价格高企的局面难以缓解。在大级别大宗商品牛市行情中，农产品价格见顶回落大概率比工业品晚4-9 个月时间。5 月份以来工业品价格有所回落。如果说工业品价格 4 月见顶，那么农产品价格见顶可能要到 8 月甚至明年年初。因此，三季度食品价格大概率偏强，可能给美国通胀带来上升压力，不排除四季度食品价格继续给美国通胀带来上升压力。 风险提示：国内稳增长力度不及预期，海外地缘政治不确定性加大目前美国住房租金相对于工资水平存在补涨空间，房价也仍在上涨趋势之中，出租房屋空置率及存量房屋空置率均偏低，预计未来半年甚至 1 年美国租金会继续快速上涨。再考虑到去年三季度核心 CPI 基数较低，预计今年三季度美国核心 CPI 同比大概率再创新高。近期欧洲地缘政治不确定性导致能源和食品价格高企，目前来看这一局面在未来半年难以显著缓解。食品价格通常具有后周期特征，不排除未来食品价格继续上涨给美国通胀带来上升压力。 报告要点 中信期货宏观策略周报 2 / 15 一、美联储加息之后美国通胀会怎么走？ 由于美国 5 月通胀再次走高，6 月 15 号美联储大幅加息 75BP。未来美联储加息节奏及幅度在很大程度上取决于美国通胀走势。那么，未来美国通胀会怎么走呢？ 图表：美国 CPI 与核心 CPI 的同比及环比增速(%) 图表：美国 CPI 住房租金是影响 CPI 服务的重要因素 资料来源：Wind 中信期货研究所 资料来源：Wind 中信期货研究所 第一，由于美国租金价格将继续快速上涨以及去年同期核心 CPI 基数较低，三季度美国核心 CPI 同比大概率再创新高。住房租金占美国 CPI 的权重约 1/3，对美国 CPI 的影响较大。今年年初以来美国住房租金同比从 4.2%逐步提高至 5.5%，呈现稳步抬升趋势；5 月份美国住房租金环比上涨 0.6%，涨幅也较大。我们预计未来 6-12 个月美国租金价格大概率继续快速上涨。首先，目前美国住房租金涨幅仍低于工资涨幅，未来住房租金仍存在上涨空间。住房租金主要取决于收入水平。因此中长期来看住房租金的涨幅与工资涨幅大体接近。疫情以来美国住房租金累计上涨 8.9%，涨幅仍显著低于工资涨幅 12.6%。目前房租时薪比处于历史上的最低水平附近，存在上升的空间。当前美国劳动力市场极其紧张，职位空缺数比疫情前高 50%左右。未来半年随着服务业的修复，美国劳动力需求仍会保持较快增长。但是，美国失业率已经降至历史低位，未来美国劳动力供应增长空间有限。这意味着未来半年美国工资仍会保持较快增长。因此，从工资上涨推动住房租金上涨的角度看，未来半年甚至更长时间美国住房租金还会保持较快上涨。其次，美国房价上涨领先租金上涨 12 个月左右。目前美国房价同比仍处于上行趋势之中，预计未来 12 个月美国租金同比涨幅大概率会继续扩大。5 月份美国房价同比涨幅再创新高。虽然美联储加息使得美国成屋销售有所走弱，但是目前美国成屋库存较低，库存销售比亦处于过去 20 年的最低水平。这意味着短期房价可能继续快速上涨。历史经验显示租金同比上涨滞后房价上涨约 12 个月左右，未来 12 个月美国租金同比涨幅有望继续扩大。最后，目前，美国出租房屋空置率-1-0.500.511.52-5.0-2.50.02.55.07.510.02019-012019-082020-032020-102021-052021-12CPI:同比核心CPI:同比CPI:季调环比(右轴)核心CPI:季调环比(右轴)-0.4-0.20.00.20.40.60.81.02019-012019-082020-032020-102021-052021-12美国CPI住房租金:季调环比美国CPI服务(不含能源服务):季调环比 中信期货宏观策略周报 3 / 15 以及全部存量房屋空置率均显著低于疫情前水平。这也意味着未来租金价格会继续快速上涨。租金价格的持